\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 59 Pharmaron Beijing Co.Ltd(300759) )
業績:為替レートを差し引いて主業収入の増加に影響するより強い
2021年報同社の売上高は74.44億元(YOY 45%、2020年同期レートで計算すると営業収入YOY 52.25%)、帰母純利益16.61億元(YOY 41.68%)、非純利益13.41億元(YOY 67.46%)
粗利率:2021年の粗利率は36.02%に達し、前年同期比1.38 pct減少した(2020年同期の為替レートで計算すると、粗利率は38.76%で、前年同期比1.36 pct増加し、規模化効果の体現による可能性がある)。
成長品質分析:経営活動のキャッシュフロー純額は20.58億(YOY 24.84%)で、同時に2021年の在庫増加は3.98億(前年同期比218%増加)で、指標は主に2021年同期比消費性生物資産が増加したことによるもので、会社の動物実験関連サービスが急速に増加する見込みであることを示しているが、この影響で会社の経営性キャッシュフローの優れた表現は、売掛金の回転率が明らかに向上したことである。公正価値の変動は前年同期比改善などにより、高い成長品質を示した。
業務：並行して、2022年に引き続き高い成長傾向を期待する
実験室サービス:生物科学の割合は持続的に向上している。収入は45.66億元(YOY 41.1%)で、年報によると、2021年の生物科学収入の割合は46.62%に達し、同事業の収入は21.29億元で、収入の割合は前年同期比5.77 pct上昇し、実験室の化学収入は24.37億元だった。実験室サービスの粗利率は43.47%で、前年同期比0.70 pct上昇し、為替の影響が明らかな状況でも上昇しており、高粗利率プレートの生物科学の割合の上昇と関係がある可能性があると予想されています。人員は7136人(YOY 28.41%)に達し、2022年の実験室サービス収入の高成長を支えた。肇慶創薬と康瑞泰(湛江)を買収した後、実験動物の供給は有効に保障され、2021年末に会社のNHPの在庫数は10000匹近く、生物科学業務の高成長に強い実験動物の支持を提供した。
CMC/CDMO:世界的な配置で、2022年の生産能力の放出を加速させ、高成長を牽引することを期待している。2021年の収入は17.46億元(YOY 42.9%)、粗利率は34.92%で、前年同期比2.20 pct上昇し、主に規模化効果の上昇が牽引すると予想されている。人員は2621人(YOY 35.5%)に達し、紹興の新生産能力の釈放にマッチし、2022年の高成長の基礎を築く見込みだ。同社は2022年1月に英国の生産能力PharmaronManufacturingServicesの買収を完了し、中英の全面的なエンドツーエンドの中間体+APIサービス能力の配置を完了した。紹興の第1期200立方メートルは2022 Q 1で生産を開始し、残りの400立方メートルは2022年半ばに完成し、交付される予定だ。2021年は前年同期比2020年臨床前に267個、I-II期に22個、III期に17個減少、工芸検証と商業化に2個増加し、生産能力の加速放出を期待し、CMC/CDMO収入は引き続き高い成長を続けている。
臨床CRO:投入は持続的に増加し、新たなサイクルに入ることを期待している。収入は9.56億元(YOY 52.0%)、粗利率は10.31%(前年同期比8.48 pct減少)。会社は引き続き臨床研究サービスを拡大して、特に中国の臨床研究サービス能力の投入と人員備蓄、2021年人員3357人(YOY 52%)は、人員備蓄と産業チェーン(恩遠医薬科学技術と徳泰迈(杭州)を買収した)の完備に伴い、臨床CRO業務が新たな発展段階に入ることを期待している。
大分子とCGTサービス:中長期収入の弾力性収入をよく見ている。2021年の収入は1億5100万元(YOY 466.58%)、粗利率-13.84%で、依然として高い研究開発投入期にある。PharmaronBiologicsUKの外部受注に伴い、寧波第2園区の第1期プロジェクト(7万平大分子CDMO基地近く)が2023年から大分子GMP生産サービスプロジェクトを受注した後、会社の中長期収入の高成長維持に貢献することを期待しています。
支出:資本支出が加速し、中期収入の高成長に生産能力のサポートを提供する
2021年の会社の内部建設と外延買収合併に用いる資本支出はそれぞれ20.93億(YOY 59.05%)と14.37億(YOY 30.61%)で、主に実験室サービス(寧波第一と第三園区を主とする)、CMC/CDMO(天津三期、寧波第一園区および紹興工場)、大分子CDMO(寧波第二園区)などの建設投入に用いられる。2021年に固定資産は12億増加し、建設中の工事は5.53億増加し、20222023年の注文実行に必要な生産能力をサポートする。2021年にPharmaronBiologics(CGTCDMO)、恩遠医薬科学技術と徳泰迈(杭州)(臨床CRO、定量薬理学、薬物警戒など)、肇慶創薬(実験動物)、康瑞泰(湛江)(実験動物)の買収を完了し、産業チェーンの配置と生産能力の拡張をさらに強化した。
収益予測と評価
20222024年のEPSは2.76、3.60、4.77元/株と予想され、2022年3月25日の終値は2022年のPE 42倍(2023年のPE 32倍)に対応し、「購入」格付けを維持している。
リスクのヒント
業務配置の加速による管理リスク、注文の短期変動、臨床業務配置による管理挑戦、新業務の開拓は予想リスクに及ばない。
