\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 122 Western Superconducting Technologies Co.Ltd(688122) )
レポートの概要
国産ハイエンド合金のリーダーは、業績が安定した成長を続けている。会社の前身の超伝導有限会社は2003年に設立され、2012年に株式制改革を完成し、2019年に科創板に上陸した。会社は中国のハイエンドチタン合金棒材、糸材、鍛造ブランクの主なサプライヤーであり、現在中国で唯一の低温超伝導線材メーカーであり、現在世界で唯一のニオブチタンインゴット棒、超伝導線材、超伝導磁石の全プロセス生産企業である。近年、中国のハイエンド合金市場の需要は旺盛で、会社の製品構造の持続的な最適化、規模効果が徐々に現れ、業績は持続的に安定した成長を示している。2020年の収入は21.13億元で、前年同期比46.10%増加し、帰母純利益は3.71億元で、前年同期比134.31%増加し、総合粗利率は37.91%だった。20162020年の売上高CAGRは21.24%で、20162020年の純利益CAGRは23.61%に達した。
航空チタン合金に焦点を当て、軍機の放出量と国産民間機の量産を受益する。2020年の中国航空宇宙用チタン材の販売台数は18.4%にすぎず、50%の国際レベルをはるかに下回っている。中国の先進軍機の放量加速と国産大型機の量産に伴い、航空用チタン材の需要は持続的に増加する見込みで、20212030年に中国の軍機チタン材の需要は12万トンを超える見込みで、20212040年に中国の民間機チタン材の需要は16万トンを超える見込みだ。会社は中国軍用航空チタン合金の核心サプライヤーであり、近年の生産能力利用率と生産販売率はいずれも高位を維持しており、定増プロジェクトの生産達成に伴い、生産能力のボトルネックは突破する見込みであり、チタン合金の業績はさらに厚くなるだろう。
低温超伝導技術は世界をリードしており、MRI、MCZなどの需要放出量の恩恵を受けることが期待されている。MRIについては、2018年の日本/米国の1百万人あたりのMRI保有台数がそれぞれ55.2/40.4台で、同時期の中国の1百万人あたりのMRI保有台数は9.7台にとどまった。国民生活水準の向上、人口高齢化の加速に伴い、中国の臨床検査の需要は旺盛で、国家政策の強力な支持の下で、MRI市場の需要は放量を加速させることが期待されている。2025年の中国MRI用超伝導線材の需要量は4084トンに達すると試算している。MCZについては、中国の半導体設備の市場規模と技術レベルが持続的に向上し、シリコンシートの大サイズ傾向が重なり、MCZ用超伝導磁石の需要が放出量を加速させることが期待されている。会社の超伝導技術と産業配置は世界でリードしており、近年MRI用超伝導線材の生産能力の建設を強化し、MCZ磁石はすでに安定した交付を実現し、中国下流の需要の解放に伴い、超伝導線材の業績は持続的に高い成長が期待されている。
高温合金市場に切り込み、第2の成長曲線を切り開く。先進的な航空機、ガスタービンなどの分野の発展の恩恵を受け、近年、中国の高温合金市場の需要は急速に増加し、2022年には390億元に達すると予想されている。高温合金は航空エンジンの熱端部品の主な材料であり、現代の航空エンジンでは、高温合金の使用量はエンジンの総重量の40%〜60%を占めている。今後10年間、中国の軍用航空市場の高温合金の年平均需要(購買+維持)は240億元に達する見込みで、今後20年間、中国の民用航空市場の高温合金の年平均需要(購買+維持)は208億元に達する見込みだ。会社は中国の高温合金の新鋭で、現在すでに軍、民用の高温合金の供給資質を取得している。高温合金とチタン合金は軍用航空製造の2大主幹材料であり、下流の顧客は広く分布しており、新築生産能力の達成と製品認証の成功に伴い、高温合金は会社の新たな業績成長点となる。
利益の予測と評価：当社の20212023年の収入はそれぞれ29.35/39.82/51.31元で、規模効果と期間費用のコントロールによる利益率の向上レベルが予想を上回ったため、会社の交付の進度が加速したことを重ねて、当社の帰母純利益は7.43/11.14/14.64億元(前値7.06/8.24/11.44億元)に引き上げ、EPSに対応するのはそれぞれ1.60/2.40/3.15元である。対応PEはそれぞれ52.84/35.25/26.82倍であった。会社は中国のハイエンドチタン合金業界のリーダー企業で、軍品の割合が比較的に高く、同時に近年高温合金製品の配置を強化し、下流の需要の急速な放量から利益を得て、会社に2022年の40倍のPEの評価値を与え、「増持」の格付けを与える。
リスクのヒント:軍機の列装の進度は予想に及ばない。生産能力の建設は予想に及ばない。粗利率の上昇は予想に及ばない。市場空間測定偏差リスク;研究報告書が使用する公開資料には、情報の遅延や更新が遅れるリスクがある可能性があります。
