\u3000\u30 Shenzhen Quanxinhao Co.Ltd(000007) 86 Beijing New Building Materials Public Limited Company(000786) )
核心的な観点.
収入の高速成長で粗利率が小幅に下落し、経営キャッシュフローが過去最高を更新した。同社は2021年報を発表し、年間収入と帰母純利益はそれぞれ210.9/35.1億元で、YoY+252%/+2.7%だった。このうち、2021 Q 4の収入と帰母純利益は51.6/7.9億元で、YoY+9.0%/-7.9%で、不動産リスクの釈放と原料コストの上昇の下で、会社の収入と利益の伸び率はいずれも明らかに下落した。2021年会社の粗利率31.8%、YoY-1.9 pct、竜骨と防水業務の原料価格が上昇し、粗利率が上昇した。費用率13.1%,YoY+0.1 pct。経営キャッシュフローは38.3億元、YoY+10.8%で、過去最高を記録し、主に現金支払い営業外支出の減少によるものである。
石膏板市の占有率が上昇し、粗利率が逆上昇し、市場統治力が再検証された。2021石膏板の収入は137.8億元、YoY+25.9%、粗利率は37.3%、YoY+1.8 pctである。販売台数は23億8000万台、YoY+18.0%だった。売上高の急速な増加は主に1.2021年の不動産竣工の高増加、2.2020年の疫情の低基数のおかげである。市占率は引き続き上昇している。参考建材連合会によると、2021年の全国石膏板の生産販売台数は35.1億平で、会社の市占有率は67.7%、YoY+7.6 pctで、市場統治力はさらに強化された。2021年の石膏板の平均価格は5.8元、YoY+0.4元、単平コストは3.6元、YoY+0.1元と試算されている。コストの上昇の環境の下で会社の単平毛利の逆勢は0.3元/平を上昇して、主に1.中高級ブランドの割合が向上し、2社のコスト転嫁力業界の発言権が強い。環境保護管理の強化、燃料価格の上昇などの要素の駆動の下で、中小企業の生産コストは持続的に増加し、生存空間は圧迫され、会社は業界のトップ市場の支配力として徐々に強化される見込みだ。
竜骨と防水は着実に増加し、原料は利益を押し上げた。2021竜骨収入27.6億、YoY+40.3%、粗利率18.4%、YoY-6.2 pct。収入は高速成長を維持し、収入に占める割合は2017年8.0%から2021年13.1%に上昇し、関連販売戦略は持続的に推進されている。しかし、現在、会社の竜骨市場の発言権はまだ弱く、原材料の上昇会社の粗利率が圧迫されている。防水業務(工事を含む)収入は37.7億元、YoY+15.0%で、そのうち防水ロール材の粗利率は27.4%、YoY-9.3 pctで、原材料価格の上昇は明らかに会社の防水粗利率に影響している。会社の防水業務はすでに初歩的な統合を実現したが、完全な統合には時間がかかり、経営レベルは頭部企業とまだ距離がある。会社が売掛金リスクを厳格にコントロールすることで、不動産資金が緊迫した環境の下で、キャッシュフローは他の防水同業者より明らかに優れている。2022年に防水または依然として不動産需要の下落、コストの向上、競争の白熱化の圧力に直面している。
会社のガバナンスの最適化は積極的な信号を放出し、海外+一体両翼戦略は着実に推進している。2021年末以来、会社の管理層に変動が発生し、市場に積極的な信号を放出し、ガバナンス構造のさらなる最適化が期待されている。傘下の竜牌、泰山、夢牌石膏板業務は協同を強化し、会社の石膏板全体の競争力をさらに向上させる。会社は積極的に海外市場を開拓し、タンザニアなどの国で生産能力を配置し、経営管理の優位性は海外で再複製する見込みだ。防水業務は初歩的な統合を完成し、科順、ケレンと合弁で会社を設立し、採掘優位性を強化した。北新塗料は竜牌100%と灯台塗料49%の株式を保有し、塗料業務は初歩的に成形され、一体両翼戦略は実質的な進展を遂げた。
収益予測と投資提案
当社は20222024年のEPSが2.40/2.78/3.06元/株(元予測20222023年のEPS 2.71/3.17元/株)であると予測しており、現在は会社の調整後の平均推定値より15 X PEとすることができ、当社は2022年の15 X PEを与えることを認め、対応目標価格は35.92元で、「購入」の格付けを維持している。
リスクのヒント
不動産竣工の伸び率は下落し、新規生産能力の放出は予想に及ばず、防水統合は予想に及ばず、原料価格は大幅に上昇した。
