核心的な観点：
国信銀行の観点:3月に疫病の影響を受け、実体経済の融資需要は低下したが、抗疫学分野に対する信用投入は向上したと予想され、3月の信用増加は前年同期比約3000億元減少したと判断した。構造上、手形と短貸ストロークの現象が依然として存在し、実体融資の需要は全体的に依然としてよくないと予想されている。私たちが試算した3月の社融資の伸び率は10.1%で、前月比0.1ポイント低下した。3月のM 2は9.2%で、前月比は横ばいで、主に疫病の衝撃の下で財政支出の力が大きくなった。予測した3月の新規社融は3兆1800億元で、前年同期より約1900億元減少し、そのうち、当月の人民元貸付(消込とABSを加算)は2兆5800億元増加し、委託貸付と信託貸付は500億元減少し、未割引銀行の為替手形は2300億元減少し、企業債は2000億元増加し、株式融資は600億元増加し、政府債は約5000億元増加した。
3月の疫病の経済への衝撃は短く、現在疫病は効果的にコントロールされている。疫病後の安定成長政策もプラスされ、第2四半期の経済は再び安定回復の態勢に入り、社会融和の成長率は着実に上昇する傾向に戻る見通しだ。われわれは年間社融資の伸び率10.8%の予測を維持している。
2月M 2と社融回顧:
基礎通貨:春節後に資金が還流し、超過貯蓄率が上昇する
2月、中央銀行は基礎通貨2938億元の投入を操作し、政府債の発行などの財政要素が基礎通貨4878億元を回収し、春節後7694億元の基礎通貨が銀行に還流し、支払い機関は準備金を納付し、基礎通貨4887億元を釈放した。これによると、1月末の超過貯蓄率は1.31%だった。2月の春節の現金引き出し資金の還流と支払い機構の準備金の低下は超貯蓄の向上をもたらし、同時に中央銀行の操作は約3000億ドルの資金を釈放し、中央銀行が流動性の合理的な余裕を維持する意図が明確であることを反映した。
広義通貨の2月のM 2成長率は9.2%に下がった。
2月のM 2の伸び率は前年同期比9.2%増で、前月比0.6ポイント低下し、主に財政純支出と実体信用投入のM 2の伸び率への貢献が低下した。M 2派生ルートは主に以下を含む:(1)銀行が外国為替を吸収して人民元に投入する;(2)銀行は非金融企業と住民に貸付金を発行する。(3)銀行が非金融企業に債券を購入する。(4)財政投入;(5)銀行は自社で資産管理製品を購入し、この資産の透明度が低く、予測時に「その他」プロジェクトに統合した。貨物ベースを含まない古い口径の統計によると、2月のM 2は1.45兆元増加した。ソースから分解され、エンティティへの融資投入(消込とABSを加算)はM 2から約9288億元派生した。政府債発行などの財政要因の回収M 2は約1126億元(1-2月の財政データの合計開示、1月の財政純支出は財政預金の変動で代替され、これは実際の財政純支出と誤差がある可能性がある)。銀行が自営して企業債を購入してM 2を回収するのは約199億元である。銀行の自営資金は非銀と非標準などの要素に投資してM 2約6523億元(この科目は主に圧延項目であり、財政要素と実際の値に誤差がある可能性があるため、その他の無視された派生ルートを加えているため、このプロジェクトと実際の値にも誤差がある可能性があり、財政要素と一緒に総合的に考慮することを提案する)。外国為替占有金はM 2に約62億元を投入した。
春節の要素の摂動のため、私達は1-2月のデータを合併して考慮して、貨物基を含まない古い口径の統計によって、1-2月のM 2の合計は5.78兆元増加します。M 2派生ルートによると、エンティティへの融資投入(消込とABSを加算)はM 2約5.13兆元派生している。政府債発行などの財政要因はM 2に約7976億元回収された。銀行自営購入企業債派生M 2約1102億元;銀行の自営資金の非銀投資と非標準投資などの要素から派生したM 2は約1.30兆元である。外国為替占有金はM 2に約395億元を投入した。2021年1-2月と比較して、M 2は7743億元増加し、主に銀行が非銀や非標準などの派生M 2に自営して8664億元増加した。これは今年1-2月の実体信用需要が弱い構造を反映している。
3月予測：M 2成長率9.2%、社融成長率10.1%
総括:3月に疫病の妨害を受けて、実体経済の融資需要はある程度下がったが、抗疫学分野に対する信用投入はある程度向上すると予想され、全体のわが銀行の新規信用は前年同期比約3000億元減少した。構造上、手形と短貸ストロークの現象が依然として存在し、実体融資の需要は全体的に依然としてよくないと予想されている。私たちが試算した3月の社融資の伸び率は10.1%で、前月比0.1ポイント低下した。3月のM 2は9.2%で、前月比は横ばいで、主に疫病の衝撃の下で財政支出の力が大きくなった。疫病の影響が消えるにつれて、第2四半期の経済は引き続き安定した回復の態勢を呈し、社融の成長率も着実に向上すると考えている。われわれは年間社融資の伸び率が10.8%の予測を維持している。
私たちは主にM 2の派生ルートに基づいて予測し、2022年3月にM 2(貨物基を含まない)が約4.48兆元増加すると予想し、対応するM 2の成長率は(貨物基が変わらないと仮定する)9.2%で、環比は横ばいである。ここで、各チャネルの派生状況の仮定と予測状況は以下の通りである。
近年、外国為替占有金の変動は小さく、外国為替占有金の変動は0億元と簡単に仮定している。
実体経済信用(消込とABS)派生M 2は約2兆5800億元で、前年同期比約3200億元減少した。3月に疫病の衝撃を受け、実体経済の信用需要は弱まったが、抗疫分野に対する信用投入は向上し、全体的には前年同期比約3200億元の増加が予想されている。2022年第1四半期の実体経済の新規貸付総額は7兆5600億元で、前年同期より約3500億元減少した。
銀行自営購入企業債派生M 2約2000億元。
財政支出などの財政要因から派生したM 2は約1兆2000億元である。財政要因は予測しにくいが、われわれは主に20192021年の3年同期の平均値で調整し、20192021年の平均値は1.02兆元であり、疫病に関連する財政支出の力が増大することを考慮し、3月の財政要因派生M 2月は約1.20兆元になると予想している。
非標準と非銀貸付などの要素から派生したM 2は約5000億元である:この部分の透明度は非常に低く、私たちのM 2派生ルートモデルにおいても圧延項であり、予測精度は比較的低い。資本管理の新規移行期間が終了した後、銀行の非標準調整圧力は大幅に低下した。同時に、実体経済の信用需要が強くないため、1-2月に銀行資金が非銀への投資を増やし、3月にはこの傾向が維持される見通しだ。
われわれは3月に3兆1800億元の社融を追加し、前年同期より約1900億元少なく増加し、月末の前年同期比10.1%増加し、前月比で約0.1ポイント下落すると予測している。具体的には、当月の人民元貸付(消込とABS)は2兆5800億元増加し、委託貸付と信託貸付は500億元減少し、未割引銀行の為替手形は2300億元減少し、企業債は2000億元増加し、株式融資は600億元増加し、政府債は5000億元増加する見通しだ。
投資アドバイス
3月の疫病の経済に対する衝撃は短く、現在疫病は効果的にコントロールされており、第2四半期の経済は再び安定した回復態勢に入る見通しだ。われわれは疫病後の安定成長政策がプラスされ、安定成長効果が徐々に検証されると判断した。銀行プレートの推定値はマクロ経済の安定改善に伴って向上し、業界の「超配」格付けを維持する。株の方面、1つは安定成長政策の Bank Of Chengdu Co.Ltd(601838) から利益を得ることを推薦して、成渝経済圏の発展態勢は比較的に良くて、基礎建設はこの安定成長の重要な手がかりで、 Bank Of Chengdu Co.Ltd(601838) は十分に利益を得ることができます。第二に、地域経済が比較的良く、地元の実体経済を深く耕す中小銀行を推薦し、重点的に Jiangsu Suzhou Rural Commercial Bank Co.Ltd(603323) Jiangsu Zhangjiagang Rural Commercial Bank Co.Ltd(002839) Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) Wuxi Rural Commercial Bank Co.Ltd(600908) に注目することを提案する。
リスクのヒント
マクロ経済の回復が予想に及ばない場合、経済の下行時期の金融政策の緩和が純金利差に与える負の影響、企業の債務返済能力の予想以上の低下が銀行資産の質に与える影響など、銀行業に多方面から影響を及ぼす可能性がある。
