事件:2022年1-2月の全国規模以上の工業企業の利益は前年同期比5%増加し、前値は4.2%だった。営業収入は前年同期比13.9%増加した。
一、2022年1-2月の工業企業は「量増価格上昇利上昇」の構造を呈し、価格要素の推進が大きい。ロシアとウクライナの衝突は世界の商品インフレを押し上げ、特にエネルギー、化学工業、金属の上昇幅が大きく、供給安定価格を維持するにはさらに力を入れる必要がある。
1)増加量:高い基数での高い増加。2022年1-2月の工業企業の売上高は累計前年同期比13.9%で、2021年12月の2年間の複合累計前年同期比9.7%から4.2ポイント上昇した。2021年1-2月の累計は前年同期比9.43%で、基数効果の影響を除いた工業生産は「量」の増加に弱くなく、高基数に基づくさらなる高成長に属している。
2)利益上昇:高基数での低成長。2022年1-2月の工業企業の利益総額は累計前年同期比5.0%で、2021年12月の2年間の複合累計前年同期比11.9%から6.9ポイント下落し、利益の伸び率は大幅に減速し、2021年1-2月の2年間の複合累計前年同期比31.2%をはるかに下回った。売上高の粗利率は安定し、営業利益率は低下し、1-2月の売上高の粗利率は16.1%で、前の値より0.2ポイント下落し、ここ1年以来小幅な下落が続いている。1-2月の営業利益率は6.0%で、前の値より0.8ポイント下落し、工業企業の利益成長が全体的に弱いことを示した。
二、大口商品のインフレが利益の伝達プロセスを阻害し、工業企業の利益は「両頭上昇、中間降下」の態勢を呈している。
2021年11月CPIとPPIのカッター差は底をついて回復し、上流利益は次第に中下流に伝導したが、ロシアとウクライナの衝突は新たな大口商品のインフレを推進し、2ヶ月続いた利益伝導チェーンを阻害し、工業企業は2021年第3四半期のコスト苦境を再現した。
1)利益の割合から見ると、上下流は「両頭上昇、中間降下」の利益分配構造を呈している。1-2月の上流採掘加工業界の利益は47.8%を占め、2ヶ月連続の下り通路を終了した。中流設備製造業界の両端は制約され、利益の割合は20.0%に下落し、12月より7.6ポイント下落した。下流の消費製造利益の割合は32.2%で、12月より3.1ポイント上昇した。
2)利益の伸び率から見ると、上流採掘加工業界の利益の伸び率は依然として上り通路にあるが、伸び率は縮小している。1-2月の上流採掘加工業の利益は累計で前年同期比30.1%で、2021年12月の2年間の複合伸び率より4.0ポイント低下した。このうち、石油・ガス採掘、石炭採掘業界の利益総額は累計で前年同期比156.7%と155.3%で、前期より115.3と101.6ポイント上昇した。また、有色金属の採掘と有色金属の加工はいずれも境界改善があり、利益の伸び率は前期より20.0と9.6ポイント上昇した。中流設備の製造利益は浸食され、成長率はマイナスに転じた。1-2月の利益の伸び率は-5.9%(2021年12年の2年間の複合累計は前年同期比17.4%)で、そのうち輸送設備、汎用設備、計器機器とコンピュータ電子製造は-34.7%、-15.7%、-14.9%、-7.3%で、2021年12月よりそれぞれ26.9、26.1、27.0、34.1ポイント低下した。下流の消費製造の利益の損失の程度は中流より低く、酒茶飲料、紡績、食品、文教体娯楽用品の1-2月の利益の伸び率はそれぞれ32.5%、13.1%、12.3%、10.5%で、2021年12月よりそれぞれ18.0、7.3、9.4、8.7ポイント上昇したが、自動車、家具、農業副産物の加工、製紙にはいずれも異なる幅の利益の損失が現れた。
3)上下流の利益分化はロシアとウクライナの衝突と関係がある。利益の改善は比較的に速い石油、石炭、化学工業、非鉄金属、利益の下落は比較的に速い農業副産物の加工、自動車、そのコスト端の Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) 、ネオンガス、非鉄金属、すべてロシア、ウクライナの重要な輸出商品です。現在、ロシアとウクライナの情勢は緩和されておらず、交渉は実質的な進展を遂げておらず、今後も大口商品の価格の主導的な要素であり、引き続き注目しなければならない。世界のインフレは短期的にも高位を維持し、今年上半期の上流利益の割合は依然として大きく、上流と中流利益の分化程度は2021年第3四半期を超える可能性があると予想されている。後続の安定供給政策はさらに力を入れ、中下流企業のコストを下げ、工業経済の安定した運行を促進する見込みだ。
三、工業企業の在庫の伸び率は小幅に下落した。
2022年1-2月の工業企業の完成品在庫の累計は前年同期比16.8%で、前値の17.1%より0.3ポイント小幅に下落し、2カ月連続で下落した。工業品価格の高い企業はその一部の成長率に貢献し、PPIを除いて前年同期比で、1-2月の実際の在庫累計は前年同期比8.0%だった。私たちは営業収入の伸び率と完成品の在庫の伸び率の剪刀差で企業の補庫去庫行為を測定し、この剪刀差は2021年11月に底を見て回復し、3ヶ月連続で縮小し、1-2月の剪刀差は-2.9%で、第1四半期には回復する見込みだ。売上高の伸び率の改善幅は在庫の伸び率を上回っており、工業企業が一定の積極的な補庫行為を行う可能性があることを示している。
四、後続の工業生産はどう思いますか。
1)1-2月の工業企業の経営データは「量増価格上昇利益上昇」を示し、良い面は収益が予想を超え、企業が積極的に倉庫を補充する行為が現れたことにある。しかし、原材料の値上げは中下流の利益を深刻に浸食し、コスト端の圧力がさらに顕性化し、2カ月続いた利益伝導プロセスを阻害し、昨年第3四半期の苦境の再演を警戒しなければならない。後ろを見ると、国外のロシアとウクライナの衝突は緩和されず、欧米の制裁は持続的にエスカレートしており、中国の3月の疫病の多点爆発、予防・コントロール措置は厳しくなり、工業生産と利益分配の構造をさらに引きずることになる。
2)これまでの『CPI-PPIは底をついて回復し、どのように資産を配置しますか?』報告書では、2022年の利益伝達の下で消費景気の上昇論理を提示したことがある。データによると、過去5回のCPIとPPIの剪刀差の回復周期は、上流利益の割合がそれぞれ-20.0%、-0.5%、-10.9%、-1.1%、-10.1%と-10.1%変動し、平均7.9%減少した。中流利益は相対的に安定し、平均上昇幅は1.3%を占めている。下流は利益伝導において利益が大きく、それぞれ+19.0%、0.0%、+6.4%、+7.6%、+1.4%変動し、平均上昇幅は6.8%であった。2021年11月CPIとPPIの切り抜き差は底をついて回復し、中下流の利益の割合は2カ月連続で上昇し、11月、12月の中流の利益の割合は0.5%、1.2%上昇し、下流の利益の割合は0.0%、0.7%上昇し、利益伝達論理は初歩的に検証された。オウが大口商品の値上げを推進し、PPIの下落速度が減速したにもかかわらず、CPI-PPIの剪刀差が徐々に回復していることを特徴付ける利益の伝導は依然として年内の主線であり、消費相場の演繹時点が遅れる可能性があるのとは異なり、下半期に消費の構造的な値上げ機会と一部の業界の「苦境の逆転」機会に注目することを示唆している。
リスクのヒント
ロシアとウクライナの衝突は予想を超えて激化し、疫病の悪化が加速し、安定供給政策の実施は予想を下回った。
