サマリ
2022年、FRBの利上げ予想が上昇し、地縁衝突が重なり、世界のリスク回避が新興市場の激しい変動を招いた。3月のFRBの正式な利上げ後、米債の10年期収益率は連続して2.5%を突破した。歴史的な経験によると、FRBが金利引き上げサイクルに入ると、新興市場は多重の圧力に直面し、深刻な状況ではラテンアメリカの債務危機、東南アジアの金融危機、トルコの通貨危機などを引き起こした。今回のドル利上げサイクルは新興市場にどのように影響しますか?現在、どのような新興市場が危機に直面する可能性がありますか?今回の利上げサイクルは中国にどのようなオーバーフローの影響を及ぼし、どのように対応すればいいのだろうか。
一、米国の金利引き上げは新興市場のリスク伝導にどのようなルートがありますか?どのように危機を生みますか?
(I)米国の金利引き上げは5つのルートを通じて新興市場経済体に衝撃を与える可能性があり、為替レートの下落、輸出の収縮、外債の違約、資産価格の大下落、経済成長の弱体化の5つのリスクを引き起こす可能性がある。
1、資本流動ルート：為替レートの下落リスク。FRBの金利引き上げ後、世界のドル流動性が引き締まり、新興市場と米国の利差が縮小し、資本が新興市場から米国に戻り、新興市場の為替レートが下落した。
2、商品貿易ルート：輸出収縮リスク。FRBの金利引き上げ後、先進経済体の商品需要は弱体化し、新興市場経済体の商品輸出が減少し、中国の製造業の需要を牽引する可能性がある。
3、対外融資ルート：債務違約リスク。新興市場の債務融資コストが上昇し、対外融資がさらに困難になり、短期外債の割合が高い新興市場では技術的な違約が発生する可能性がある。
4、金融市場ルート:資産価格の急落リスク。FRBの金利引き上げ後、米債金利が大幅に上昇すると、世界のリスク偏好が低下し、権益資産の推定値が収縮して大下落を引き起こす。
5、金融政策ルート:経済成長の弱体化リスク。FRBの金利引き上げ後、新興市場経済体の金融政策の空間が阻害された。利上げ後の本貨幣債務融資コストの上昇に伴い、企業と住民の需要を抑える可能性があり、自国の経済成長は減速するだろう。
(II)米国の金利引き上げサイクルの多重リスクが重なり、新興市場経済体が適切に対応しなければ、為替危機、外債危機、金融危機を直接招く可能性がある。
1、為替レート危機:主に資本の大量流出、国際収支の状況の悪化により、為替レートの下落予想が引き続き強化され、為替レート危機が発生した。例えば2018年のトルコ通貨危機で、ドルの利上げサイクルと貿易摩擦に遭遇し、2018年8月のトルコのリラ為替レートは30%以上下落した。
2、外債危機:主に外債コストの上昇によるものであるが、経常口座の改善が困難であり、外貯が短期外債の返済要求をカバーできず、外債危機が発生する。例えば1982年のラテンアメリカの外債危機、1982年のメキシコの短期外債が外債に占める割合は1400%を超え、ブラジルは400%を超え、アルゼンチンは300%を超えた。
3、金融危機:主に金融市場の変動、資産価格のバブルの破綻により、国際資本を重ねて空になり、より広い範囲の金融危機を引き起こした。例えば1997年のアジア金融危機で、7月にタイの通貨当局は固定為替レート制を放棄せざるを得ず、通貨は30%を大幅に下落し、8月のタイ株式市場SET指数は当月20%下落し、土地価格指数も1997年6月から1999年6月まで累計40%下落した。
二、今回のFRBの利上げサイクルは、どのような新興市場経済体のリスクが大きいのか。
現在、新興市場で広範囲の危機が勃発する可能性は高くなく、多くの新興市場経済が回復段階にあることを考慮すると、多くの中央銀行はすでに早期に金利を引き上げ、資本の越境流動に対する監督管理を強化し、金融資産の高い評価圧力も緩和され、新興市場全体のリスクは大きくない。
しかし、異なる新興市場はFRBの利上げリスクの衝撃の程度が異なる。米国の金利引き上げは世界の流れの引き締めを加速させ、ロシアとウクライナの衝突は世界経済の減速傾向を激化させ、脆弱な新興市場経済の国内外の情勢はさらに厳しくなるだろう。
1、今年のFRBの利上げはロシアとウクライナの衝突の影響を重ね、トルコ、アルゼンチン、ロシアの為替レートの下落幅は上位3位で、為替レートの危機に直面する可能性があり、特に双逆差、国際収支の圧力が大きいトルコに直面する可能性がある。
2、トルコ、アルゼンチンは短期外債が高く、外貨が不足し、外債危機に直面する可能性がある。トルコ(148%)、アルゼンチン(108%)の短期外債と外債の比値指標は上位2位にランクされ、外債は短期外債の返済をカバーするのに十分ではなく、金利引き上げは外債危機を引き起こしやすい。
3、アルゼンチン、トルコの株式市場が基本面から外れていることを警戒し、高資産価格は潜在的な金融リスクである。脆弱な市場の為替レート危機、外債危機、資産バブルが連鎖的に衝撃を受け、新しい金融危機に発展する可能性がある。
三、中国に対してどれらのオーバーフロー効果がありますか:4つの圧力に注目します
今年の中国の発展が直面しているリスクの挑戦は明らかに増加し、先進経済体のマクロ政策の転換は重要な外部不確実性である。全体的に言えば、中国の国家貸借対照表は非常に安定しており、金融政策は流動性を維持するのに合理的で余裕があり、中国のインフレレベルは温和で、十分な外蔵は人民元の為替レートのバラストである。
4つの圧力を警戒しなければならない。1つは、米国が金利を上げた後、外需が減速し、中国の安定した成長圧力が増大したことだ。第二に、資本流出は国際収支のバランスに影響し、為替レートの下落リスクを増大させる。第三に、リスク回避感情が投資家のリスク嗜好を低下させ、中国金融市場のリスク資産価格が下落した。4つ目は、個別業界の基本面と融資条件が悪くなり、ドル外債の返済リスクを引き起こすことだ。
政策提案:一つは政策に力を入れ、安定した成長を強化し、対外貿易活動を実行することである。第二に、疫病の予防とコントロールと経済成長を統一的に計画し、サプライチェーンの安定を保障する。第三に、金融市場の予想を安定させ、市場リスクの解消を防ぐ。第四に、為替レートの合理的な均衡レベルでの基本的な安定を維持する。
リスクのヒント:FRBの連続金利引き上げはドルの予想を上回った:新興市場の疫病の暴走は経済成長が予想を下回った。一部の脆弱市場で債務違約が発生し、流動性リスクが蔓延している。
