今週(202203/21202203/25)、市場は反発中の圧力を消化し、一歩前進し始めた。万得全Aの下落幅は1.4%で、スタイルは依然として価値が優れており、上昇幅が上位の業界は「インフレ抵抗」という主線を体現しており、上流資源類の業界は石炭(5.8%)、農林牧漁(4.0%)、有色金属(2.2%)、不動産も高い上昇幅(3.9%)を実現した。私たちは先週のA株戦略週報「歩歩為営、易勝に勝つ」で提出したいくつかの重要なプレートが減速した反発の中で良い収益を得た。私たちがこれまで計算してきた市場は反発した後、3つの面の圧力に直面する必要がある。(1)今週、FRA/OISの利差が縮小し、オフショアドルの流動性が改善され、北上長期配置型資金がA株市場に戻ったが、この現象に伴って、これまで政策ゲームを行っていた取引型資金が撤退し始めた。(2)リバウンド後、機構や個人所有を主とするETFは買い戻され、主流コースが直面する負債圧力がリバウンドの中で持続することを示す。(3)固収+基金が主に保有しているプレートは今週、上位にランクされ、下落幅が高く記録されているか、身代金の圧力が増大していることを意味している。
基本面政策の更新:需要側は「底打ち」を主とする。不動産政策では、最も主要な高レベル都市の緩和は見られず、さらに明らかな「政策が底に偏っている」証拠は、3月25日に国務院が「9月末までに金融安定保障基金の調達に関する仕事を完了する」ことを要求し、不動産によるシステム的な金融リスクを防ぐために新たな保障を加えたことにある。今週、深センは「5億消費券」の計画を提出したが、この金額は高くない。現在の需要回復の方向は決定されていますが、弾力性は継続的に追跡する必要があります。
インフレの果て:より多くの需要を「殺す」必要がある。供給衝撃の下で、供給曲線の末端がほぼ垂直な時、価格はいかなる需要が受けられないまで上昇して、1つの比較的に良い価格のレベルがすでにどれだけの需要を“殺しました”の方式は産業チェーンの利益の分配を観察して、簡単に需要の成長がなければインフレがないと思っているのではありません:中、下の利益が上流に一定の極値まで圧縮された時、やっと十分な多くの個人が生産を停止することができて、上流の需要を需給ギャップの逆転に圧縮します。まず、米国のインフレ水準がこのように高い企業の現在でも、中下流の利益空間が上流に「飲み込まれていない」ことを発見した。1970年代の上流の利益の割合が最も高かった時は38.2%に達したが、2021年の平均上流業界の利益の割合は15.4%にすぎなかった。第二に、中国では2020年第3四半期から上流利益の割合が上昇し始めたが、現在の上流利益の割合は疫病前のレベルをわずかに上回っており、上/下流と上/中流の利益比は歴史最大値に比べて大きな差がある。市場価格から見ると、現在の上流対下流の相対PB評価倍数は2019年第3四半期のレベルにすぎず、20162017年の供給側改革時のレベルには達していない。この時、中下流の成長株が多い分野には、将来の利益能力が持続的に維持され、改善できるという予想が隠されており、「需要を殺す」という価格設定基準に合致していないことが明らかになった。「大口商品」の価格設定に最も準備ができていないのは、中下流の需要に敏感な業界かもしれない。現在の新しい変数は、各国の政策決定者が税収減免と財政補助金で下流を支持し、実質的に上流利益の持続性を増加させたことだ。
供給問題を解決するには、「炭素中和」の本質を理解しなければならない。炭素中和の実質は、共通認識の駆動の下で、政府から企業家まで、資本市場の社会全体の限られた資源のエネルギー投入上の再配置であり、配置の方向は効率を下げてより長期的な持続可能な発展を取り替えることである。この問題がすぐに解決できると考えるならば、社会の限られた資源が伝統エネルギーにもっと分配する必要があることを意味し、3つの主体は共鳴する必要がある:政府レベルの態度の大幅な調整、資本市場の新旧エネルギーの評価差が大幅に縮小し、企業家の予想と行為の転換に伴う。資本市場は実際には定価に何の準備もしていない。注目すべきは、現在の実物資産/金融資産関係の逆転が上述の矛盾を激化させることである。
インフレの果てまでレイアウトします。投資家は系統的な思考で大口商品の演繹の方向を考える必要があり、現在の配置が最も確定している主線:(1)インフレ主線の下の:銅、アルミニウム、金、石炭、石油ガス、油運、農業(栽培、化学肥料)。(2)需要回復も、これまでの下りサイクルで明らかになった業界:不動産、構造的な拡張構想の配置:銀行(地方性、県郷)、建築を供給することを探さなければならない。
リスク提示:疫病はさらに広がり、経済の下落は予想を超え、世界のインフレ幅は予想を下回った。
