\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 760 Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) )
事件:会社は2021年度報告書と2022年第1四半期の業績予想増加公告を発表した。2021年、会社の売上高は340.88億元で、前年同期比+24.79%、帰母純利益は16.96億元で、前年同期+14.56%だった。非帰母純利益は15.97億元で、前年同期比+69.93%だった。同社は2022 Q 1の売上高が74.68億元で、前年同期より+29%増加すると予想している。帰母純利益は5.09億元で、前年同期比+47.5%、環比+10.33%だった。非帰母純利益は4億5900万元で、前年同期比+58.67%、前月比+108.64%で、前年同期比で大幅な増加を実現した。
1、売上規模:2021年の売上高の伸び率は近年最高を更新し、2022年の関連取引金額は軍機の交付がさらに加速する見込みであることを示している。軍機の加速反復飛躍の恩恵を受けて、2021年の会社の売上高の伸び率は10年近くの最高レベル(24.79%)に達し、第1四半期には21 Q 1-Q 4会社がそれぞれ売上高57.9、101.3、90、91.7億元を実現し、Q 1を除いてバランスのとれた生産を実現した。2022年の予想関连取引金额によると、2022年には関连侧から原材料などの购入金额が230.25亿元と予想され、2021年の実际発生额より33.36%増加した。2大ホストユニットは2021年の高基数に基づき、依然として高い成長率を維持し、軍機業界の高景気度を再検証した。一方、2022年に関連者から提供される労務額は33.21億元と予想され、2021年の実際の発生額より前年同期比157.91%増加し、主に任務量の増加による需要の増加である。2022年を展望して、下流の交付が上中流の拡大と生産のスピードアップを加速するにつれて、軍機産業チェーンの上下流はいずれも急速な発展を実現することが期待されており、2022 Q 1の売上高の伸び率は29%前後と予想されている。
2、利益能力:規模効果は粗利率の持続的な上昇を牽引し、研究開発費用の増加と政府補助の減少は純金利のわずかな下落を牽引した。2021年に同社は9.76%の粗利率を実現し、前年同期比0.53 pct上昇し、成長態勢を維持し、粗利率の持続的な上昇は航空装備の交付量の向上による規模効果に由来すると考えている。2021年に会社は純金利4.98%を実現し、前年同期比0.45 pct減少し、そのうち21 Q 4単四半期の純金利は2.65%にとどまり、年間平均を大幅に下回った。一方、2021年の会社の販売/管理/財務/研究開発費用率はそれぞれ前年同期比0.02/0.66/-0.66/0.89 pct増加したため、会社全体の期間費用率は前年同期比0.91 pct増加し、販売費用率の増加は主に展覧費増加し、管理費用率の増加は主に従業員の報酬増加、財務費用率の減少は主に利息収入増加し、研究開発費率の増加は主に投入増加であると考えられている。このうち、21 Q 4の第1四半期の研究開発費用が大幅に上昇し(前年同期比20 Q 4が176.46%、前月比21 Q 3が123.26%上昇した)ことで、会社の業績が予想を下回り、年間純金利水準を牽引した。一方、2021年に同社が当期損益に計上した政府補助金は0.98億元で、2020年より3.29億元減少した。2022 Q 1会社は純金利6.82%を実現し、2021 Q 1-Q 4の5.96%、5.96%、5.61%、2.65%より著しく向上し、高品質の年間交付任務を完成するために堅固な基礎を築いた。
3、契約負債の引き上げは手取り注文が十分であることを示し、在庫は前年同期比で上昇し、収入の増加を予告している。2021年末の会社の契約負債は365.35億元で、2020年末より前年同期比672.50%上昇し、下流の需要が旺盛で、会社の注文が十分であることを示した。2021年末の会社の在庫は87.9億元で、2020年末より前年同期比13%上昇し、2021年第3四半期末より33.83%上昇し、生産準備が強化されていることを示した。具体的には、2021年末の同社の製品は68.95億元で、2020年末より28.39%上昇し、短中期収入が高成長を迎えることを予告している。
4、大額の前受金は企業のキャッシュフローを著しく改善し、産業チェーンの拡産を加速させる。2021年 Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) 経営キャッシュフローの純額は100.95億元で、前年同期比59.73%上昇し、主に大額の前受金を受けた。商品を販売し、労務を提供して受け取った現金は668.61億元で、前年同期比162.40%上昇し、顧客の支払いリズムが加速していることを示している。大額の前受金は産業チェーンの伝達によって上下流企業の経営性キャッシュフローを大幅に改善し、例えば Avic Electromechanical Systems Co.Ltd(002013) Avic Heavy Machinery Co.Ltd(600765) 2021年に商品を販売し、労務を提供して受け取った現金はそれぞれ199.29、77.59億元で、それぞれ前年同期比85.18%、45.22%増加した。
沈飛グループ全体の上場プラットフォームは、A株戦闘機全体の唯一の標的であり、希少性の著しい軍需産業の核心資産である。 Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) は中航工業グループに所属し、2017年末に重大な資産再編を完了し、全体の上場を実現し、A株戦闘機の唯一の上場プラットフォームとなり、希少性が明らかになった。我々は、 Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) は軍需産業プレートのリーダーシップの一つであり、核心論理は以下の通りであると考えている。
1、業績の安定成長の確定性が大きい:軍品主力機種の需要空間が大きく、量価が一斉に上昇し、安定成長している。業界の角度:中国の軍機の「補量」、「質を高める」需要が切実である。「WorldAirForce 2021」の統計によると、総量から見ると、わが軍の現在の殲撃機総数は1571機(米軍57.82%を占めている)。在庫構造上、わが軍が遅れた2世代機789機(全体の在庫50.22%を占め、半数近く)に比べ、米軍は3世代以上の戦闘機をすべて交換した。わが軍は米軍に対して大きな世代間降維打撃の劣勢があり、総量の増加の需要もあれば、在庫のアップグレードと交換の需要もある。
製品の角度:わが軍機の「補量」、「質を高める」背景の下で、沈飛の主力戦闘機殲-11/15/16は注文の増加を迎える。殲-11は中国の3世代戦闘機の中で唯一の重型殲撃機で、米国F-15とロシアSu-27を標的としている。沈飛殲-15/16は中国の現役3世代半戦闘機であり、そのうち殲-15は現役唯一の空母艦載機であり、殲-16はわが空軍が「攻防兼備」戦略の転換を実現する核心兵器であり、成飛殲-20と高低の組み合わせを形成し、米国の4世代戦闘機F-35を対象としている。
ガバナンスの観点:会社はすでに株式インセンティブを実施し、効率の向上と業績の増加を推進している。 Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) はすでに株式激励計画を実施して、これは会社の管理層、従業員の積極性と会社の経営活力を奮い立たせて、本の効果を下げて、費用をコントロールすることに役立ちます。その長期、徐々に実行する過程は激励対象を会社の長期発展にもっと焦点を当てることができて、会社の安定した発展に対してとても意義があります。
2 Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) 十四五計画:製品のアップグレードと世代交代を加速し、航空製品のスペクトル系を拡大し、産業発展の配置の最適化を加速し、産業融合を加速し、価値創造能力を向上させる。生産世代、開発世代、予研世代、探索世代」は軍需製品の研究開発構造であり、軍需産業の長期成長を牽引する。2021年に会社の研究開発に6億6200万元を投入し、前年同期より+130.34%増加した。
投資提案:大額の前受金の着地は軍需産業業界の高い確定性の高い景気度をもたらす。沈飛は主力機種殲-11/15/16の技術が成熟し、量産で利益能力が高い。当社は20222024年の帰母純利益がそれぞれ22.77、30.09、38.65億元で、PEが51 X、38 X、30 Xに対応すると予想しています。総合的に Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) 注文の需要の確定性が大きく、ロットの列装を背景に利益の向上の確定性が大きく、将来FC-31の潜在的な列装製品があり、「購入」の格付けを維持する。
リスクヒント:軍品の納品リズムは市場の予想に及ばない。
