一、2008年以降、A株市場はほぼ4回の「政策の底-市場の底」の組み合わせが現れた: 2008年9月-2008年11月、2012年6月-2012年12月、2015年7月-2015年8月と2018年10月-2019年1月。「政策の底」の確認は通常、金融政策、財政政策、資本市場関連政策を含む政策組合せ拳の持続的な公布に伴う。政策の着地では、金融緩和が先行することが多いが、財政政策と資本市場政策の持続的な発展力は「政策の底」を構築する重点である。市場の経済基本面に対する予想の好転と株式市場に対する自信の回復こそ、市場が底をつく主な駆動力であり、例えば、2008年の救市三大政策と「4兆」投資計画が発表された。2012年に発改委員会は1兆元以上の基礎建設投資プロジェクトを集中的に承認し、同時に危険資金、国家チームが集団でA株を増資した。2015年に7部委員会がA株の「市を救う」に参加し、国家チームの資金が保護された。2018年の上層部の株式市場の変動に対する発声、中米貿易摩擦の緩和、2019年初頭の中央銀行の全面的な引き下げなどは、積極的な財政政策と資本市場関連政策が協力し、経済の基本面と株式市場に対する市場の自信を奮い立たせた。
二、A株の底打ちは一般的に「政策の底-市場の底-利益の底」の時間の法則を示している。 政策の底は通常“市場の底”の1.5-3ヶ月をリードします：20082009年“政策の底-市場の底-利益の底”はそれぞれ2008年9月、10月と2009年3月に現れて、20152016年“政策の底-市場の底-利益の底”はそれぞれ2015年7月、8月と2016年6月に現れます。「市場の底」は必ずしも「利益の底」をリードするとは限らない:2012年の利益の底は市場の底より3ヶ月早い。2018年の利益は市場と同期している。
三、「政策の底」が確認された後、市場は反発することが多いが、市場の底の構築は一蹴ではないことが多い。 過去の安定維持政策が密集して発表された後、A株市場は往々にして反発し、反発は6~29取引日続き、幅は+4.4%から+19.1%の区間で、反発段階の業界プレートは普遍的に上昇した。しかし、周辺要因の乱れや経済の基本面の懸念は市場を再び下落させる可能性があり、下落段階の業界プレートは一般的に下落した。例えば、2008年、6取引日連続で反発した後、中国経済のデータが引き続き弱体化し、国慶節休暇中の米株市場が暴落するなどの影響で、市場は再び弱体化した。さらに2018年には、中米摩擦が再び繰り返されたため、A株市場は緩やかに底をつき始めた。
四、今回のA株の「政策の底」は基本的に明らかになった。 Jinlong Machinery & Electronic Co.Ltd(300032) 00点は底部区間で、「底を磨いた後、揺れが上がる」確率が高い。 3月16日に国務院金融委員会会議が開かれ、上証総合指数は最低点3023点に触れた後、「V」形の反発相場を出た。A株の過去の底打ちのリズムから見ると、「政策の底」が明らかになった後、「市場の底」もあまり遠くなく、上証指数は Jinlong Machinery & Electronic Co.Ltd(300032) 00点付近か、比較的堅固な底にある。未来のA株は底を磨いた後、揺れの上昇確率が大きく、2つの信号に注目している。一方、中国の安定維持政策は持続的に公布され、経済の基本面は底を確認している。一方、FRBの利上げ縮表のリズム、地縁関係などの周辺の摂動要因は徐々に明らかになっている。
リスクのヒント: 政策の力は予想に及ばない;中国外の疫病が繰り返されている。経済成長は予想に及ばない。世界の黒白鳥事件など。
目次
本文
0 7 A株の歴史上の「政策の底」から「市場の底」までの距離
複盤A株の大幅な下落状況は、市場の「政策の底」時点の定義が統一されていない。われわれは「政策の底」を、市場がしばらく下落した後、上層部が株式市場に対して積極的に態度を表明し、資本市場を安定させる政策が密集して発表された後、市場が反発した時点と定義している。2008年以降、A株市場には大体4回の「政策の底-市場の底」の組み合わせが現れ、それぞれ:1)2008年9月-2008年11月;2)2012年6月-2012年12月;3)2015年7月-2015年8月;4)2018年10月-2019年1月。
11.2008年10月「市場底」:上証指数1664点
2008年の米国のサブプライムローン危機は世界的な金融危機を引き起こし、米株指数は深く調整されたが、A株の下落幅はさらに大きくなった。2007年10月-2008年10月、A株市場は1年近く下落を続けた。上証指数は2007年10月16日の最高6124点から2008年10月28日の最低1664点に下落した。2008年のこの熊市では、各業界、各スタイルのプレートがすべて下落し、株面で上昇した会社は少ない。
2008年の市場下落の過程で、逆周期調整と資本市場の安定政策は4月から続々と発表された:4月23日、財政部、国家税務総局の研究は、2008年4月24日から証券(株)取引印紙税の税率を調整し、元の3‰から1‰に調整することを決定した。金融政策の面では、中央銀行は9月以来、金融緩和政策を実行し、預金貸付基準金利を5回引き下げ、預金準備率を4回引き下げた。2008年9月18日、政府は市を救う3大政策(株式市場の印紙税を一方的に徴収し、為替金を増資し、中、建の3行の株式、国資委員会が中央企業の上場企業の株式の増資または買い戻しを支持することを表明した)を打ち出し、A株の「政策の底」が明確になり、市場リスクの好みが大幅に向上した。9月20日、上証指数、深証成指双上昇が止まった。しかし、この反発は6取引日しか続かず、市場は再び下落し、10月28日の上証指数の最低点は1664点だった。2008年11月9日まで、国はよく「4兆」投資計画を発表し、A株市場は底をついて回復した。
今回のA株の底打ちの過程で、「政策の底」は2008年9月18日に現れ、上証指数の最低点は1802点だった。「市場の底」は2008年10年28日に現れ、上証指数の最低点は1664点で、「政策の底-市場の底」は1.5カ月ぶりに上昇し、その間、上証指数は下落幅-8.2%上昇した。「利益の底」は2009年第1四半期に現れ、「市場の底-利益の底」は4ヶ月間隔で、2009年第2四半期からA株企業の利益の伸び率は徐々に上昇した。
12.2012年12月「市場底」:上証指数1949点
2012年、中国経済は景気後退から回復への移行期にあり、「4兆元」の投資が退潮し、欧州債危機が発酵し、GDPの成長率が「7」の通路に入った。
3月の政府活動報告書はGDP成長率目標を7.5%に設定し、8年来のGDP成長率目標が初めて8%を下回った。2012年4月の工業増加値は3月の11.9%から9.3%に下落し、市場の予想を大幅に下回り、経済基本面の予想を超えた下落で市場の悲観的な予想が発酵し続けた。
2012年5月から、中国の金融政策の緩和に力を入れ、中央銀行は5-7月に連続して基準を下げ、金利を下げた。6月20日、証券監督管理委員会は持株比率の制限を緩和し、すべての海外投資家の持株制限を20%から30%に引き上げると明らかにしたが、市場は依然として下落傾向にある。2011年4月から2012年末まで、A株市場は下落を続け、期間上証指数は2011年4月18日の最高3067点から2012年12月4日の1949点に下落した。
2012年9月、A株の「政策の底」はすでに基本的に確認され、安定した成長、安定した資本市場政策が密集して力を発揮し、市場の自信が大幅に向上した。9月5日から6日まで、発展改革委員会は2日連続で1兆元以上の基礎建設投資プロジェクトを承認し、安定した成長信号を放出し、9月7日の上証指数は3.7%上昇した。9月28日から、保険料、国家チームは集団でA株を増やし、 China Life Insurance Company Limited(601628) Ping An Insurance (Group) Company Of China Ltd(601318) The People’S Insurance Company (Group) Of China Limited(601319) 、泰康生命など多くの保険大手が3日間で100億元を超えた。為替会社は2級市場で4大行の株式を増やし、3四半期に626.63万株の工行の株式を増やし、188124万株の中行の株式を増やした。11月6日、IPOは一時停止した。12月5日、中央政治局会議は2013年の経済活動が「安定して前進する」ことを明らかにし、上証指数は当日2.87%上昇し、その後、A株は2カ月半の反発を経験した。
今回のA株の底打ち過程で、「政策の底」、「利益の底」はいずれも2012年9月、9月5日に現れ、上証指数の最低点は2029点だった。「市場の底」は2012年12年4日に現れ、上証指数の最低点は1949点で、「政策の底/利益の底-市場の底」は3カ月ぶりに下落幅-3.4%上昇した。
13.2015年8月「市場底」:上証指数2850点
2015年上半期、A株はレバレッジ資金の助成で急騰し、上証指数は年初3300点付近から6月12日5178点まで上昇し、その間、上証指数は60%上昇し、創業板指の上昇幅は165%だった。A株の両融残高は年初の1兆元から年中の2兆2700億元に上昇し、A株の流通時価総額の5%を占め、5-10倍のレバレッジを持つ大量の違反場外配資が株式市場に押し寄せ、今回の株式市場の「暴騰」相場を助長し、市場の成約額と交換率は絶えず高くなった。6月中旬から、監督管理部門は場外配資を厳しく調査し、A株の両融規模は低下し始め、最高2兆2700億元から1兆元未満に下がり、両市の成約額は徐々に縮小し、レバレッジ資金が相次いで爆発し、大皿指数を大幅に下落させた。6月15日から7月8日までの17取引日で、上証指数、創業板指はそれぞれ32%、39%下落した。
2016年6月末から7月にかけて、中国の「市を救う」政策が集中的に発表された。6月27日、中央銀行は基準を下げ、金利を下げた。7月4日午後、国務院は一行三会、財政部、国資委員会及び主要中央企業の責任者を集めて会議を開き、金融市場の対応策を検討し、政策決定層は断固として市を救う傾向にある。7月5日から7月9日まで、中央銀行、財政部、国資委員会、証監会、銀監会、保監会、公安部などの7部の委員会がA株救市に参加し、国家チームの資金が保護され、公募、証券会社も積極的に参加した。具体的な措置は以下の通りである:上海深取引所はA株の取引手数料と取引の名義変更費を引き下げ、中央銀行は多種の形式を通じて中証金の流動性の支持を与えることに協力し、証券監督会は上場会社の大株主の減持を制限し、証金会社の純申請の4大ブルーチップETF 395億元、21の証券会社は共同でブルーチップETFを購入し、上証指数が4500点以下で減持しないことを約束し、公募基金は自分で購入し、購入制限基金の申請を開く。証券監督管理委員会はQFIIの額を800億ドルから1500億ドルに増やし、公安部の副部長がチームを率いて証券監督管理委員会に悪意を調べて空っぽにした。
今回のA株の底打ちの過程で、「政策の底」は2015年7月9日に現れ、上証指数の最低点は3373点だった。「市場の底」は2015年8月26日に現れ、上証指数の最低点は2850点で、「政策の底-市場の底」は1.5カ月ぶりに上昇し、その間、上証指数は6.5%上昇した。A株の「利益ベース」は2016年第2四半期に登場し、「市場ベース-利益ベース」は9カ月ぶりとなった。
14.2019年1月「市場底」:上証指数2440点
2018年、中国の金融レバレッジと中米貿易摩擦の影響を受けて、A株は利益の下落と評価の下で修理する二重の圧力に直面し、大皿は長い間調整された。上証指数は2018年1月29日の最高3587点から2019年1月4日の最低2440点に下落した。
2018年10月19日、国務院の劉鶴副総理は現在の経済金融のホットな問題について取材を受け、株式市場の健全かつ安定した発展、民間企業の支持、「国進民退」などの問題について答え、政府は株式市場の健全かつ安定した発展を非常に重視していると表明した。同日、易綱、劉士余、郭樹清はそれぞれメディアの取材を受け、最近の株式市場の変動について重ポンドで発声し、積極的な信号を放った。この日、上海指下は段階的な低点2449点を探った後、「超下落」の反発を開いた。11月1日、 習近平 主席は民営企業座談会を開き、民営企業の融資難融資の貴問題を解決した。11月5日、 習近平 主席は万博の開幕式で上海証券取引所に科創板を設立し、登録制を試行すると発表した。10月19日から11月19日まで、A株は1ヶ月の反発を経て、上海指、創業板指はそれぞれ9%、16%上昇した。
11月20日、米国貿易代表弁公室は中国に対する「301調査」報告書を更新し、中国の技術譲渡、知的財産権と革新などの面で新たな非難を行った。中米摩擦が再び繰り返される影響を受けて、A株市場はまた緩やかに底を打ち始めた。市場が底をついたのは2019年1月4日、中央銀行が全面的に1ポイント引き下げたと発表し、上証指数が最低点2440に触れた後、大幅に上昇した。2019/1/4から2010/4/8までの間、上証指数の上昇幅は31.7%に達した。
今回のA株の底打ちの過程で、「政策の底」は2018年10月19日に現れ、上証指数の最低点は2449点だった。「利益の底」は「市場の底」と同期し、2018年末/2019年初頭、上証指数の最低点は2440点だった。「政策の底-市場の底/利益の底」の時間は2.5ヶ月ぐらい間隔を置いている。空間的には、上海は最低点が近いことを指し、2449点付近の「政策の底」は堅固な底であり、中長線資金が資産配置を行う良いタイミングである。
02 A株は過去に底部を構築した特徴
A株の「政策の底」の確認は、金融政策、財政政策、資本市場関連政策を含む政策の組み合わせ拳の持続的な登場に伴うことが多い。
例えば、2008年9月から12月まで、中央銀行は4回連続で5回の金利を引き下げた。2012年5月から7月まで、中央銀行は1回に2回の金利引き下げを実施した。2015年6月、中央銀行は金利の引き下げと方向性の引き下げを実施した。2018年6月から10月にかけて、中央銀行は2回の方向性を下げた。 財政政策と資本市場政策の持続的な発展力はA株の「政策の底」を構築する重点であり、市場の経済基本面に対する予想の好転と投資家の株式市場に対する自信の回復こそ市場が底をつく主な駆動力である であり、例えば:2008年の救市三大政策と「4兆」投資計画が発表された。2012年に発改委員会は1兆元以上の基礎建設投資プロジェクトを集中的に承認し、同時に危険資金、国家チームが集団でA株を増資した。2015年に7部委員会がA株の「市を救う」に参加し、国家チームの資金が保護された。2018年の上層部は株式市場の変動に対して発声し、中米貿易摩擦の緩和と2019年初頭の中央銀行の全面的な引き下げなどを行い、いずれも積極的な財政政策と資本市場関連政策が協力し、市場の経済基本面と株式市場に対する自信を奮い立たせた。
A株が過去に底をついた時、一般的に「政策の底-市場の底-利益の底」の時間の法則 を呈している。「政策の底」は通常「市場の底」より1.5ヶ月-3ヶ月 をリードし、例えば:2008年、「政策の底-市場の底-利益の底」はそれぞれ2008年9月、10月と2009年3月に現れた。2015年の「政策の底-市場の底-利益の底」は、2015年7月、8月、2016年6月にそれぞれ登場した。 しかし、「市場の底」は必ずしも「利益の底」 をリードしていない。例えば、2012年、利益の底は市場の底より3ヶ月早い。2018年、利益の底は市場の底と同期した。
「政策の底」が確認された後、市場は反発することが多いが、市場の底の構築は一蹴ではないことが多い。 過去の安定維持政策が集中的に発表された後、A株市場は往々にして反発し、反発は6取引日から29取引日まで続き、反発幅は+4.4%から+19.1%の区間で、反発段階の業界プレートは普遍的に上昇した。その原因は「政策の底」が確認された時、A株はすでにしばらくの間下落を経験し、市場の推定値は通常相対的に低位にあり、一連の利益資本市場政策の登場は市場の情緒を修復したからだ。しかし、周辺要因の乱れや経済の基本面の懸念は市場を再び下落させる可能性があり、下落段階の業界プレートは一般的に下落した。例えば、2008年、6取引日連続で反発した後、中国経済のデータが引き続き弱体化し、国慶節休暇中の米株市場が暴落したなどの影響で、市場は再び弱体化した。さらに2018年のように、中米摩擦が再び繰り返された影響を受けて、A株市場はまた緩やかに底を打ち始めた。
03 今回の「政策の底」は基本的に明らかになりました。
今年に入ってから3月15日まで、市場は下落を続け、外部の地縁環境の悪化による妨害、中国のマクロ政策の予想の不安定さ、中概株の異常な変動、インターネットプラットフォームと不動産分野の問題の資本市場での反映などの要素がある。3月16日から、中国の政策層の「安定した予想、安定した市場」の措置が頻出し、国務院金融委員会、「一行両会」、外国為替局が会議を開き、不動産税の延期に至るまで、市場の自信は大幅に向上した。
3月16日の金穏会の開催は市場の予想を上回って、会議の言及した問題はまさに現在市場を悩ませてためらって、甚だしきに至っては大下落を続けている原因で、そして「市場が注目しているホットな問題に対して直ちに対応しなければならない」と明らかにした。会議は「資本市場に重大な影響を及ぼす政策は、事前に金融管理部門と協調し、政策の予想の安定と一致性を維持し、必要に応じて問責しなければならない」などと述べ、後続の資本市場の安定を安定させる政策の定着に役立つと述べた。
金穏会が開かれた後、「一行両会」、外国為替局などは特別テーマ会議を開き、徹底的に実行し、配置した。1）証券監督管理委員会は「引き続きアメリカ側の監督管理機構との交流を強化し、できるだけ早く中米の監査監督管理協力について合意に達するよう努力する。企業の海外上場監督管理の新規則の実施を急いで推進し、各種類の条件に合致する企業の海外上場を支持し、海外上場の円滑な道を維持する」と述べた。「資本市場の安定した運営を全力で維持し、上場企業の品質向上を大いに推進し、上場企業の買い戻しの増加を奨励し、基金会社の自己購入シェアの改善を誘導し、長期機関投資家が資本市場に参加するのに有利な制度メカニズムを完備させ、各種の条件に合致する企業の海外上場を支持し、関連部門と積極的に協力し、不動産企業のリスクを効果的に解消する」など。2)中央銀行は「金融政策は積極的に対応し、新規融資は適度な成長を維持しなければならない」と述べた。3)銀保監会は「保険機構がより多くの資金を権益類資産に配置するように導く」と述べた。4)外国為替局は「外国為替市場の安定した運営を維持し、外国為替市場の監視・研究・判断とマクロの慎重な管理を強化し、外部衝撃リスクの解消を積極的に防止する」と述べた。5)また、財政部の関係者は不動産税改革の試行問題について、「今年中に不動産税改革の試行都市を拡大する条件を備えていない」と述べた。
今回のA株の「政策の底」は基本的に明らかになった。 3月16日、上証総合指数は最低点3023点に触れた後、「V」形の反発相場を出て、当日の上証総合指数は3.48%上昇した。2008年以来、A株の過去の底打ちのリズムを見ると、「政策の底」が明らかになった後、「市場の底」もあまり遠くなく、上証指数は Jinlong Machinery & Electronic Co.Ltd(300032) 00点付近か、比較的堅固な底にある。未来のA株は底を磨いた後、揺れの上昇確率が大きく、2つの信号に注目している。一方、中国の安定維持政策は持続的に公布され、経済の基本面は底を確認している。一方、FRBの利上げ縮表のリズム、地縁関係などの周辺の摂動要因は徐々に明らかになっている。
04 リスクヒント
政策の力は予想に及ばない。中国外の疫病が繰り返されている。経済成長は予想に及ばない。世界の黒白鳥事件など。
