\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 519 Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) )
事件:同社は2021年の年報を発表し、2021年の茅台の営業総収入は計109464億元で、前年同期比11.71%増加した。このうち酒類の収入は106059億元で、前年同期比11.85%増加した。帰母純利益は524.60億元で、前年同期比12.34%増加した。このうち21 Q 4の営業総収入は324億1100万元で、前年同期比14.05%増加し、帰母純利益は151.94億元で、前年同期比18.06%増加した。
投資のポイント
収入利益は安定的に増加し、茅台酒Q 4の成長は加速した。生産量の面では、2021年に茅台酒とシリーズ酒基酒の総生産量は8.47万トンで、前年同期比12.7%増加し、そのうち茅台酒基酒の生産量は5.65万トンで、前年同期比12.4%増加した。販売台数は1)製品から見ると,2021年の茅台酒の販売台数は3.63万トン,シリーズ酒の販売台数は3.02万トンであった。茅台酒の収入は934.6億元で、前年同期比10.2%増加した。このうち21 Q 4の収入は284.7億元で、前年同期比15.3%増加した。シリーズ酒の収入は125.9億元で、前年同期比26.1%増加した。このうち21 Q 4の収入は30.6億元で、前年同期比2.1%増加した。第4四半期に茅台酒の放量を背景に、シリーズ酒の成長率は減速した。2)販売ルートから見ると、卸売ルートの収入は820.3億元で、酒類の収入より約77.3%を占め、直販収入は240.3億元で、比約22.7%を占め、直販収入は比較前の第3四半期の19.7%を占め、3.0 pctsを向上させた。年間会社の中国ディーラーの数は2089個で、増加したのは主に味噌シリーズの酒ディーラーで、減少したのは主に茅台酒ディーラーで、マーケティングネットワークの配置をさらに最適化し、ディーラー全体の実力を高めることを目的としている。新しい管理職は新しいことを履行した後、会社の市場化改革を加速させ、販売ルートがよりスムーズになり、会社の21年第4四半期の業績の加速を促進した。生産能力備蓄の面では、2018年の会社の基礎酒の生産量は4.97万トンで、前年同期比16.0%増加し、2022年の完成品酒の販売量に保障を提供した。
粗利率は安定した態勢を維持し、利益能力は持続的に向上している。21年の年間純利益は524.60億元で、前年同期比12.34%増加し、粗利率と純金利はそれぞれ+0.11/+0.27 pctsから91.79%/47.92%に達し、粗利率は安定した態勢を維持し、利益能力は持続的に向上した。会社の年間販売費用率と管理費用率はそれぞれ-0.10/+0.79 pctsから2.50%/7.72%までで、管理費用の増加は主に従業員の報酬費用、修理費の増加によるものである。会社の年間契約負債は127億元で、前月比21 Q 3(103億元)は24億元増加し、ディーラーの資金調達の積極性は依然として残っている。今後、費用の投入が絶えず最適化され、製品構造が持続的に改善され、直販ルートの改革が力を入れるにつれて、会社の利益レベルはさらに向上する見込みだ。
製品の構造調整&ルートの改革を促し、2022年の業績の加速を助力する。丁理事長が就任した後、会社は投資家との積極的なコミュニケーション信号を解放し、製品構造とルート調整動作を持続的に行った。製品の面では、同社は21年にハイエンドの新製品「茅台1935」と超ハイエンドの単品茅台の珍品を発売し、ハイエンドの単品を相次いで発売する戦略的な動作は、同社の製品構造のアップグレードの決意をさらに示している。ルートの方面、最近茅台は電子商取引プラットフォームを再起動して、今月末にオンラインで試験運行して、初期に選んだ製品は主に非標準製品(虎茅、珍品、茅台1935などを含む)で、電子商取引の再起動は会社の今回のマーケティングシステム改革の重要な措置の一つとして、会社の製品の中長期的な量価調整とトン価の向上に有利で、しかも会社の前期は明確に「深耕自営、社会、総販売などの多種のルート」を強調して、多次元チャネルの連携による販売協力が期待される。ルートのフィードバックによると、現在の散布価格は2600元前後で、その体外利益は依然として豊富で、会社の改革の歩みは確固としており、体外利益の回収は依然として長期的な方向である。これにより、会社の利益レベルの着実な向上とブランドの影響力の絶えず拡大を助力する。
投資提案:私たちは会社の未来の価値の増加は主に3つの方面から来ていると思っています。1つはブランド力の絶えず強化、ブランドの堀保護は会社のリスク抵抗能力を強化します。第二に、チャネル改革はトン価格とチャネルコントロール力の向上をもたらした。三つ目は構造のアップグレードがもたらしたトン価格の上昇であり、私たちは会社の長期投資価値をよく見ている。同社が発表した22 Q 1の経営データに基づき、同社の利益予測をやや引き上げ、20222024年の営業収入はそれぞれ127134146972169204億元で、前年同期比16.1%/15.6%/15.1%増加すると予想している。帰母純利益は619.30/725.20/838.87億元で、前年同期比18.1%/17.1%/15.7%増加した。対応するEPSはそれぞれ49.30/57.73/66.78元であった。ハイエンドの白酒と会社の高成長性を考慮して評価割増額を与え、会社に23年のPE 35 X評価を与え、会社の「購入-A」格付けを維持した。
リスク提示:食品安全問題、業界競争が激化し、市場化改革が予想に及ばず、白酒消費税率に改革の可能性があるなど。
