疫病の衝撃の下で市場は3月の経済データの下落に対してすでに予想している。枯栄線を突破したにもかかわらず、注目すべきPMIデータをどのように評価するかは、後続の経済と政策の動きの判断に重要な意義を持っている。2022年3月の製造業PMIは典型的な「疫病衝撃」モデルを呈し、2020年3月を参考に、企業は生産需要が制限された受動的な貯蔵庫圧力に直面している。サプライチェーンの制限と大口商品の価格上昇の影響で、原材料コストの圧力は引き続き上昇している。企業コストのほか、疫病の衝撃は限られているようで、季節的な要因を除けば3月の製造業PMIの下落幅は2020年2月以来最大になる可能性があると考えています。
2022年3月のPMIデータにもいくつかのハイライトが現れた。例えば、建築業の景気後退が続き、中小企業PMIは下落を続けていない。どのようにして疫病と季節的な騒音を取り除いてPMIデータの背後にある信号を見ますか?
2022年3月に製造業が受けた衝撃はデータよりも大きい可能性がある。百城渋滞遅延指数を疫情衝撃のメトリックとして用い,一般的に疫情衝撃が深刻であればあるほど渋滞指数の読数は低くなる。製造業PMIの月間ループ比の変化と渋滞遅延指数には比較的明らかな負の相関があることが分かった。2022年3月のPMIの下落は目立っておらず、疫病の衝撃はコントロールできるようだ。
季節的要因を除いて、2022年3月の製造業PMIの下落幅は2020年2月以来最大になる可能性がある。PMIの環比変化は,特に3月の季節的特徴を有する。春節の要素が徐々に消えるにつれて、3月のPMIは2月に比べて一般的に一定の上昇が現れる。この特徴を除いて、疫病が製造業に与える影響の程度は2020年初頭以来最も大きい可能性がある。
疫病のサービス業への衝撃は同じように大きいが、建築業への影響は明らかではないようだ。サービス業と建築業PMIを同じ方法で処理したところ、3月のサービス業PMIが受けた衝撃は同様に明らかで、季節的な要因(一般的に春節が早ければ早いほど、3月のPMIは環比上昇傾向にある)を考慮すれば、疫病の影響はもっと大きい可能性があることが分かった。注目すべきは、2021年8月のサービス業の下落は疫病の要素のほか、国が教輔とインターネット業界の監督管理を強化することに関連している。また、建築業PMIの変化と疫病衝撃の相関性は明らかではなく、業界の特性や国家政策と関連している可能性がある。
建築業の景気後退が拡大し続けているのは、今回の疫病の爆発の特徴と基礎建設の力と関係がある。今回の疫病の爆発は主に東部沿海地区に集中し、大量の交通、水利などの基礎建設プロジェクトの所在地である中西部地区の疫病の蔓延は相対的にコントロール可能であり、関連地区は依然として基礎建設投資の適度な先端力を推進している。
小企業PMIが下落し続けなかったのは、市場の予想を裏切った。中小企業への衝撃は一般的に繰り返されるが、2022年3月のデータからは見られなかった。かえって大手製造業企業が受けた影響はもっと明らかだ。背後にある原因は、一方では今回の疫病の爆発が主に大都市に集中している可能性があり、大部分の中小都市にある小型製造業に対する衝撃は小さく、かえって大都市の需要移転によって企業の注文の改善をもたらす可能性がある。一方、いわゆる「生存者偏差」もあり、倒産した中小企業から調査サンプルが外された。この点は、今後発表される就職や電力使用量などのデータと結びつけて、さらに分析しなければならない。
以上の分析を総合すると,3月の疫病の製造業とサービス業への衝撃はデータよりも深刻である可能性があると考えられる。中小企業の経営状況が底をつく持続性は依然として疑問視されているが、現在枯栄線を下回っている状況は、広い信用の伝導と信用構造の最適化をさらに牽引するだろう。今後、国は引き続き有効な投資を強化することを強調し、中央銀行の四半期例会は「実体経済により強力な支持を提供する」と表明し、基礎建設は依然として2022年第1四半期の安定した成長の重点であり、金融政策は再貸付再割引などの構造的な政策ツールを通じて中小企業への支持を一歩拡大し、信用構造の改善に力を入れる。
リスク提示:疫病の拡散は予想を超え、政策のヘッジ経済の下落の効果は予想に及ばない。
