3月30日、基金の兄張坤が管理している4つの製品が2021年度の報告書を発表した。
開示されたすべての持倉情報によると、張坤はA株市場を主力とする基金製品で、持倉株のカバー数が多く、持倉株が最も多い基金は全部で104株をカバーしているが、本場のQDII基金では、海外市場の複雑さが高いため、張坤はQDIIマネージャーという役割で株のカバー範囲を大幅に圧縮し、持倉株総数は21株にすぎない。
張坤は年報の中で企業の評価方法に対する個人的な見方を重点的に解析した。彼は、ファンドマネージャが収入、純利益などのエージェント変数で企業を評価することに慣れている場合、これらのエージェント変数が自由キャッシュフローという本質的な変数に転化する過程における潜在的な不調の可能性を考慮する必要があると考えている。彼は企業が生産した製品がどの程度顧客に渇望されているか、優秀なビジネスモデルを持っているか、堀を守って長周期で良好な競争構造を維持しているかを強調し、これらは収入を順調に純利益に転化させ、自由キャッシュフローに転化させる重要な決定要素である。
高集中度持倉は変わっていません
易方達藍筹精选基金が発表した年報によると、張坤氏は2021年末までに同基金グループに84株を保有していたが、持倉比率が0.5%を超える株は13株にすぎなかった。上位10株の割合は合計で87%に達した。
図源易方達ブルーチップ精選基金の年報データ
特筆すべきは、易方達ブルーチップ精選基金が保有しているステルス重倉株のうち、3株だけの持倉比率が0.5%を超え、第11大重倉株美団、持倉比率が約4.52%で、第12大重倉株バブルマット、持倉比率が0.86%、第13大重倉株 Focus Media Information Technology Co.Ltd(002027) 、持倉比率が約0.60%だった。一方、インターネット基金の代理販売のトップであるChina Stock Market News、薬中茅台の Zhangzhou Pientzehuang Pharmaceutical Co.Ltd(600436) は、易方達ブルーチップ精選基金の持倉割合が低く、前者はこの基金の倉庫で約0.27%、後者は0.01%にすぎない。
図源易方達ブルーチップ精選基金の年報データ
注目に値するのは、張坤の昨年の基金調査行為で、1株の株が易方達ブルーチップ精選基金の株池に置かれたことだ。
証券会社の中国人記者によると、張坤氏は2021年3月23日に電話会議の形式でA株上場企業の Xi’An International Medical Investment Company Limited(000516) の調査研究に参加し、調査研究が終わった直後の3月26日、 Xi’An International Medical Investment Company Limited(000516) の強気は上昇停止し、龍虎ランキングのデータによると、2つの機関の専用席が購入された。張坤が Xi’An International Medical Investment Company Limited(000516) を調査する前に、彼が管理していたもう一つの基金は香港株上場会社の錦欣生殖を基金の十大重倉株のリストに入れた。錦欣生殖は香港株市場で有名な補助生殖分野のトップ会社であり、 Xi’An International Medical Investment Company Limited(000516) の業務は直接的な競争関係を持っている。
最新の年報によると、張坤は Xi’An International Medical Investment Company Limited(000516) を易方達ブルーチップ精選基金の24番目の株とし、錦欣生殖を23番目の株とし、2つの株の持倉時価総額はほぼ同じだった。また、年報が発表したこのデータは、昨年3月26日の上昇停止板の背後にある機関専用席が、張坤が管理している基金から大きく来ていることを意味している。
易方達ブルーチップ精選基金のほか、易方達良質企業の3年間基金も年報で張坤が保有しているすべての株のリストを明らかにした。年報によると、張坤が管理している同基金は昨年末までに合計約82株を保有しており、易方達ブルーチップ精選基金の持株数に相当する。市場が注目している隠れた重倉株の面では、張坤はこの基金の上で主に美団、泡マート、 Focus Media Information Technology Co.Ltd(002027) 、China Stock Market News、蒙牛乳業を持っており、これはこの基金の実際の操作を意味し、易方達ブルーチップ精選基金の株選択戦略とほぼ同じである。
張坤港株重点捕捉特色モデル型会社
主なA株市場を管理する基金製品のほか、張坤はQDII基金マネージャーでもある。彼が管理している易方達アジア精選基金、易方達良質精選基金が公開した基金年報も、昨年末のすべての持倉状況を明らかにした。
データによると、易方達良質精選QDII基金では、張坤が昨年末までに合計104株を保有していたが、このQDIIはこれまでA株市場を中心とした基金製品で、モデルチェンジが完了したばかりで、海外市場からの持倉比率が基金総倉庫位に占める割合は34.97%にとどまり、A株市場からの持倉比率は60%に達した。しかし、易方達アジア精選基金では、香港株市場の割合が極めて高く、その倉庫に占める割合は92.20%に達し、米株市場の倉庫の割合も2.36%だった。
易方達良質精選QDII基金では、同じく張坤が管理する基金製品であるが、易方達良質精選QDIIと易方達良質企業の3年間基金、易方達ブルーチップ精選基金の持倉にはかなりの差がある。ステルス重倉株を例にとると、QDII基金として、易方達良質精選基金の11番目の重倉株、12番目の重倉株はそれぞれ Shanghai Bairun Investment Holding Group Co.Ltd(002568) Sdic Power Holdings Co.Ltd(600886) Yutong Bus Co.Ltd(600066) Beijing Shunxin Agriculture Co.Ltd(000860) などを保有している。
特筆すべきは、張坤の役割がQDIIファンドマネージャーになったとき、海外市場での投資の中で、株選びのカバー範囲を極めて縮小し、持倉の集中度をさらに高めたことだ。QDII製品に変更されて間もない易方達良質精選QDIIに比べて、易方達アジア精選基金は存続時間が長い本格的なQDII基金であり、このQDII基金の現在の持倉のほぼ100%が海外市場に投入されていることを示している。
易方達アジア精選基金QDIIは2021年に株式倉庫がほぼ安定したが、構造を調整した。業界の面では、張坤はこのQDII基金で金融などの業界の配置を増やし、医薬などの業界の配置を下げた。個株の面では、業務モデルに特色があり、長期的な論理が明確で、評価レベルが合理的な個株の投資割合を増加した。同基金の持倉は、張坤が昨年末までに合計21株を保有していたことを明らかにした。
業界関係者はこれに対し、市場の熟知度の面では、海外市場はA株市場に比べてかなり複雑な状況があるため、A株ファンドマネージャー出身の背景のある人はQDIIファンドを管理する際に、小範囲のカバーを採用し、熟知度の高い核心株に注目することが多く、このような戦略は株式プールがカバーする株式の数を大幅に縮小し、ファンドマネージャーの株式集中度を高めたと考えている。
張坤はどのように企業を評価しますか?
特筆すべきは、張坤が最新に発表した基金年報の中で、現在の市場に対する見方を解析し、彼の株選択戦略と投資論理を深く述べたことだ。
「企業の価値は、ライフサイクル内のすべてのフリーキャッシュ・フローの割引だと信じています。」張坤氏によると、年度から見ると、自由キャッシュフローは資本支出のリズム、運営資本の変動などの要素の影響を受け、常に大きな変動を示している。そのため、投資家は常に純利益(およびその成長率)または収入(およびその成長率)、さらには生産能力(およびその成長率)を近似変数として評価している。
張坤氏は、自由キャッシュフローの転化過程が「収入→純利益→自由キャッシュフロー」になったため、ある程度合理的だと考えている。しかし,近似変数である以上,100%代表はできないことは無視できない.上記の各ステップの変換は、スムーズではない場合があります。
例えば、収入から純利益への転化は、競争の激化の影響を受け、増収が増利しない状況を呈する可能性がある。純利益から自由キャッシュフローへの転化は資本支出が大きすぎる可能性があるが、最終利用率が不足し、運営資本の占有がますます多くなるなどの要因の影響を受ける。そのため、張坤氏は、ファンドマネージャーが収入、純利益などの代理変数で企業を評価することに慣れている場合、これらの代理変数が自由キャッシュフローという本質的な変数に転化する過程における潜在的な不調の可能性を考慮する必要があると直言した。
「アマゾンが投資家に自由キャッシュフローに直接注目するように呼びかけた理由の一つかもしれません。そのため、私たちが会社を研究している間、自由キャッシュフローは常に私たちが最も注目している財務指標の一つだったと思います。」張坤氏は投資家に、年度間に変動があるが、5-10年の次元に伸び、1つの会社が株主のために十分な自由キャッシュフローを創造できるかどうかは見分けがつかないと強調した。さらに底層から言えば、1つの企業が生産した製品がどの程度顧客に渇望されているか、優れたビジネスモデルを持っているかどうか、長い周期で良好な競争構造を維持しているかどうか、これらは収入を順調に純利益に転化し、自由キャッシュフローに転化させる重要な決定要素である。
張坤氏は、ファンドマネージャーとして、常に責任が大きいと指摘した。基金の資産は所有者一人一人に属し、所有者一人一人に対して、実際には基金が保有している上場企業の株式の一部を保有している。ファンドマネージャは常に所有者と一緒に立って、一部の良質な上場企業を見つけることを努力して、それは十分な自由キャッシュフローを生み出すことができて、しかも発生した自由キャッシュフローは時間とともに増加することができて、このようにしてやっと会社の株式価値を時間とともに増加させることができて、それから十分な時間の中で、最終的にファンドの純価値の増加に体現します。
