\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 111 Air China Limited(601111) )
事件:会社は2021年年報を発表した。同社の2021年の営業収入は約745億元で、前年同期比7.2%増加した。帰母純損失は約166億元で、前年の損失(144億元)より約22億元増加し、業績予損区間の下限付近に位置している。非帰母純損失は約171億元で、前年の損失(147億元)より約23億元増加し、業績予想損失区間の下限付近に位置している。
中国航空の需要が回復し、中国路線のASKが回復した。同社は2021年のASK(利用可能な座席キロ)が2020年の同時期より2.3%減少し、2019年の同時期より47.0%減少し、そのうち中国の旅客輸送需要の回復が良好で、2021年の中国航路ASKは2020年の同時期より77%上昇し、2019年の同時期の87%に回復した。海外航空の需給は依然として低位で、2021年の国際線、地域路線ASKは19年同期の3.8%、22%にすぎなかった。同社の2021年の総合客席率は68.6%で、2020年同期より1.74 pct減少し、19年同期より12.4 pct減少した。21年の航空機の1日利用率は6.28時間で、前年同期比0.06時間減少した。同社は2021年12月末に746機の旅客機を運営し、2020年末より6.3%増加し、前年同期の成長率(1.2%)を上回った。
旅客キロの収益が回復し、旅客輸送収入が前年同期比で回復した。2021年の会社の旅客キロの収益は0.5574元で、2020年の同時期より9.9%増加し、2019年の同時期より4.4%増加し、そのうち中国、国際、地域の旅客キロの収益は2020年より+14.0%、+126%、-15.3%変化した。総合量価の影響で、同社の2021年の旅客輸送収入は583億元で、2020年より4.6%増加し、2019年より53.2%減少した。
貨物輸送業務の収入は増加を維持している。海外での疫病が繰り返されているため、航空貨物輸送は依然として高い景気を維持している。会社は2021年に貨物郵便輸送収入111億元を実現し、前年同期比29.9%増加し、貨物郵便の回転量は前年同期比20.9%増加し、貨物郵便トンキロの収益は前年同期比7.4%増加した。
原油価格は大幅に上昇し、粗利率は引き続き圧力を受けている。減価償却と修理コストに剛性があるため、2021年の会社の減価償却と修理コストはそれぞれ前年同期比4.0%、7.6%増加した。2021年のブレント原油の年間平均価格は約70.9ドル/バレルで、2020年(43.0ドル/バレル)より大幅に上昇し、会社の経営コストに大きな圧力をもたらし、会社の2021年の航油コストは前年同期比39.7%上昇し、主なコストに占める割合は約24.1%だった。以上を総合すると、同社の2021年の主なコストは前年同期比13.5%上昇し、同期の収入の増加幅を大幅に上回った。この影響で、同社の2021年の主な業務粗利率は-15.2%で、前年同期比6.4 pct減少した。また、同社が投資した国泰航空、山航による損失は約11億元で、前年同期の損失(66億元)を大幅に下回った。
投資提案:中国外の疫病が繰り返し、航空旅客輸送の需要回復はマイナスの衝撃を受け、頭部航空会社の成長論理と区位優位性は疫病によって本質的な変化が発生していないと考えている。COVID-19ワクチン/治療技術の推進に伴い、航空旅客輸送の需要は徐々に回復し、会社の価値の再評価は確定的な事件である。COVID-19疫病の持続時間が予想を上回ったことに基づき、当社は22-23年の純利益予測をそれぞれ-84億元、+25億元(元は-55億元、+38億元)と下方修正し、2024年の純利益予測を新たに64億元増加した。会社の基本面に基づいて徐々に好転し、A株、H株の「増持」格付けを維持する。
リスク提示:COVID-19疫病の持続時間は市場の予想を超えた。マクロ経済の大幅な下落は業界の需要の低下を招いた。中米貿易摩擦が発酵し続け、人民元の為替レートに大きな変動が現れた。原油価格が大幅に上昇した。
