10 Y-3 M米債の期限利差は米国の景気後退確率を測定するより良い指標であり、現在、米国の景気後退確率は依然として小さい。2年期から10年期までの収益率曲線の一部が逆転し、米国経済が将来衰退する原因は十分ではないと推定されている。歴史的な経験によると、10 Y-3 Mと10 Y-2 Yの米債の期限の利差が逆転すれば、米国経済はおそらく衰退するだろう。この法則は破られたことがない。現在注意すべき末尾のリスクは、FRBがあまりにも鷹派で米債収益率曲線が全面的に逆転すれば、半年後に米国の景気後退確率が大幅に上昇し、米株に不利な影響を与えるが、A株、H株、大口商品への影響は限られていることだ。
FRBの票委員会が集団で鷹を回した後、5月に50 bpの利上げ確率が大幅に上昇し、中短期の米債収益率曲線が急速に上昇し、現在10 Y-3 M、10 Y-2 Yの米債の期限利差は明らかに乖離している。先週の鷹派の発言は、米国の短端金利の急速な上昇を促し、10 Y-2 Yの米債の期限利差を大幅に縮小し、一時マイナスに下落した。3月31日現在、10 Y-2 Y米債の期限利差は5 bp未満しか残っていない。
鷹派の緊縮サイクルが収益率曲線を逆転させるのではないでしょうか。1990年以来の4回の利上げサイクルで中米債の収益率は2度も逆転し、利上げの歩みとリズムから見ると、確かに鷹派すぎる兆しがある。第1回はFRBが2000年5月に50 bpの利上げを加速させた後、逆転した。2回目はFRBが13回利上げした後、2006年に4回連続利上げを終えた。あまりにも鷹派なFRBの決定は、10 Y-2 Yと10 Y-3 Mの米債の期限利差を負の区間に落とし、初めて逆転現象が発生してから終了まで少なくとも9ヶ月維持した。
なぜ10 Y-3 Mの期限の利差はニューヨーク連邦準備制度理事会に偏愛されているのか。金融市場は10 Y-2 Y米債の期限利差を重視しており、一部の学者も10 Y-連邦基金の期限利差を測定の基準としている。しかし、10 Y-2 Y米債の期限利差は、FRBが景気後退を判断する主な信号ではない。歴史的な推演を通じて、10 Y-2 Yの米債の期限の利差が早すぎて、あまりにも頻繁に負の区間に滑り込むことが明らかになった。3 M米債の収益率は、米国の長期不況を予測する上でより正確で安定した判断根拠を提供し、毎週4回発行される米国の13週間の国庫券の流動性が強く、2級市場で取引される3 M米債の収益率は、正確性と経済に対する予測能力においてもCMT金利より強い。
現在、10 Y-3 Mの期限利差は依然として大きく、米国の景気後退リスクはコントロールできる。1969年以来、10 Y-3 M米債の期限利差の逆転は8回の米国経済の衰退を予測することに成功し、勝率は100%に達した。既存のデータによると、期限の利差は一般的に負の区間に滑り落ちた後の6-17カ月目に景気後退した。景気後退12カ月前の期限利差を統計することで、確かにレベル効果があることが明らかになった。10 Y-3 M米債の期限利差が-0.5%-0.5%区間に滑り落ちた後、米国経済の動きにもっと注目する必要がある。現在、この期限の利差は1.8%以上で、衰退問題を過度に心配する必要はない。
最近の経済データによると、米国は依然として高い景気水準を維持しており、年内に景気後退の可能性は低い。しかし、FRBが3回以上金利を引き上げ、その上で縮小しすぎると、経済活動の減速の可能性は排除されず、米株に大きな影響を与えるが、この要因はA株、H株、大口商品に与える影響は小さい。2月の労働力不足は再び拡大し、アトランタ連邦準備制度理事会の賃金指数は上昇し続け、現在の米国経済は依然として良好だ。しかし、FRBの過度な利上げによる尾部リスク、すなわち利上げが過度に激しく、10 Y-3 M米債の期限利差が負の区間に転落したことを警戒しなければならない。1990年以来の3回の曲線の逆転状況を整理することによって、これは米株に大きな影響を及ぼし、3回とも下落したが、A株、H株、大口商品に対する影響は小さいことが分かった。
リスク提示:地政学的リスクが予想を超え、FRBが予想を超えて緊縮し、疫病の拡散が予想を超えた。
