現在、中国のマクロ経済情勢は極めて複雑な局面に直面している。ロシアとウクライナの衝突、疫病の発展と政策対応の「3つの主線」が絡み合っており、市場の予想は依然として不安定で、周辺の不確実性はさらに上昇している。この3つの論理主線の複雑な演繹の下で、悲観と楽観的な心理状態が交錯して現れ、資本市場は大幅に変動するに違いない。第1四半期の経済情勢は楽観的ではなく、年間5.5%の成長目標を実現するのは難しくなった。
一、ロシアとウクライナの衝突:地政学的矛盾が鋭く、「停滞」の圧力が明らかにウクライナ情勢の発展を上昇させ、プーチン大統領の予想を上回る可能性がある。ロシアの意図は、2014年にクリミアを占領したように、ウクライナの親西側勢力に打撃を与える一方で、親ロシアの民衆を引き寄せ、NATOの東拡大を抑制し、ロシアの国家安全を保障する目的を実現する小規模な急速な軍事行動を通じている。今のところ、ロシアの戦略的意図は実現せず、軍事衝突は遅延の兆しを見せている。ロシアとウクライナの衝突は世界の政治と経済の発展に対して、持続的で深い影響を生み出し、中国が直面している外部地縁政治のリスクを増大させるだろう。
まず、西側経済制裁ツールの変化に高度に注目しなければならない。歴史上、国家間の主な制裁ツールは貿易禁輸であり、貨物貿易の往来を停止した。今世紀以来、米国に代表される西側陣営は、政治家や特定の機関を制裁するメカニズムを徐々に発展させてきた。今回のロシアとウクライナの衝突以来、西側陣営はロシアの中央銀行と商業銀行の海外資産の凍結、ロシアの国際支払い清算取引への参加禁止など、空前の金融制裁措置をとり、ロシアを孤立させ、ロシアの対外経済活動を制限しようとした。世界から見ると、金融取引の規模は貿易活動の規模を大きく上回っており、両者は1つのレベルではなく、金融制裁の影響は明らかに貿易制裁よりも大きく、特にロシアにとっては大きい。現在、これらの制裁措置はロシアに大きな衝撃を与え、株式市場が暴落し、ルーブルが大きく下落し、主権債務が違約に直面している。
次に、金融制裁の乱用の延長傷害を警戒しなければならない。ドルを主とする国際清算システムは、金融制裁に長腕管轄の可能性を提供し、西側は他の国にロシアとの経済往来を中断させている。米商務省は、中国企業が米国の対ロシア制裁に違反すれば、中国に対する生産設備とソフトウェアの供給を遮断すると明らかにした。現在、多くの中国企業が対ロシア業務を中止しており、主な携帯電話ブランド、吉利、レノボなどが含まれている。西側諸国が中国がロシアを支持することを口実に、中国を制裁する可能性は排除できない。この国別リスクの存在は、外資の中国市場への懸念を増大させ、外資のさらなる中国流出を刺激するだろう。
もちろん、伝統的な貿易禁輸が大口商品の価格に与える影響を過小評価することはできません。ロシアは世界貿易で2%未満を占めているが、世界の原油と天然ガス供給の11%と17%を占めている。最近、ロシアの輸出量の多い原油、石炭、小麦、有色金属などの大口商品の価格が急速に上昇し、3月初めに原油価格は一時125ドル/バレルを突破した。大口商品の価格上昇は世界経済の回復に著しい牽引をもたらすだろう。一方、主要機関は世界の成長に対する予想を次々と引き下げ、世界のGDP成長率に対する予測の中位数は0.3ポイントから4%に引き下げ、対米は0.2ポイントから3.5%に引き下げ、対欧は0.7ポイント3.3%に引き下げた。一方、世界インフレの予測を上方修正すると、世界インフレの予測は0.6ポイントから5.1%に、対米は1.1ポイントから6.2%に、対欧は1.5ポイントから5.3%に上方修正した。世界経済は「インフレ」のリスクが上昇した。
最後に、ロシアとウクライナは中国の対外経済貿易交流における割合が比較的低いが、短期的には中国経済に対する全体的な影響は限られている。しかし、中国は原油、銅、ニッケルなどの商品に対する対外依存度が高いため、国際大口商品の価格変動は直接中国に伝わり、中国の工業品価格の伸び率の下落速度を遅らせ、企業の利益に不利な影響を及ぼす。一方、衝突はサプライチェーンの乱れを招き、中欧の航空輸送効率が低下し、中欧のクラス輸送は輸送力の低下や中断のリスクに直面している。ロシアとウクライナの衝突が「抜け出せない」泥沼に陥ると、地政学的衝突は中国経済の運営に影響を及ぼすことは避けられない。
二、防疫戦略が経済に与える影響:情勢は逆転している可能性がある。第1四半期の経済成長率は、5%を下回る可能性がある。
大流行病の社会経済コストは2つの方面を含む:1つは人類の健康乃至生命の損失;二つ目は経済損失と生活の質の低下である。両者は互いに代価として、防疫強度の上昇は流行病の伝播を効果的に遮断することができるが、人間関係を制限することは経済活動の停滞、生活の質の低下をもたらす。理性的な最良の防疫政策は、両者の和を最小化することである。どのように最小の代価で最大の防疫効果を実現し、経済活動への影響を減らすかは、現在直面している主要な矛盾の一つである。
中国の防疫戦略を世界の背景の下で観察すると、現在の防疫強度の経済的代価は巨大である。中国の防疫政策は海外とは異なる路線を歩んでいる。中国は「動的ゼロクリア」戦略をとり、欧米はワクチン接種下の「自然免疫」戦略を取っている。過去2年間、中国の疫病のコントロールが比較的良いため、経済回復は比較的強い。今は状況が逆転する可能性があり、今年は欧米が疫病のコントロールを徐々に開放し、経済の回復と就業状況は中国よりも強い可能性がある。
今年1-2月、中国のマクロ経済データは予想を上回った。このうち、最も目立ったのは、工業増加額が前年同期比7.5%増で、昨年12月の4.3%から3.2ポイント上昇したことだ。しかし、1-2月の工業増加値の四半期調整後の環比成長率はいずれも0.34%で、運動エネルギーは従来より弱い。第二に、工業増加値は規模以上の工業企業の同口径、同本の比較に基づいて、多かれ少なかれ「生存者の偏差」が存在する。三つ目は、この口径が規模以下の企業が普遍的に直面している困難を回避し、規模以上の企業だけを観察することは、「選美」に相当する。従って、工業増加値データの観察に基づいて、経済の成長速度を誇張する可能性がある。
また、疫病の反発は就業の圧力を高めた。都市部の調査失業率は昨年10月の4.9%から4カ月連続で今年2月の5.5%に上昇した。このうち16-24歳の失業率は15.3%で、昨年12月より1ポイント上昇した。これらの失業者には、主に中学校と中職を卒業して労働市場に進出したグループと、一部の大学の新卒者が含まれている。今年は1076万人の短大卒業生が就職市場に進出し、新卒者がピークに達し、昨年より176万人増えた。過去、大学生が選択できる職業経路は比較的多く、進学、海外留学を続けることができた。国有企業、民間企業、外資系企業、政府機関に就職することもできます。ここ数年、卒業生の職業道路は非常に混雑し、一部の分野、特に民間企業と外資企業が就業を吸収する能力が低下し、疫病は接触性サービス業の就業機会をさらに悪化させ、党・政府機関、国有企業、金融機関の就業競争が激しい。
疫病の衝撃の下で、中国の就業市場は基本的に職場の流失が職場の創造より大きく、今年の就業情勢は楽観的ではない。
三、経済政策:「意図しない結果」を警戒する
経済政策の「非意図的な結果」という用語は、英語unintended consequencesに由来する。英語の文献では、政府政策の効果について、the law of unintended consequencesという興味深い言い方があり、私はそれを「望みと法則に反する」と訳した。この法則は、政府の経済政策が「望みに反する」罠に陥る可能性があるという学界が観察した現象に由来している。
「非意図的な結果」は、FRBの金融政策から来ている可能性がある。持続的な高インフレは米欧中央銀行の金融政策の加速転換を駆動しており、3月のFRBは25ベーシスポイントの利上げを行い、市場は5月に50ベーシスポイントの利上げが見込まれ、今年は7回の利上げが見込まれている。
現在の問題は、ロシアとウクライナの衝突が原油価格と大口商品の価格の上昇を激化させ、金利引き上げ自体が地政学による供給中断を解決することができず、かえって経済が衰退の境地に陥る可能性があるということだ。歴史的に見ると、高インフレと通貨緊縮、景気後退が影を落としている。現在のインフレ圧力が供給側からより多いことを考慮すると、需要管理ツールとしての金融政策の対応効果は疑わしい。「インフレ」は極めて理想的ではない経済形態であり、「ヒステリシス」を解決するか「インフレ」を解決するかは、処方箋が正反対で、金融政策が両難に陥っている。現在、米国の国債収益率曲線は平らになっており、金利の引き上げが続くと逆転する可能性がある。だから、インフレ目標を狙って金利を上げ続け、景気後退の可能性が高まっている。
われわれが政策の「非意図的な結果」を議論するのは、「望みに反する」結果を防ぐために、一定の警戒心を保つことだ。昨年末、中央経済工作会議は中国経済が「三重圧力」に直面し、今年は経済を安定させ、成長を保つことを提案した。「両会」は高い成長目標を提出し、国務院常務会議と金安定委員会会議はまたさらなる配置を行い、市場に有利な政策を積極的に打ち出し、収縮性政策を慎重に打ち出し、政策の予想の安定を維持することを要求した。これは貴重な自己覚醒である。
ここ数年、私たちのいくつかの経済政策にも収縮的な「非意図的な結果」が現れたようだ。意図が良好で、動作が変形し、最後には望みに反した。これは学術問題であり、実践問題でもある。少なくとも3つの明らかな原因がある:1つは行政の“割れ目”で、各部門は権力を追求して、それぞれその法を施して、“合成の誤り”を招きます;第二に、切実な意図は、いくつかの長期的な構造的な問題に対して、一部の部門と地方政府は「一役に貢献した」という切実な心理を示している。三つ目は硬直した「執行」であり、「一刀切」の行政手段に慣れており、支払ったコストと可能な代価をあまり考慮していない。
不動産は現在の中国経済における主要な梗塞の一つである。1-2月の経済データを見ると、商品住宅の販売が大幅に下落し、住宅ローンがマイナス成長し、不動産企業の流動性圧力は明らかに緩和されなかった。住民の合理的な住宅購入需要をどのように活性化させ、「予想の弱体化」を逆転させるかは、依然として積極的な政策行動が必要だ。資本市場の「予想の弱体化」も現在の主要な矛盾であり、特に外資が長期にわたって中国資産を保有する自信を安定させなければならない。「二つの揺るぎない」ことを堅持し、企業家と市場主体の積極性と創造性を十分に動員することは、社会経済発展目標の実現にとって特に重要である。
今年の「政府活動報告」は経済成長に極めて高い要求を提出し、5.5%前後の目標成長率は市場の予想上限に位置している。過去から見ると、政府の目標制定は比較的自制的で、余地があり、過度な速度を追求していない。なぜ今年は相対的に進取的な成長目標を提出したのか。この問題自体は、考える価値がある。
一つは中央の「安定成長」の決意を伝え、政府が経済建設を中心とする意思を表明することだ。
第二に、中長期遠景目標を実現するための客観的な要求である。2035年の経済総量を2020年より2倍にするには、今後14年間の年平均成長率が4.5%に達する必要がある。「十四五」期間中、中国の潜在成長率は5-6%の区間である。第三に、進取の成長目標も、雇用保障を実現するための必然的な要求である。
要するに、今年の経済活動は多重の制約に直面しており、成長目標を実現するには、大きな努力が必要だ。われわれはロシアとウクライナが一日も早く軍事衝突を終息させ、疫病ができるだけ早く安定し、「安定成長」政策が積極的に力を入れ、進度を急いで取り戻し、第1四半期の損失を補うことを望んでいる。
