\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 267 Beijing Yuanliu Hongyuan Electronic Technology Co.Ltd(603267) )
イベントの概要:
同社は2021年の年報を発表し、営業収入は24.03億元で、前年同期比41.36%増加した。帰母純利益は8億2700万元で、前年同期比70.09%増加した。非帰母純利益は8億1200万元で、前年同期比72.50%増加した。
分析判断：
四半期の業績はなぜ前月比で下落したのか。
同社は2021 Q 4で5.23億元の売上高を実現し、前年同期比-6.49%、前月比-16.81%だった。帰母純利益は1.70億元で、前年同期比+2.34%、前月比-16.12%だった。私たちは第1四半期の業績の動向から分析して、2020年第2四半期までに、会社の例年の4四半期の売上高は比較的に均衡して、特に明らかな季節性の特徴は存在しません。2020年第2四半期から、多様な要因の影響を受けて下流の需要が突然放出され、会社の交付が加速し、業績は2020年第2四半期から爆発した。この注文の放量は2021年第2四半期まで続いており、当時の下流院所の生産能力が飽和し、生産能力のボトルネックさえ現れた。
鴻遠はすでに生産能力を早期に拡充したが、昨年下半期の下流院の生産能力に短期的なボトルネックが現れたとき、会社の注文と納品のリズムが乱れ、業績に反映されたのは前月比の下落だった。現在の状況から見ると、下流の取引先は1年以上の拡産を経て、装備生産のいくつかのボトルネックの一環(例えば火工品の一環、戦闘部の一環、機加の一環の拡産)を解決し、装備生産能力を向上させ、また新しい上流部品の購入を開始した。
過去8~10年間、武器装備がまだ量を上げていない状況で、鴻遠は年化20%+の成長を維持してきた。動力は主に武器装備のアップグレードと世代交代から来ている–情報化の程度はますます高くなり、必要な電子部品の数はますます多くなっている。過去2年間、会社は50%+の成長を維持し、主に下流の顧客が既存の生産ラインの基礎の上で、残業して既存の生産能力を十分に利用した場合の向上に基づいている。しかし、これは終点ではありません。装備需要は元の生産能力では足りないので、下流のお客様は次々と生産を拡大しています。鴻遠の取引先は比較的に多くて、取引先の拡産のリズムの進度も違います。従来の情報化のアップグレードと現在の下流の顧客の持続的な生産拡大の要素が重なる下で、鴻遠は未来に比較的高い成長を維持することが可能である。
二問:どうして年報の在庫がこんなに多いのですか。
年報によると、会社の期末在庫は4億1500万元に達し、期首より93.25%大幅に増加した。そのうち在庫商品は2.14億元で、期首より106.19%増加した。原材料は1億5300万元で、期首より84.80%増加した。高在庫は主にお客様のニーズに迅速に対応するためだと考えています。現在、装備は予備研磨から生産開始までの周期が以前より短く、汎用電子部品の需要も「短周波数が速い」。会社は事前に多くの原材料と半製品を準備します。同時に、2020年末に同社が募集したプロジェクトの蘇州磁器コンデンサ生産ラインの一部の生産能力が生産され、磁器コンデンサの生産量は前年同期比137.72%増加した。生産量の伸び率は販売台数の伸び率をはるかに上回っており、磁器コンデンサの在庫量は前年同期比527.75%大幅に増加した。しかし、顧客の製品検証サイクルが長いため、販売は通常生産量の向上に遅れているため、会社の期末在庫金額が大きい。
三問:会社はまだ成長し続けることができますか。
総じて言えば、軍需産業には剛性の需要があり、弱い周期性を持っている。現在、新型戦闘機とミサイルの急速な放出量は、武器装備の電子化、情報化、インテリジェント化、国産化が持続的に推進されており、基本的な要素は変化せず、短期的にも変化することはできない。業界の新たな増産が間もなく完成し、今年から来年にかけて生産能力が続々と高位に放出される。会社は現在在庫に余裕があり、新しい大規模な購買が始まるにつれて、会社は迅速に需要に応じて納品を保証し、業績を迅速に解放することができる。そこで、同社の今年の生産納品リズムは2020年と似ており、「前低後高」の動きを見せ、年間業績が期待できると予想しています。また、会社の下流の取引先のカバー範囲は比較的に広く、生産拡大のリズムは先にあって、これは会社の業績の持続的な成長に有力な保障を提供します。
業界の角度から見ると、軍用光電デバイスと軍用チップに比べて、受動部品の「単価が低く、スクリーニングテストが複雑で、信頼性の要求が高い」製品の特徴が進化し、安定したバランスのとれた企業競争構造を形成した。「難しくないし、本当にうまくいくのも難しい」–国産代替で最も有利な突破分野だ。
会社個人から見ると、鴻遠戦略は展望的だ。ほとんどのMLCC企業は横一体化または多元化の発展を行っており、鴻遠だけがMLCCの重要な分野を深く耕し、上流配置材料(MLCC磁器、LTCC磁器および生膜帯、電極スラリー)、下流にフィルタと集積回路デバイスを発展させ、技術的に差別化を図る。内部ガバナンスでは、類の「全員持株」メカニズムが目立っている。
新製品の角度から見ると、軍用無線周波数MLCC下流は主にミサイルとレーダーで、需要が旺盛である。民用高周波数帯域無線周波数MLCCはミリ波帯域基地局で少なくないに違いない。会社は成都の配置で集積回路部品の新しい成長点を開いた。同社はまた、民用ハイエンドMLCC、無線周波数フィルタ、輸出市場などのハイエンド分野で力を入れている。
投資アドバイス：
近年の高成長は会社に余裕のある資金支援を提供し、業界自体の成長+会社の製品ラインの拡張=持続的で信頼できる成長を提供している。今年の受注は「前低後高」の態勢を呈し、今後3年間で35%-40%の複合成長率を維持することができ、軍需産業プレートでは得られない確定的な成長会社であり、一定の割増額を与えることができる。下流の取引先の拡産制限要素が多いことを考慮して、慎重な原則に基づいて、会社の20222023年の営業収入を39.69億元、51.76億元から32.78億元、43.09億元に調整し、帰母純利益は12.47億元、16.37億元から11.59億元、15.86億元に調整し、EPSは5.37元、7.04元から4.99元、6.82元に調整した。20222024年に営業収入32.78億元、43.09億元、53.91億元を実現し、帰母純利益は11.59億元、15.86億元、20.51億元、EPSは4.99元、6.82元、8.83元で、2022年4月1日の128.46元/株の終値に対応し、PEはそれぞれ26倍、19倍、15倍で、購入格付けを維持する。
リスクのヒント:
1)会社の自社製品は主に軍需産業分野に応用され、顧客の購買計画性が強く、顧客の注文が予想に及ばないリスクがある。2)会社の代理業務は国際MLCC価格の影響が大きく、製品価格と利益率レベルが下がるリスクがある。3)会社の下流の取引先のカバー範囲が広く、一部の取引先の生産拡大の進度の制限要素が多く、下流の需要の解放リズムが予想に及ばないリスクがある。
