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投資のポイント
Chongqing Zhifei Biological Products Co.Ltd(300122) ::代理業務の増加から、自営ワクチンの突破まで
2012年9月に会社と黙沙東が4価HPVワクチンの「供給、販売と共同普及協定」を締結して以来、4価と9価HPVワクチンが続々と発売され、普及販売されるにつれて、2016年以来、会社の利益量とROEレベルは急速に向上した。会社の自営ワクチンの臨床と登録のリズムを考慮して、私達は20222023年が会社の自営パイプラインの突破の肝心なノードだと思っています:結核マトリックス製品(マイクロカード、宜カード)は続々と商業化の放量段階に入って、23価肺炎の多糖ワクチン、15価肺炎の結合ワクチン、人二倍体狂犬病ワクチンなどの大単品は、会社の目標市場の天井(2021年から約27億元から2026年までの450+億元)を著しく向上させ、会社の広カバー、ルートの沈下の販売チームの優位性をさらに拡大し、COVID-19ワクチンも国際市場の開拓の新たな起点になる見込みだ。
販売能力:広範にカバーし、末端を強化し、規範化した販売チームは規模効果を有する。
われわれは、既存のワクチン調達メカニズム(省疾病コントロール統一大目録、末端CDC確定具体的な調達サプライヤー)が規範管理、ルート沈下の販売チームが希少性と規模効果を有し、一人当たりの創収は追跡指標であると考えている。会社の2020年報によると、「会社のマーケティングネットワークの配置は広く、全国31省、自治区、直轄市、300余りの地市、2600余りの区県、30000余りの末端衛生サービスポイント(郷鎮接種ポイント、コミュニティ外来)」をカバーしている。カバーの広さと効率が著しく増加し、中国の2種類のワクチンが発売される会社が多い背景の下で、規範管理の販売チームは規模効果があると考えています。
製品階段隊:2023年または自営ワクチン集中上場突破期
パイプラインの数から見ると、 Chongqing Zhifei Biological Products Co.Ltd(300122) は中国の臨床+すでに発売されたワクチンパイプラインが最も多いワクチン上場会社である可能性がある。市場空間から見ると、同社のACYW 135多糖結合ワクチン、15価肺炎球菌結合ワクチン、23価肺炎多糖ワクチン、ヒト二倍体狂犬病ワクチン、四価インフルエンザ分解ワクチンなどの大製品が続々と発売されるにつれて、2026年の自社製品は市場に触れることができ、500+億元に大幅に増加する見込みだ。具体的な分類は成長駆動を見る:
①すでに上場している優勢品種（流脳ワクチン、Hibなど）：20212025年の収入端CAGRは0-5%になる見込みで、増加は流脳領域の多連高価ワクチン市場占有率から着実に向上している。
2新品種の発売予定:20242025年に集中的に収入に貢献する見込みで、2025年の2種類の肺炎ワクチンの売上高は20+億元、狂犬とインフルエンザワクチンの売上高は5+億元に達する見込みだ。
③結核マトリックス：宜卡と予防性マイクロカードは先に結核検査と予防市場空間を検証する見込みで、2022年から2つの製品は毎年9+億元の収入増加量に貢献する見込みで、今後3年間の販売複合成長率は25-30%に達する見込みである。
④COVID-19ワクチン：2022年中国外COVID-19ワクチン収入が前年同期比で減少すると仮定するが、20232025年COVID-19ワクチンの世界販売ライフサイクルが延長された（中国強化針+世界初回免疫/強化針持続需要）。
⑤代理ワクチン:会社の公告によると、20212023年会社と黙沙東の協力協定では、黙沙東の基礎調達額はそれぞれ116.1、129.4、69.8億元(注:注文金額を代表せず、具体的には実際の調達を基準とする)である。20222024年はHPVワクチン群の接種率が急速に上昇する窓口期にあると考えられている(2021年の全体接種率6.5-7%を推定する)、他の代理品種の黙沙東市の占有率が安定していると仮定し、20212025年の代理ワクチン収入CAGRの約10-15%を予想している。
技術能力:多糖類と組換えタンパク質に立脚し、技術プラットフォームを開拓する
販売能力と大単品のほか、細菌類と組換えタンパク質類ワクチンの開発技術の蓄積が中長期競争力の礎であると考えています。①研究開発への投入強度から見ると、2020年の会社の研究開発支出/自己ワクチン収入の割合は約40%で、比較可能な会社の平均(15-20%の割合)を著しく上回っている。2研究パイプラインから見ると、会社には伝統的な大品種の配置(例えばインフルエンザワクチンなど)もあれば、ノロウイルスワクチン、組換えB群脳膜炎球菌ワクチンなどの比較的難しい、競争構造のより良い品種の配置もある。③会社の技術能力の蓄積から見ると、会社の特許は多糖類精製、タンパク質カップリングなどの分野に重点を置いており、細菌類と組換えタンパク質ワクチンの研究開発、精製経験は研究開発パイプラインで役割を果たし、より競争力のあるワクチン製品の階段を形成することが期待されていると考えている。
収益予測と評価
20212023年のEPSはそれぞれ6.4、4.4、4.8元/株と予想され、2022年4月1日の終値は2022年のPEの30倍だった。当社は中国でワクチンパイプラインの研究/上場が最も多い民営ワクチンのトップであり、ACYW 135多糖結合ワクチン、15価肺炎球菌結合ワクチン、23価肺炎多糖ワクチン、ヒト二倍体狂犬病ワクチン、四価インフルエンザ分解ワクチンなどの大製品が20232025年に続々と上場するにつれて、2026年に会社の自営製品が市場に触れることができ、500+億元に大幅に増加する見込みで、会社で広くカバーされ、チャネルが沈んだ販売チームの商業運営の下で、私たちは会社の一人当たりの創収、経営効率がさらに向上する見込みで、初めてカバーし、「増持」の格付けを与えると考えています。
しょくばい
重ポンドワクチン製品の臨床/上場リズムが予想を超え、ワクチン国際認証/登録リズムが予想を超え、mRNAなどの技術プラットフォームの協力など。
リスクのヒント
ワクチンの臨床推進速度が予想に及ばないリスク、中国ワクチン調達政策の変動リスク、COVID-19疫情の繰り返しリスクなど。
