\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 185 Cansino Biologics Inc(688185) )
財務表現:前年同期比大幅な赤字転換、研究開発と投資加速
2022年3月27日、同社は2021年の年報を発表し、営業収入は43億元で、前年同期比17175%増加した。帰母純利益は19.1億元、控除後の帰母純利益は18億元で、前年同期より黒字に転じた。経営キャッシュフローを見ると、2022年に会社の経営活動で発生したキャッシュフローの純額は20.5億元で、固定資産、無形資産、その他の長期資産を購入して支払った現金は12億元で、前年同期比2020年平均で大幅に増加した。第1四半期に見ると、2021 Q 4の収入は12.1億元で、前月比18.5%増加した。2021 Q 4帰母純利益は5.8億元で、前月比46.3%増加した。私たちは、会社の2021年の収入と利益の伸び率が私たちの予想に合っていると考えています。
成長駆動:COVID-19ワクチン牽引、20222023年MCV 2とMCV 4の新運動エネルギー体現
地域別に見ると、2021年の海外収入は30.6億元で、前年同期比48074%増加した。中国の収入は12.4億元で、前年同期比6600.7%増加した。2021年6月に美奈喜(A群C群脳膜炎球菌多糖結合ワクチン(CRM 1997ベクター))が薬監局から発行された「薬品登録証明書」を取得し、会社の生産、承認と販売ルートの普及時間を考慮して、2021年の中国の販売増加は主にCOVID-19ワクチンの販売から来ると予想している。2022年を展望し、中国の外から見る:
海外:COVID-19 Vaccine Trackerと会社の公告によると、会社はインドネシア、マレーシアなどでCOVID-19ワクチンを承認し、そのうち会社はマレーシアで強化針を承認し、インドネシア(接種率55%前後)、パキスタン(接種率45%前後)、キルギススタン(接種率18%前後)は接種率を高める空間がある。しかしDukeなどの機構の推定によると、2022年から世界のCOVID-19ワクチンの生産能力は急速に釈放された:2022年1月末までのデータによると、世界の17のCOVID-19ワクチンサプライヤーの2021年の生産能力は約109.7億剤、2022年の生産能力は約233.8億剤である。世界で依然として14.5%の低所得国がCOVID-19ワクチンを接種していないが、供給端の競争が激しくなり、COVID-19ウイルスの変異性が高いことを考慮して、当社は慎重性の観点から2022年のCOVID-19ワクチンの輸出売上高の予想を下げ、主に(1)潜在的な値下げリスク、(2)承認された国の初回免疫接種が高く、針需要の強化に不確実性がある。
中国:COVID-19ワクチンについて、2022年4月1日国務院連合防衛連合制御メカニズム発表会の情報によると、「3月31日現在、全国累計でCOVID-19ワクチン接種32億7087.4万回を報告し、接種総数は12億7770.9万人に達し、全過程で12億4228.1万人の接種を完了し、カバー人数は全国総人口の90.63%を占め、全過程での接種人数は全国総人口の88.11%を占めている。数は2億2370.8万人に達し、全過程で2億1257.2万人の接種を完了し、免疫接種の強化1億4363.7万人を完了した」と述べた。最新の統計データによると、全国の強化針接種率は私たちの予想を上回ったが、一貫して免疫接種を強化した人数は私たちの予想を下回った。臨床データから見ると、異種強化はより安全で有効な接種選択を提供しているが、同種強化よりも異種強化は市場の普及と宣伝に依存し、坂を登るのが遅い可能性があるため、2022年の中国COVID-19ワクチンの売上高に対する予定期間を引き下げたと考えている。MCV 2とMCV 4に対して、会社の公式サイトと中検院のデータによると、2021年9月からMCV 2のバッチ発行データがあり、2022年下半期からMCV 4の収入増加をサポートする見込みだ。
利益能力：20222023年の純利益が真っ先に下がってから上昇する見込み
2021年会社の総合粗利率は69.9%、純利益率は44.4%である。期間費用率の構造を見ると、販売費用率は2.5%、研究開発費用率は20.4%である。当社は、比較可能な会社に比べて、 Cansino Biologics Inc(688185) の販売費用率と粗利率が相対的に低く、当社のCOVID-19ワクチン収入が比較的高いことと関係があると考えています。2022年を展望して、粗利率から見ると、COVID-19ワクチンの潜在的な値下げリスクを考慮して、私たちはCOVID-19ワクチンの粗利率が下がると予想していますが、MCV 2とMCV 4の粗利率は相対的に高く、私たちはMCV 2とMCV 4の収入の割合が上昇するにつれて、20222024年に会社の粗利率が先に下がってから上昇する可能性があります。同時に、販売費用率も上昇すると予想されています。研究開発費用率によると、2021年年報によると、同社の臨床期にあるワクチン品種には、吸入用Ad 5-nCoV COVID-19ワクチン、DTcP百白破ワクチンの組み合わせ、PBPV肺炎タンパク質ワクチン、PCV 13 i肺炎結合ワクチン、TB-結核強化ワクチンなどが含まれており、そのうち「同社のPCV 13 iは非一類生物製品に属し、2021年4月にIII期臨床試験に入り、研究開発費用の資本化に関する条件を満たしている」という。2022年に会社の研究開発パイプラインが推進されると、会社の研究開発費用率が向上し、2022年の純金利が低下すると予想されています。
観点:ビジネスプラットフォーム構築の移行期間は、1からNへの変化が期待できる。
2021年はワクチン商業化プラットフォームの構築の曲がり角であり、2021年の固定資産と建設工事の急速な成長は、Biotech社からBiopharmaへの移行期にあることを側面から示していると考えています。会社の生産組織能力と商業化運営チームが成熟するにつれて、パイプラインの推進、収入の増加は徐々に高速道路に入る見込みだ。慎重性の原則の下で、私達は会社の2022年の利益に対する予想を下げて、しかし私達も会社の2022年の重要な変化に関心を持っています:WHO PQ認証は新しい進展を得ることが期待して、販売チームの拡張の下でMCV 2とMCV 4の商業化能力は構築して強化して、mRNA技術プラットフォームは引き続き完備して検証することが期待されます。2023年を展望して、私達はCOVID-19ワクチンの収入の割合が更に下がることに従って、会社全体の利益の変動性は下がることが期待して、次第に技術能力がリードして、製品のパイプラインが豊富な革新ワクチンの先鋒になります。
収益予測と評価
上記の分析を総合して、20222023年の利益予測を下方修正し、20222024年のEPSはそれぞれ1.48、2.63、3.65元/株と予想され、2022年4月1日の終値は2022年159倍のPEに対応している。2022年は会社の商業化プラットフォームの構築と検証の移行期であり、会社のMCV 2とMCV 4の収入の割合が上昇し、COVID-19ワクチンの収入の割合が低下するにつれて、会社の利益の変動性が低下する見込みである。中長期的に見ると、私たちは会社のタンパク質構造設計とアデノウイルスベクタープラットフォーム分野の技術優位性を期待し、同時に会社がCOVID-19ワクチンの商業化のチャンスを借りて、販売チームの構築と国際化の研究開発協力を迅速に推進し、「増加」の格付けを維持することを期待している。
リスクのヒント
ワクチン臨床研究開発の失敗リスク、COVID-19疫情の繰り返しリスク、中国ワクチン調達政策の変動リスク、生産能力の放出が予想を下回るリスク。
