\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 029 China Southern Airlines Company Limited(600029) )
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China Southern Airlines Company Limited(600029) 発行2021年年報
業務面では、2021年の年間会社の累計輸送旅客は985047万人/yoy+1.70%で、2019年の64.96%に相当する。ASK、RPKは前年同期比0.37%、0.66%減少し、それぞれ2019年の62.18%、53.50%に相当した。客席率は71.25%/yoy-0.21 pctで、前年同期比11.56 pct減少した。
このうち4 Q 2021社の輸送旅客は198205万人/yoy-39.15%で、2019年同期の52.14%に達した。ASK、RPKは前年同期比32.36%、38.95%減少し、2019年同期の53.14%、42.96%に達した。客席率は66.46%/yoy-7.18 pctで、前年同期比15.75 pct減少した。
財務面では、2021年の営業収入は101644億元/yoy+9.81%で、2019年同期の65.86%だった。帰母純利益は-121.03億元/yoy-11.63%、非帰母純利益-126.3億元/yoy-8.34%で、前年同期比556.54%、747.36%減少した。
このうち4 Q 2021社は営業収入231.49億元/yoy-14.93%を実現し、2019年同期の61.47%に達した。帰母純利益は-59.84億元/yoy-77.9%、非帰母純利益-61.80億元/yoy-60.85%で、前年同期比319.34%、274.55%減少した。
投資のポイント：
疫病の反発回復が鈍化し、座席収入は年間売上高が9.81%小幅に増加した。
旅客輸送の面では、2021年第2四半期の中国の疫病の予防とコントロールの情勢が好転し、中国の航空旅客輸送市場は一時的な回復を迎えたが、第3四半期の本土の一部の疫病が散発し、暑運シーズンの需要が影響を受けた。第4四半期の本土の疫病の衝撃は継続して、会社の営業収入は前年同期比で明らかに下がって、ASKは2019年同期の5割ぐらいのレベルにすぎません。しかし、中国の業務回復の牽引の下で、南航は年間RASKが0.35元/yoy+7.32%に達し、2019年の87.54%に相当した。
貨物輸送の面では、2021年の航空貨物輸送の需要が旺盛で運賃の上昇を牽引し、会社は市場のチャンスを積極的に把握し、貨物輸送と郵便収入の198億8700万元を実現し、2020年より33.94億元増加し、前年同期より20.58%上昇した。会社は年間毛利-25.85億元/yoy-10.38%を実現し、そのうち4 Q 2021毛利-33.32億元はCOVID-19疫病の発生のために今まで新低である。
原油価格の上昇はコストを牽引し、為替収益の貢献は低下した。
コスト面では、国際原油価格の上昇が続くにつれて、2021年の布油平均値は前年同期比2020年に約64%上昇し、会社の航油コストは前年同期比67.08億元増加した。また、今期の民航発展基金の徴収再開や社会保障の半減徴収政策などの影響で、同社の油引きコストは前年同期比3.44%小幅に上昇し、油引きCASKは約0.37元/yoy+3.86%だった。費用側は、2021年の人民元の切り上げ幅が弱まったため、2021年に同社の為替純収益は15.75億元を実現し、前年同期比19.1億元減少した。利息支出、資本化の利息支出及び利息収入と合併して計算した後、会社の年間財務費用は40.25億元/yoy+34.8%である。
基本面は大周期の底にあり、中長期の起点は今年から始まる。
2021年第3四半期から現在に至るまで、市場は先にプレートの修復を牽引すると予想しているが、航空業の基本面は依然として大周期の底にある。変種ウイルスOmicronの強い伝染性のため、2022年上半期の中国の疫病は多発したり、常態になったりした。中国の1人当たりの医療資源と免疫障壁などの現実状況を考慮すると、開放に関する展望は第3四半期以降に待たなければならないと予想されている。私たちは未来の外出が常態に戻ることに自信を持っていますが、疫病の影響の程度と持続時間はしばしば予想を超えています。
「新型コロナウイルス診療案(試行第9版)」の発表に伴い、中国の抗疫は後半に入り、今年は航空業界の中長期的な起点を迎えるかもしれないが、曲がり角は辛抱強く待たなければならない。今回のCOVID-19疫病による大周期では、航空株には推定修復と需給弾性の2つの論理がある。会社はアジア第一の航空会社として、北京広州の2つのハブに座って、現在本土の疫病の反発と航空事故の影響を受けて、業界の景気度は低位にあって、周期の上りの段階が到来することを待って、会社は十分に利益を得ることができます。
収益予測と投資格付け:慎重性の考慮に基づいて、増発が最終的に完成する前に、会社の業績と株価に与える影響を考慮しない。同社の20222024年の売上高はそれぞれ107899億元、147507億元、176103億元、帰母純利益はそれぞれ-104.79億元、45.10億元、100.86億元で、対応PEはそれぞれ-10.50倍、24.39倍、10.91倍と予想されている。航空業の基本面が大周期の底にあることを考慮して、未来の業界周期の上り段階が来た後、会社は十分に利益を得て、「増持」の格付けを維持します。
リスク提示:(1)永久的な損失リスク:キャッシュフローの断裂による破産、底部の巨額の増発による株式の受動的な大幅な希釈;(2)段階的な衝撃リスク:マクロレベルでは、経済が大幅に変動し、疫病が再び爆発し、重大な自然災害、ワクチン接種及び関連薬物の研究開発が阻害された。業界では、重大な政策変動、航空事故が発生し、業界競争が激化している。
