\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 372 China Avionics Systems Co.Ltd(600372) )
事件:会社は最近2021年報を発表し、年間売上高は98.4億元、YoY+12.5%を実現した。帰母純利益は8.0億元、YoY+26.6%である。非純利益6.9億元、YoY+25.5%を差し引いた。年間業績表現は業績速報開示データと一致し、市場の予想にほぼ合致している。
均衡生産を提唱する。純金利は年々改善されている。第1四半期の売上高はそれぞれ19.6億元、26.5億元、23.2億元、29.0億元を実現した。2)それぞれ帰母純利益1.4億元、2.5億元、1.9億元、2.2億元を実現し、均衡化生産効果は比較的明らかである。3)第1四半期の粗利率はそれぞれ27.2%、28.7%、30.9%、29.3%であった。純金利はそれぞれ7.4%、9.5%、8.5%、7.7%だった。20182021年、会社全体の純金利はそれぞれ6.3%、6.9%、7.5%、8.3%で、利益能力は年々向上している。製品別に見ると、1)航空製品の売上高は86.5億元、YoY+13.5%で、総収入比87.9%を占め、粗利率は前年同期比0.4 ppt増の29.5%となった。2)非航空防衛事業の売上高は4億5000万元、YoY+13.0%で、粗利率は前年同期比9.0 ppt減の20.2%となった。3)非航空民品の売上高は6.5億元、YoY-8.1%で、粗利率は前年同期比5.0 ppt増の25.8%となった。2021年の会社全体の粗金利は29.09%で、前年同期比0.27 pptやや下がった。
期間費用率が下がる。契約負債は前年同期比大幅に増加した。2021年、会社の期間費用率は19.86%で、前年同期比0.93 ppt減少した。具体的には、1)管理費用率は9.4%で、前年同期比0.2 ppt増加した。2)販売費用率は1.0%で、前年同期比0.3 ppt減少した。3)財務費用率は1.0%で、前年同期より1.9 ppt減少した。4)研究開発費用は8.3億元、YoY+27.8%である。研究開発費用率は8.4%で、前年同期比1.0 ppt増加した。研究開発人員は会社の総人数の25%を占め、前年より9.5 ppt増加し、研究開発チームは引き続き拡大している。2021年末現在、会社:5)契約負債は14億3000万元で、年初より1086.9%増加した。6)経営活動の純キャッシュフローは15.5億元、YoY+91.4%である。契約負債が大幅に増加し、経営純キャッシュフローの改善はホストの前払い契約金の増加によるもので、下流の旺盛な需要を示している。
増資子会社は勢いを蓄えている。関連取引は下流の景気を示している。1)2021年、会社は自己資金5億9000万元を使って8社の完全子会社への増資を完了し、勢いを蓄えて「十四五」中後期下流の新規需要を迎える。2)2022年、関連取引総額は226.5万元と予想され、2021年の実際の発生総額より44.7%増加した。このうち、関連調達は30.0億元と予想され、2021年の実際の発生額より前年同期比64.1%増加した。関連販売額は80.0億元で、2021年の実際の発生額より前年同期比38.6%増加する見通しだ。我々は、関連取引金額が大幅に上昇するか、下流の需要が旺盛であることを反映すると予想している。
投資提案:会社は唯一の航電上場プラットフォームとして、あるいは「十四五」期間の下流航空装備の加速放出量から十分に利益を得るだろう。当社は20222024年の帰母純利益がそれぞれ10.12億元、12.12億元、14.40億元であると予想しており、現在の株価は20222024年のPEが35 x/29 x/25 xである。当社は会社の希少性と持続的な改善の利益能力を考慮して、2022年に40倍のPEを与え、2022年にEPSは0.52元/株で、目標価格は20.99元です。最初に上書きし、「慎重な推奨」の評価を与えます。
リスクのヒント:下流の需要の増加は予想に及ばない。製品の生産納品が予想に及ばない。
