投資のポイント：
証券会社の評価の影響要素:証券会社の評価レベルとその利益能力の相関性は明らかで、マクロ経済環境、市場環境、政策などの要素は業界の利益能力に影響を与え、上場証券会社の業務構造、業務市場競争力も最終的にROEに体現される。本文は証券会社の各業務モデルと影響要素を分析し、各業務ROEレベルを測定し、仲介業務、両融業務、自営業務の測定ROEはいずれも比較的に低く、一般レベルは4%-6%前後で、重資産業務の面では、利益はレバレッジ倍数に比例しているが、現在の業界のレバレッジレベルは3-4倍前後で、証券会社の重資産業務ROEの変動性は狭く、低いレベルにある。投資業務と資本管理業務は証券会社の差別化の発展を体現することができ、ROEレベルも高く、弾力性が大きく、この2つの業務のROEの一般的な水は平均15%-17%前後である。
市場が証券会社に与えた推定値の解析と米国の経験の対比:現在の証券業界の株式推定値の分布状況から見ると、推定値は各社のROEレベルと密接に関連している。市場はChina Stock Market News、 Chinalin Securities Co.Ltd(002945) China Securities Co.Ltd(601066) などの高い評価を与え、企業ROEのレベルが高いか、将来の成長性が高い。また、歴史的な評価の向上のいくつかの段階の分析を通じて、私たちが注目すべき証券会社の評価の影響要素を検証しました。
米国の投資経験から見ると、ROEが15%-20%の区間にある場合、資産品質の問題を考慮しなければ、PBの評価レベルは約2-2.5倍である。ゴールドマンサックスグループ、モルガン大通、嘉信財テクの3社を見ると、富管理業務の割合が増加するにつれて、中枢の上昇を推定している。2008年の金融危機以降、レバレッジの下落でゴールドマンサックスグループROEの中枢が10%前後に下落し、市場が与えたPBの推定値もそれに応じて0.8-1.2倍に下がった。
証券会社のプレートの推定値と投資提案:未来の大投資銀行の証券会社ROEのレベルは10-12%に達する見込みで、富管理の転換に成功した証券会社ROEは20%前後を維持する見込みで、私たちは証券会社のプレート全体の推定値は1.5-1.7倍に上昇する見込みで、推定値の上昇空間と未来の業績の予想状況によって、私たちは証券業界の格付けを「同期大市」の格付けに引き下げた。将来の業界ではROEの経路を向上させる上で、FICCと場外派生品取引業務、富管理関連業務が主な方向である。投資主線では、派生品業務、FICC業務の発展潜在力の大きい証券会社、および富管理関連業務の優位性に注目し、証券会社の2つの主線を際立たせることを提案します。
リスク提示:マクロ経済の下りと金利変動リスク;市場の取引活発度の低迷リスク;二級市場の大幅な変動リスク;信用違約リスク;資本市場の改革の進度は予想を下回った。業界の監督管理が厳しくなるリスク;業界競争がリスクを激化させる。
