核心的な観点.
2022年の安定成長の最強変数は製造業投資であり、PMIはリード指標としての指示作用を高度に重視しなければならない。PMIは情報量が多く、時効性が強く、今後1ヶ月以内の製造業の購買、生産、価格などの面での環比変動を展望的に反映していると考えています。我々は,新しい製造の安定した成長の下で,PMIを用いて製造業投資の境界変化,特に移動平均平滑化処理後に製造業投資をより良くフィットさせることができることを示唆した。同時に、現在の製造業投資の重要な支えは、強鎖補鎖と産業基礎再構築製造の2つの直接観測できない政策変数であり、定量的測定も困難であり、PMIは供給側の角度から供給不足と構造転換によって駆動される製造業投資の強弱を部分的にマッピングすることができると考えている。2022年の製造業投資の伸び率は11.1%前後に達すると予想されています。
2022年の安定成長の最大の予想差は製造業投資にある。
2022年、中国経済が三重圧力に直面し、安定成長の訴えが強い背景の下で、製造業投資は基礎建設、不動産を上回る安定成長の核心変数になる見込みだ。強鎖補鎖は製造業の中上流の中国の供給不足の問題を解決することに対応し、産業政策は技術改造投資を駆動して高い成長率を維持する。同時に、産業基礎再構築プロジェクトの重点は製造業が新エネルギー化、インテリジェント化構造に転換し、工場、機械、設備などの資本支出を牽引することにある。マクロ経済の構造的転換と産業政策は先立後破を堅持し、2022年から製造業は経済成長に沿った牽引変数から経済成長の駆動変数に転換し、不動産は経済基盤の安定器の役割を果たすだけだと考えている。「安定成長はなぜ伝統的な中観変数を見ることができないのか」と報告し、市場は伝統的な中観変数(例えばねじ鋼、セメント、掘削機など)を追跡して安定成長を観測することが多いが、これらの変数は不動産、基礎建設との相関性が強く、安定成長の担体が変化すると、製造業投資との相関性がより強い変数に注目しなければならないと指摘した。
強鎖補鎖と産業基礎再構築は製造業投資の主線であり、PMIの指示作用が大きい。
従来、主に工業企業の利益を用いて製造業投資のモデルが完全に適用されていないことを判断し、製造業投資の運動エネルギーは利益の牽引から政策駆動に転換したため、政策によって推進された製造業投資の増量を重視する必要がある。製造業の投資は、企業がサプライチェーンの自主制御力を強化し、中上流の短板の投資行為を補うことを追跡し、さらに新エネルギー化とインテリジェント化の転換を実現する必要があると考えています。特に短期分析の観点から見ると、新製造の安定した成長の下で、PMIは製造業の投資指示に大きな役割を果たしている。
中採製造業PMI指数は製造業投資に対して良好な指示意義を持っている。製造業PMIの調査は製造業に関わる31の業界の大類で、サンプル企業は3000社を超え、大中型企業を主とし、小型企業は比較的低い。中採PMI調査は公式裏書があり、サンプルがそろっており、採集データの質が高く、製造業の景気をよく追跡することができる。
具体的には、製造業PMIは総合指数で、生産、新規注文、原材料在庫、従業員、サプライヤー配送時間の5つの分類指数が加重平均されている。PMIは全体的に製造業の活発さと産業チェーンの各段階の景気度を代表し、観測不可能な政策的変数が投資に与える影響をよりよく代替することができる。我々は、PMIが安定成長チェーンを新たに製造する意義が大きく、強鎖補鎖と産業基礎再構築の政策作用効果もPMIとその分類指数の変動に多く含まれており、具体的には生産、注文、原材料調達などの複数の次元に体現されていることを示唆した。
新製造の安定した成長の下でPMIと製造業の投資の関連性はもっと強く、短期分析に重要な参考を提供する。
一般的に、PMIが拡大し続けると、製造業企業の景気が高くなり、資本支出の意欲が高まることを意味する。サンプリング統計として、PMI指標の計算は毎月22日-25日の報告データを参考にし、実際にはこの4日間の具体的な生産と市場需要の関係を示している。PMI指標はループ比データであり,季節的要因と基数効果の影響が大きいため,単一時点のPMI数値はあまり意味がない。このため,PMIに対して対応する平滑化処理を行うことで,インコヒーレント因子の摂動を取り除くことができ,最近3カ月間のPMIの移動平均値に注目することを提案した。
歴史データの試算によると、PMI指数は製造業投資と高い相関があり、PMI指数の12ヶ月の移動平均と製造業投資の当月の前年同期比の相関係数は0.65に達した。典型的なケースは2017年末から2018年まで、PMIは連続して高い観光地の区間に位置し、その時、技術改革投資が製造業の投資を駆動し、持続的に強気で、市場の予想を著しく上回った。
PMIが製造業への投資を分析・判断するために利用できるのは、主に価格と実物量に一定の参考価値を提供するためだと考える傾向がある。価格の次元から見ると、PMIの主要原材料購入価格指数、PMI出荷価格指数はPPIと関連性が強く、製造業投資価格指数の変動も同時に反映されている。実物量の次元から見ると、PMIの新輸出注文、輸入指数はそれぞれ外需が推進する製造業再投資と製造業部品調達投資に対応している。
メカニズム一:PMI価格指数は製造業原材料と完成品価格の重要なガイドラインである。
PMIはサンプルがそろっており、製造業31の大手業界をカバーしており、原油、石炭、鋼材などの上流価格の高周波変化を追跡してPPIを判断する従来の方法に比べて、PMI価格指数は製造業の原材料価格と製品価格の変化を導くことができる。このうち、PMIの主要原材料購入価格指標はPPIRM当月環比高度に関連し、PMI出荷価格指標はPPI当月環比高度に関連し、両者の間の相関係数はいずれも0.9を超え、同期性が強い。典型的なケースは2020年5月、原油、鉄鋼、有色などの価格が大幅に回復したが、上流の原材料価格はまだ中上流に伝わっておらず、PMI出荷価格指数は依然として収縮区間にあり、PPIも最終的にはマイナスに増加した。
メカニズム二:PMI新輸出注文は製造業の生産能力拡張投資リズムを指す
PMIの新輸出注文指数は中国が今月輸出に使用した製品の注文数を代表している。理論的に見ると、PMIの新しい輸出注文は輸出のリード指標であり、国(境)外企業と注文を締結した後、しばらく納品する必要があり、輸出データに反映されるからだ。PMIは本質的にループ比の概念であるが、輸出納品値ループ比であれ、輸出ループ比であれ、PMIの新しい輸出受注指数はそれらのリード性が強くない。このため、12ヶ月の移動平均PMIの新しい輸出注文指数を使用して、輸出の伸び率に一定のリード性があります。私たちの試算によると、PMIの新規輸出注文(最近12ヶ月の移動平均)と輸出の累計前年同期比成長率の相関係数は0.67で、PMIの新規輸出注文(最近12ヶ月の移動平均)と輸出当月の前年同期比成長率の相関係数は0.50だった。PMIの新規輸出受注指標は全体的に輸出のリード指標であり、輸出自体が製造業投資と同期性が強いため、PMIの新規輸出受注は輸出誘導型製造業の生産能力拡張状況を分析・判断することができると重点的に強調した。
メカニズム三:中国の投資需要は輸入を支え、PMI輸入指数は中国製造業の投資需要を説明する
PMI輸入指数は中国の主要原材料(部品を含む)の輸入数を代表している。歴史を見渡すと、PMI輸入指数はPMI新注文指数と同期し、内需の体現指標の一つである。基礎論理から見ると、生産が盛んになると、企業は購買力を増加させ、輸入を通じて企業の生産需要を満たすことができ、製造業の投資需要を牽引することができる。逆に、生産が弱い場合、企業は主な目標を在庫除去に置き、購買を減らし、投資需要を弱体化させる。私たちの試算によると、PMI輸入指数(最近12ヶ月の移動平均)と輸入の累計前年同期比増加率の相関係数は0.75で、PMI輸入指数(最近12ヶ月の移動平均)と輸入当月の前年同期比増加率の相関係数は0.69だった。輸入自体は内需に依存し、特に強鎖補鎖と産業基礎再構築の触媒の下で、製造業補短板の関連投資が比較的高いため、PMI輸入指数は製造業の資本支出状況をよりよく予断することができる。
リスク提示:COVID-19ウイルス疫情の不確実性が上昇し、経済と信用放出に対して制御不能な負の衝撃を構成している。
