\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 389 Aerospace Ch Uav Co.Ltd(002389) )
事件:会社は2021年に営業収入29.14億元(-2.49%)、帰母純利益2.28億元(-16.93%)、粗金利24.24%(-1.02 pcts)、純金利8.28%(-1.73 pcts)を実現した。
業績の下落は軍貿易の影響を受けている:報告期間中、会社全体の売上規模と利益能力が下落し、営業収入が29.14億元(-2.49%)、帰母純利益が2.28億元(-16.93%)、非帰母純利益が1.74億元(-4.70%)、粗利率が24.24%(-1.02 pcts)、純金利が8.28%(-1.73 pcts)を実現した。主にドローン軍貿易市場は疫病などの不利な条件の影響を受け、契約額が下がった。報告期間内、会社の国外業務は主に軍貿易業務であり、売上高は5.48億元(-33.19%)を実現した。これに対して、会社はすでに多種の措置を取って積極的に対応して、対外市場の開拓に力を入れて、10余りのユーザー国に製品の紹介を行って、そして多くの国外のユーザーと更新、増訂の意向を達成しました。同社の投資家関係記録によると、2020年の同社の無人機中国と海外の売上高の割合は約112021年に5:2に近く、中国の需要の急速な増加を反映している。われわれは、会社の積極的な対応と中国業務の持続的な開拓に伴い、会社の業績は2022年に回復する見込みだと考えています。
無人機業務において、無人機及び関連製品の売上高は11.18億元(+5.15%)を実現し、売上高は38.36%を占め、粗利率は17.85%(-14.83 pcts)である。利益率はさらに改善される見込みだ。技術サービスは3.35億元(-18.25%)の収益を実現し、収益比11.50%、粗利率50.87%(+11.20 pcts)を占めた。報告期間中、子会社の虹会社は売上高12.41億元(+16.92%)、純利益1.01億元(-32.33%)を実現した。神飛会社は4億1300万元(-10.11%)、純利益は0.49億元(-21.98%)を実現した。
新材料事業は容量膜,背材膜および絶縁材料,光学膜の3つの分部に分かれている。報告期間中、背材フィルムと絶縁材料は目立っており、売上高は8.00億元(+14.08%)を実現し、売上高は27.44%を占め、粗利率は24.84%(+14.83 pcts)で、利益能力の向上幅は大きく、光伏業界の景気向上の影響を受けていると考えられている。光学フィルムの売上高は4.44億元(-9.96%)、売上高は15.24%を占め、粗利率は23.55%(-3.53 pcts);容量膜は報告期間内に処置され、売上高は1.58億元(-47.20%)を実現し、売上高は5.42%、粗金利は9.50%(-1.36 pcts)を占めた。子会社の南洋会社はバックフィルムなどを生産し、売上高は10.80億元(-4.49%)を実現し、純利益は1.57億元(損益から黒字に転換)である。杭州南洋会社は光学フィルムなどを生産し、売上高は0.16億元(+79.56%)、純利益は0.03億元(+35.60%)を実現した。
費用面では、3費が9.32%(-0.16 pcts)を占め、そのうち、財務費用は0.15億元(-72.83%)で、主に今期の為替損失によって減少した。研究開発費用は1.86億元(+2.91%)で、研究開発への投入はCH-4増強、CH-5改善型、高性能複合翼無人飛行機804 C、多機協同制御アルゴリズム、無人傾転旋翼機システム開発プロジェクト、ステルス無人機システム開発プロジェクトなどを含む。
資産面では、貨幣資金は17.48億元(前年末+137.20%)で、主に募集資金を受け取った。売掛金は19.02億元(前年度末+9.92%)、在庫は7.44億元(前年度末+24.48%)で、いずれもこの5年間の同時期の最高水準にあり、注文と予備品の増加を示している。
キャッシュフローの面では、経営活動によるキャッシュフローの純額は0.38億元(-90.68%)で、主に代金と決済往来金の現金支出が増加した。投資活動によって発生したキャッシュフローの純額は1.93億元(+21.36%)で、主に容量膜業務を処置したため、標的総額は3.18億元である。資金調達活動によるキャッシュフロー純額は7億8300万元(+516.76%)で、主に募集資金9億1100万元を受け取ったためだ。
関連取引の面では、会社の関連先は中国 Aerospace Hi-Tech Holding Group Co.Ltd(000901) グループ有限会社の内部メンバー単位、 Aerospace Hi-Tech Holding Group Co.Ltd(000901) 財務会社、杭州永信洋光電材料有限会社と浙江南洋華誠科学技術有限会社を含む。2022年度の会社と関連先との取引予定金額は39億8900万元で、2021年の実際の発生金額より54.47%増加し、2021年の日常関連取引予想金額の合計は34億2800万元で、予想金額の75.33%を達成した。
中国は無人機の輸出ユーザー国の数が最も多い単位を持って、全体の輸出数と金額は中国でリードしています:会社は世界の無人機の製品型譜が比較的に完備しているメーカーで、成熟した製品は虹8シリーズの旋翼機/ヘリコプター、虹-3中空多用途無人機、彩虹-4中空偵察/打撃無人機、虹-5中高空長航時無人機、虹-804 D複合翼垂直離着陸無人機などを含んで、アフリカ、アジアの10余りの国で、多くの製品が中国に装備されています。研究製品には虹-6大型双発高速多用途無人機、虹-7ステルス無人機、虹-10無人傾転旋翼機、虹-101無人自転旋翼機、虹-817マイクロ攻撃無人機、スマートクラスタ無人機システム及び巡航弾など国際的なリードレベルを持ち、中国の空白を埋めるシステムが含まれている。同時に、同社は射手シリーズの空地ミサイルを開発し、虹-3/4/5無人機の察打型製品を形成し、米国、イスラエルなどとの競争で何度も勝った。同時にサプライヤーを牽引して四合一荷重を開発し、各種光電設備、ハイビジョンカメラ、レーダー設備、電子偵察設備など10種類以上の任務荷重を完成した。報告期間中、台州生産基地はすでに中大型無人機全体の構造生産能力を備えている。
軍貿易市場は安定的に発展し、中国業務は積極的に開拓している。軍貿易の面では、会社の公告によると、世界の無人機産業規模はすでに千億人民元を突破し、中国はすでに400億元を突破し、需要は主にアジア・アフリカなどの地域に集中しており、中短期内の輸出市場は依然として安定した発展態勢を維持する見通しだ。私達は、会社は2004年から大量の輸出を実現して、軍貿易市場ですでに一定の取引先の基礎を持って、しかもすでにブランドの効果を形成して、未来市場の需要と取引先の開拓に従って安定して発展すると思っています。中国側は、中国の国防予算の年々増加に伴い、「十四五」の武器装備の大規模な購入と無人機の中国での装備発展の地位が絶えず向上し、中国のユーザーの需要が急増している。同社の発表によると、市場調査報告書によると、中国の軍用無人機市場の規模は2023年までに350億元に達し、年平均複合成長率は23%で、2025年までに500億元を突破すると試算されている。
民用方面では、同社は報告期間内に応急測量・描画プロジェクトに代表される複数のプロジェクトの契約と履行を完了し、CH-4 B無人機は中国初の中大型無人機の適航資質を獲得し、森林防火、航空物探、応急救援などの民用分野での応用と普及を支える。私たちは、国防建設の需要と飛躍的な武器の発展がもたらした大量の購買チャンスをつかむことができれば、会社の中国業務面での開拓はさらに市場空間を開き、収益規模と利益能力の向上を支えていると考えています。
ハイテクフィルム分野に焦点を当て、容量フィルム業務全体の処置を完成する:報告期間内に、会社は容量フィルム業務全体の処置を完成し、処置内容の標的総額は3.18億元で、核心業務の発展にさらに焦点を当て、主業製品の競争力を高め、機能性ポリエステルフィルムと光学フィルムの2大新材料業務分野を形成する。機能性ポリエステルフィルム製品は主に光起電力業界における Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) バックシート基膜に応用され、会社は中国初の Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) バックシート基膜製造メーカーの一つであり、市場占有率は中国がリードし、超薄類ポリエステルフィルム材料がハイエンド薄型ポリエステルフィルムの日本輸入独占を破った。光学フィルム事業は基本的に液晶表示業界に必要なすべての光学フィルム品目をカバーし、中国外で有名な液晶パネルメーカーの光学フィルム製品サプライヤーとなっている。報告期間内、会社の持株子会社寧波東旭成は5000万平方メートルの反射膜生産ラインの拡張プロジェクトを基本的に完成し、プロジェクトの進度は83.25%で、生産ラインの調整を行い、会社の光学膜の利益能力と市場占有率をさらに向上させる。当社はハイテクフィルム分野の発展に焦点を当て、国家の新材料分野に対する「核心競争力の構築」と重要材料の国産代替をできるだけ早く実現する要求に追随し、関連分野における技術と市場のリード地位をさらに強固にするのに有利であると考えている。
A株の非公開発行業務を完成し、募集資金9.11億元を実行する:報告期間内、会社の非公開発行株の募集資金総額は9.11億元で、新しい概念の無人機の開発、低コスト機載兵器の科学研究と産業化と流動資金の補充に投資する。2021年12月31日現在、募集資金は累計2.65億元を投入して流動資金を補充し、開発と産業化プロジェクトは非募集資金口座から合計285724万元を支払い、その後、募集資金を使用して置換する。会社は新しい情勢の下で無人機の応用需要を牽引として、ステルス、高速、遠隔、垂直離着陸などの先進的な無人機システムをめぐって型番の開発と試験検証を展開し、業界のリードを維持する。
無人機業務を再編した後、初めて株式インセンティブ計画を発表した:2022年2月5日、会社は2021年の制限株インセンティブ計画の授与登録を完了し、271人に8682056万株の制限株を授与し、授与価格は12.80元/株である。授与された権益解除販売制限業績考課目標は2020年の業績を基数とし、2022年の純利益複合成長率は9.5%を下回らない。2023年の純利益の複合成長率は10%を下回らない。2024年の純利益複合成長率は10.5%を下回らない。同社の前回の株式インセンティブは2014年、2017年に重大資産再編を実施して無人機業務を導入し、今回は無人機業務再編後初めて株式インセンティブ計画を発表した。
投資提案:私たちは、会社は中国で無人機の輸出ユーザー国の数が最も多い単位であり、全体の輸出数と金額が中国でリードしていると考えています。1軍貿易市場は安定的に発展し、中国の業務面での開拓はさらに市場空間を開き、収益規模と利益能力の向上を支えている。2ハイテクフィルム分野に焦点を当て、容量フィルム業務全体の処置を完成する。3未来の戦争環境がますます複雑に変化するにつれて、無人機の役割は次第に明らかになるだろう。中国は無人機装備計画の中で無人機を未来の装備体系の重要な力と肝心な装備とすることを明確にし、会社は国家政策の奨励と業界の地位の優位性から持続的に利益を得る。
当社の20222023、2024年の帰母純利益はそれぞれ4.07億元、4.78億元、5.50億元で、EPSは0.41元、0.48元、0.55元で、現在の株価はPEに対応してそれぞれ46.17倍、39.44倍、34.42倍で、会社の利益能力と業界の景気の程度を結びつけて、同時に同業界の平均レベルを参考にして、会社に2021年の67倍のPEレベルを与え、「購入」の格付けを与え、目標価格は27.60元である。
リスク提示:マクロ政策の変化、海外市場は疫病のために弱く、技術研究開発が予想に及ばない、原材料価格の変動リスク、為替レートの変動リスク。
