\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
イベントの概要
2021年の会社の収入/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ174.70/27.68/27.61億元で、前年同期比25.40%/47.34%/47.21%増加し、為替レートの変動の影響を除いて、収入/帰母純利益は前年同期比34.09%/57.5%増加し、業績の予告に合致した。21 Q 4の収入/帰母純利益はそれぞれ48.35/7.71億元で、前年同期比33%/37%増加し、環比加速、Q 4純金利は年内最高水準に達した。会社は1株当たり現金配当金1.1元を配当し、配当率は46%、配当率は1.5%である。
分析判断：
量/価格はそれぞれ29%/-3%増加し、為替レートの影響を除いて、単価は4.5%上昇した。(1)分量価格によると、公告によると、2021年に会社がスニーカー2億1000万足を販売し、5000万足を増加し、前年同期比29.46%増加した。2021年の会社の総生産能力は2.18万足で、前年同期比21%増加し、生産能力利用率は96%で、前年同期比5 PCT上昇した。21年の会社のスニーカーの平均単価は前年同期比3%減少し、為替レートの影響を除いて、単価は前年同期比4.5%増加したと推定されています。(2)お客様別に見ると、2021年前の5大お客様は91.65%を占め、前年同期より3 PCT減少した。NIK E、DECKERS、UAは高い成長を維持し、PUMAは比較的速い成長を維持し、VFは相対的に安定していると推定されている。(3)スポーツカジュアルシューズ/アウトドアシューズ/スポーツサンダルおよびその他の収入はそれぞれ26%/6%/47%増加し、割合はそれぞれ82%/9%/9%であり、涼しさの増加率が速く、毛利率が高いのは主にUGGの羊毛ドラッグの貢献から来ていると分析した。
2 Q 4の粗利率は環比0.9 PCT下がり、主に原材料の値上げの影響を受けている。2021年の粗利率はそれぞれ27.23%で、前年同期比3.35 PCT上昇し、粗利率の上昇は主に生産能力利用率の向上と顧客構造の持続的な最適化から来ていると分析した。21 Q 4の粗利率はそれぞれ25.56%で、前年同期比1.97 PCT上昇、環比0.9 PCT低下した。製品別では、スポーツカジュアルシューズ/アウトドアシューズ/スポーツサンダルおよびその他の毛利率はそれぞれ28.88%/18.66%/2.52%で、前年同期比3.44/1.50/4.89 PCT上昇した。
純金利の引き上げは粗金利の引き上げ、財務費用率の引き下げに貢献し、所得税率は海外子会社の配当の影響で引き上げられた。2021年の純金利は15.84%、前年同期比2.23 PCT、21 Q 4純金利は15.94%、前年同期比0.5 PCT、前月比は横ばいだった。費用率から見ると、2021年の会社の販売/管理/財務/研究開発費用率はそれぞれ0.37%/3.93%/-0.26%/1.34%、前年同期比0.09/0.32/0.7/0.16 PCT低下し、財務費用率の低下は主に2020年の再編で大きな規模の借金が存在し、2021年の関連借金の利息支出が減少し、資金を募集して帳簿に記入することで利息収入の増加と為替収益の増加を招いた。指摘に値するのは、通関費用が販売費用からコストに調整され、21 Q 4の販売費用がマイナスになったことだ。所得税率は24.9%で、前年同期比6.6 PCT上昇した。主に海外子会社の配当によるものだ。
売掛金の増加は低基数の影響を受ける。2021年の会社の売掛金/売掛金はそれぞれ24.87/18.14億元で、前年同期比40.55%/38.76%増加した。売掛金の増加は主に20年の疫病の影響で一部の顧客がサプライチェーン金融を通じて早期に代金を支払ったため、基数が低く、売掛金/売掛金の回転日数はそれぞれ44/44日で、前年同期比8/4日減少した。
投資アドバイス
短期的に見ると、(1)22年の生産能力の貢献は21年の3つのベトナム工場の坂登りと古い工場の改造の持続的な貢献から来ており、ベトナム工場の2期はすでに建設を開始し、インドネシア工場は22年末に生産を開始し、23年に増加に貢献し、22年の販売台数は4000万足以上増加すると予想されている。(2)NIKE中国の業績はよくなく、一定のサプライチェーンの影響があるが、会社は依然としてシェアの向上空間があり、影響は大きくないと判断した。また、PUMAは自身の運営に楽観的で、新ブランドONRUNNING、ASIC S、NEWBALANCEは依然として急速な成長に貢献することが期待されており、22年の単価の成長率はさらに高い見込みだ。(3)会社の原材料の大部分はブランドメーカーが価格をロックしているにもかかわらず、粗利率はベトナムで疫病の影響を受け、運賃の値上げの下で一定の圧力があるが、所得税率は下がる見込みで、純金利は安定していると判断した。
中期的に見ると、会社のNIKEシェアは4%から14%に上昇する見込みで、新しいブランドとブランドの最適化が持続する見込みだ。長期的に見ると、スニーカーの代工集の中度は服装より高い見込みで、会社の生産拡大の進度は同業者より速く、裕元を超えて世界第1位のサプライヤーになる見込みだ。
為替レートの影響で21年の収入が私たちのこれまでの予想をやや下回っていることを考慮して、22/23年の収入予測を231281億元から218259億元に引き下げ、24年の収入を301億元に増やし、帰母純利益予測を36.63/45.79億元から33.88/48.2億元に引き下げ、24年の収入を47.71億元に増やし、EPSを3.14/3.92元から2.9/3.5元に引き下げ、24年のEPSを4.09元に増やした。202年4月7日の終値は71円78銭で、PEの評価値はそれぞれ25/21/18 Xで、「購入」の格付けを維持した。
リスクのヒント
ベトナムの疫病発展の不確実性。株式販売制限解禁リスク;インドネシア工場建設の進度リスク;システムリスク。
