\u3000\u30 Shenzhen Fountain Corporation(000005) 68 Luzhou Laojiao Co.Ltd(000568) )
1、2016年に業界が回復して以来、ハイエンドの酒量価格が上昇し、国蔵1573は業界の趨勢に沿って増加を実現し、近年の白酒株の中で複合成長率が最も速い会社の一つとなった。2016年から業界は新たな発展周期に入ったが、今回の回復は業界の全面的な好転ではなく、ハイエンドとセカンダリのハイエンド価格の構造的な機会であり、そのうち20162020年は業界の第一成長段階であり、この段階はハイエンドの酒量価格の上昇を主な標識としている。2014年に新任の管理職が着任した後、会社は積極的に調整し、組織構造、マーケティングモデル、製品戦略を大いに改革し、細かく制御盤を行い、核心資源を国蔵1573に焦点を当てた。壮士断腕のような調整を経て、国蔵は業界の発展傾向に従い、シェアを取り戻し、高速を回復した。2016年-2020年、国蔵1573は高速成長(収入複合成長率約39.6%)を維持し、会社の業績成長の主な駆動要素となり、会社の利益の弾力性は釈放を加速させた。2021年には会社は引き続き高速成長を維持し、基本的に上向きの傾向が続いている。
2、ハイエンドの酒量価格の上昇基数が高位に達した後、プラットフォーム期に入り、成長率がシフトしたが、1573は千元価格帯で成長潜在力が十分である。2020年以来、ハイエンドの白酒の成長は減速し、市場の懸念を引き起こしている。しかし、ハイエンド酒の成長率のシフトの核心原因は、前期の量価の上昇を経て、ハイエンド酒はすでにプラットフォーム期に達し、未来の高基数の低下速度は正常な現象だと考えているが、低下速度は需要端の損傷ではなく、2021年の国蔵販売収入は引き続き高い増加を維持している。1)千元価格帯の競争構造が明るく、国蔵1573ブランド力が際立っている。2)茅台、 Wuliangye Yibin Co.Ltd(000858) に比べて、国蔵1573の基数はもっと低く、マーケティング能力が強く、弾力性がもっと大きい。3)国蔵の華東、華南市場でのルート拡張にはまだ空間があり、私たちは依然として国蔵1573の成長性を見ている。
3、低度の国蔵は十分に次のハイエンドの配当から利益を得て、会社は積極的に配置して、弾力性の成長は期待できる。現在、業界のトレンドはすでに第一成長段階から第二成長段階に転換し、 Lihe Technology (Hunan) Co.Ltd(300800) 元のハイエンド価格帯の受益消費のアップグレードはトレンド性の高い成長に入り、今回のハイエンド発展の持続性はより強く、20172021年のハイエンドの市場容量はすでに300億元以上から1000億元以上に拡大し、未来は2000億元以上の規模に拡大することが比較的確定し、より大きな弾力性のある機会を含んでいる。次のハイエンドの拡張傾向の加速に伴い、内部にも価格の分化が現れ、 Shenzhen Jt Automation Equipment Co.Ltd(300400) 元と600元前後の価格は酒企業の主要な配置の価格帯となり、600元も次の競争の焦点となっている。品質が硬すぎて、ブランドの勢いが強いため、近年、低度の国蔵は消費の低度の製品を好む華北地区で急速に量を放出し、2021年には年間収入規模が60億元に近く、規模が600元のハイエンド価格帯を著しくリードすると予想されている。同時に、会社も2021年に Luzhou Laojiao Co.Ltd(000568) 1952を発売し、低度の国蔵と相互に補充し、高線次ハイエンド市場を引き続きコードしている。今後、低度の国蔵は引き続きハイエンドの拡張、価格帯の上裂変、飲酒の低度化の業界傾向から利益を得て、弾力性のある成長を実現すると予想されている。
4、会社のマーケティングモデルは持続的に革新し、着地後、費用率が着実に低下し、純金利が上昇し、現金化業績を向上させることを奨励している。業界が深さの調整期に入った後、会社のマーケティングモデルもそれに伴って変革し、ルートの沈下、直制御端末を核心とし、絶えずアップグレードし、革新している。2014年、会社は続々と各シリーズ製品のブランド専営会社に着地し、これをキャリヤーとし、資金、意思決定プラットフォームを統合し、構築し、省級と地級のディーラーを統合し、価格体系の統一を実現し、価格の逆転を解決し、会社の成長を助力した。ハイエンドの酒企業の中で、会社は販売費用率の低いブランド専営会社モデルを運用しており、2014年までに会社の販売費用率は長期的に10%前後を維持していた。しかし、2014年の管理職の履新以来、会社はルートとブランドに大量の投入を行い、費用率は著しく上昇した態勢を呈している。近年の持続的な投入を経て、会社の一部の成熟市場はすでに高費用の投入段階を歩んでおり、会社も2019年末から費用の投入性価格比の問題を強調している。2020年から販売費用率は2014年以来初めて下がった。2021年9月、会社は制限性株式激励計画(草案)を発表し、12月に瀘州市国資委員会の審査・認可を経て通過し、今回の激励案は長期的な激励メカニズムを確立し、会社の役員と核心中堅チームの積極性が著しく向上した。株式インセンティブ案の実施に伴い、会社の費用率が着実に低下し、業績を維持し続け、弾力性のある成長を維持している。
5、利益の予測と格付け:会社はルートとブランド端の核心競争力が際立っており、管理者が上でも下でも、報酬体系が高度に市場化され、マーケティングチームには強い戦闘力がある。株式インセンティブが実施された後、会社のブランドとルートの勢いは釈放を加速させ、将来的には業績を安定させ、私たちは会社の長期的な成長性を引き続き見ています。20212023年のEPSは5.36/6.68/8.23元と予想され、PE 35/28/23倍に対応し、現在の評価価格比が際立っており、「購入」の格付けを与えている。
6、リスク提示:1)疫病の影響飲食ルートの回復は予想を下回った。2)マクロ経済の変動により消費のアップグレード速度が阻害された。3)業界政策の変化により競争が激化した。4）原材料価格が大幅に上昇した；5)食品安全事件等。
