核心的な観点.
サブプライムローン危機以来、欧米の中央銀行の資産規模は大幅に拡大した。2021年末、FRB、欧州中央銀行、人民銀行の総資産はそれぞれ8.76兆ドル、8.57兆ユーロ、39.57兆元で、2007年末よりそれぞれ883%、467%、134%増加した。「中央銀行の総資産/GDP(現価)」比はそれぞれ38.1%、69.9%、34.6%だった。比較すると、人民銀行の貸借対照表は温和に拡張され、金融政策の効率が向上し、欧米の中央銀行はすでに大放水時代に入った。
サブプライムローン危機後、FRBは主に国債とMBSの大規模な基礎通貨を購入した。2008年のサブプライムローン危機前、FRBは伝統的な金融政策の枠組みを採用し、FRBの資産は1.0兆ドル以下に安定的に増加した。サブプライムローン危機の衝撃に対応するため、2008年からFRBは非常通貨政策の枠組みを採用し、大規模な資産購入計画(QE)を創造的に採用した。2008年-2014年、FRBは衝撃に対応するために3回のQEを実施し、それぞれ1.725/0.6/1.613兆ドルの資産を購入した。2020年以来、疫病の衝撃に対応するため、FRBは第4ラウンドのQEをスタートさせ、資産5兆842億ドルを購入した。
欧州中央銀行は証券購入とクレジットの「両管斉下」の通貨投入方式を採用している。2008年の金融危機、欧州債危機、COVID-19疫病などの衝撃に対応するため、欧州中央銀行は資産購入計画(APP)、非常規律の長期再融資操作(TLTRO)、大流行緊急購入計画(PEPP)を発表し、欧州中央銀行の規模は3回の拡張を経て、2008年から2012年中旬にかけて1.6兆ユーロ、2014下半期から2018年にかけて2.6兆ユーロ、2019年11月現在の生産は4.0兆ユーロ拡張した。現在、「金融政策操作に関連するユーロ圏信用機関へのユーロ借入金」は欧州中央銀行の総資産の25.3%を占め、「ユーロ圏住民ユーロ証券」は欧州中央銀行の総資産の58.0%を占めている。
人民銀行は外国為替占拠金から受動的に貸付に投入されたことを経験した。20 Huangshan Novel Co.Ltd(002014) 年、外国為替占有金は人民銀行の基礎通貨の投入の主なルートであり、受動的な投入方式である。2015年の「811為替改革」後、外国為替占有金は圧縮態勢を呈し、人民銀行は再貸付、再割引、逆買い戻しの伝統的なツールの使用を強化した。同時に、人民銀行はSLF、MLF、TMLF、PSLなどの金融政策ツールを絶えず革新し、信用は中央銀行が基礎通貨を投入する主な形式となっている。
欧米の通貨乗数は大幅に減少し、中国の通貨乗数は上昇した。各国のM 2/GDP比はいずれも大幅に低下し、通貨の経済への牽引作用が徐々に弱まっていることを示している。経済発展モデルと通貨発行と派生メカニズムに関連して、まず、中国の通貨発行は主に商業銀行によって駆動され、欧米は主に中央銀行によって駆動されている。次に、2014年以来、中国の通貨自主性が強化され、伝導効率が向上した。また、預金準備金は重要なコントロールツールとなり、中央銀行の規模に影響を与えないが、通貨乗数を大幅に向上させた。
投資提案:銀行業の「超配」格付けを維持する。比較すると、中国の金融政策にはまだ十分な空間があり、2022年の安定した成長環境の下で、依然として緩和態勢を維持する見通しだ。
リスク提示:1、疫病が繰り返し、安定成長政策が予想に及ばない。2、資本が大幅に流出した。
