事件:4月以来、中国の疫病は依然として明らかな好転が見られず、そのうち、3月28日に上海が全面的に閉鎖されてから10日を超えた。上海が中国物流センターであることを考慮して、私たちは3月24日に「現在の疫病が経済に与える衝撃は何ですか?」と報告した。その上で、本文は物流の角度から、現在の疫病の経済に対する衝撃をさらに分析し、衝撃幅の測定を更新した。
核心観点:総量、業界、地域の3つの次元に基づき、疫情は主に直接衝撃需給であり、石化、電子産業チェーン物流の減速が最も多く、東北、長江デルタ物流の下落幅が最も大きい。総合的に見ると、疫病の下で物流が滞っているのは経済の牽引に限られており、特に物流が滞って生産が中断するリスクは小さいが、その後は疫病の持続時間を見なければならない。更新試算によると、現在の疫病は3月の消費、3月の工業増加値、第1四半期のGDP約3.3個、2個、1ポイントを牽引する。
1、今回の疫病はすでに月余続いており、上海の全面的な閉鎖が4月中下旬までさらに長く続くと、経済への衝撃はさらに高まり、物流の不調なオーバーフローの影響にも注目しなければならない。3月以来、今回の疫病は1ヶ月以上続いており、現在もコントロールされていない。その中で吉林、上海が最も深刻で、特に上海の経済影響が最も大きい。4月6日現在、上海では今回累計3557例の本土症例が確定診断され、無症状感染者は10.7万例で、全市の大部分の地域で閉鎖管理を実施している。私たちがこれまで報告した「現在の疫病は経済にどのような衝撃を与えているのか」によると。測定によると、全面的な封城は一部の封制御に比べて、当月の消費と当季のGDPに対する衝撃強度はそれぞれ約27、3ポイント上昇した。上海社零とGDPの全国割合が4%前後を占めていることから、上海疫病が4月の全国社零、工業増加値を意味し、第2四半期のGDPの衝撃はそれぞれ1、0.3、0.1ポイント近く上昇する可能性がある。また、上海が中国物流センターであることを考慮すると、疫病の予防とコントロールによる物流の減速、サプライチェーンの中断などの間接的な影響は密接に追跡する必要がある。
2、総量から見ると、経済の各項目は全面的に下落し、主に疫病が直接需給に衝撃を与え、物流の不調の影響は限られている。物流(及び人員流動)は経済社会の正常な運行の基礎であり、物流の不調は直接的な制約(例えば原材料の供給不足、完成品の貯蔵庫など)を構成し、間接的な影響(経済運行コストの向上、予想への影響など)もあり、物流はサービス業として、自身も直接経済の影響を受けている。そのため、物流指標は経済の動向をよりよく追跡することができる。
物流とGDP、消費:2020年以来、100都市の渋滞指数、10都市の地下鉄の旅客輸送量は前年同期比GDP、社零の伸び率に近いが、3月の渋滞指数は前年同期比-4.7%(2月7.1%)大幅に下がり、地下鉄の旅客輸送量は前年同期比-25.9%(2月13.9%)に下がり、第1四半期のGDPの大概率は5%以下に下がり、3月の社零もマイナスに下がる可能性がある。
物流と工業生産:3月の沿海8省の発電石炭消費は平均1.2%(1-2月は5.9%)増加し、3月の工業生産の著しい下落を指した。しかし、3月の大秦線の日運量、電気石炭の在庫は依然として高位にあり、発電所の発電は明らかな影響を受けず、石炭消費の低下の主な原因は需要の下落であるべきである。また、3月のPMIサプライヤーの配送時間は低位に下がったが、原材料在庫指数は依然として平均レベルにあり、短期間に全体の工業企業の原材料が十分で、物流が滞り、生産を明らかに制約していないことを指している。
物流と投資:3月のセメント出荷率は前年同期比-35%(2月は4.9%)に下がり、基礎建設などの固定投資も疫病の影響を受けた。百年建築調査[1]によると、4月のセメント出荷率は引き続き低下し、疫病による生産制限、工事延期などの要素は約50%、資金問題は約30%を占めているが、交通管理の強化、原料調達の緊張要素は10%にすぎず、疫病が投資に与える影響は主に直接需給に影響し、物流の不調の影響は相対的に限られている。
物流と輸出:3月の8大港のコンテナのスループットは前年同期比-1.7%(2月は4.4%)に下がり、CCFIコンテナの運賃指数も下落し続け、中国への輸出も下落した。公告[2]によると、3月28日以来、上海港のコンテナ船の平均等泊時間は24時間未満、平均等泊船舶は10隻未満で、コンテナ船は渋滞していない。全体的に見ると、輸出の下落は主に外需が弱く、供給が制限されている可能性があり、物流の短期的な影響は限られている可能性がある。
物流とインフレ:3月の重点野菜、果物の価格は例年の同時期より強く、4月の第1週はさらに上昇し、一部の地域の疫病の封鎖、生活物資の買い占め、道路輸送の阻害、供給の制限などの要素と関係があるべきである。歴史価格の平均値で簡単に見積もると、野菜や果物の価格が3月のCPIに与える影響は約0.7ポイントだった。
3、業界から見ると、石化、電子産業チェーンの物流が最も減速し、短期的に生産が中断するリスクは小さい。一方、PMI配送指数から見ると、3月の非金属鉱物製品、石油加工、電子と計器メーター、化学繊維、紡績、化学工業業界の下落幅はいずれも9点以上で、そのうち石化産業チェーン物流の下落幅は一般的に大きく、主に石化業の上流に集まった東北、中流が集まった長江デルタ、珠江デルタ地区のため、3月以来の疫病はいずれも深刻である。電子業界の物流の減速は深センの疫情と関係があるはずだ。非金属製品業の下落が多いのは、2月の基数が高いためだ。一方、原材料の在庫指数を見ると、今年のQ 1は昨年のQ 4に比べ、自動車業界の下落幅が10ポイント前後で、石化、電子などの残りの業界の下落幅はいずれも相対的に小さく、短期的には原材料の供給に余裕があり、生産中断のリスクはないことを示している。
4、地域から見ると、東北、長江デルタの物流の下落幅が最も大きく、広東省は比較的小さな経済的代価で疫病の蔓延を抑えた。4月9日現在、上海の完成車貨物輸送指数は2019年の平均レベルの16.8%に下落し、北京、広州の41.9%、84.3%を著しく下回った。3月の東北、長江デルタ地区の非製造業サプライヤー配送PMIの下落幅はそれぞれ8.1、6.8点に達し、5点の全国平均より明らかに大きく、今回の疫病分布と一致した。また、3-4月の貨物輸送指数の下落幅で経済の損傷の程度を代表し、新たに確定診断された数で疫病の深刻さを代表すると、東北の遼寧、黒竜江省、北部の北京、河北、東部の江蘇、江西などで疫病の予防とコントロールは依然として厳しいことが分かった。広東省の疫病は比較的深刻だが、経済が受けた衝撃は小さく、小さな経済的代価で疫病の蔓延を抑えた。
5、全体的に言えば、現在の疫病が経済に与える影響は、主に衝撃需給であり、物流の不調の影響は限られている。我々が更新した試算によると(後付詳細表)、現在の疫病は3月の消費、3月の工業増加値、第1四半期のGDP約3.3個、2.1個、1ポイントを牽引する。再度提示:政策の底はすでに現れて、経済の底はまだ着いていないで、市場の底はまだ時間がかかります。短期的に見ると、経済は1-2月に「高開」した後、3-4月には「低走」となり、4大動向に注目している。不動産はさらに実質的に緩和され、4月には金利引き下げ、ロシアとウクライナの衝突の進化、FRBの金利引き上げと縮小のリズムの変化が期待されている。
リスク提示:疫病の悪化は予想を超え、政策の執行力は予想に及ばない。
