ニューヨーク交差点から半径3キロの範囲には、大小さまざまな投資機関が駐屯しており、ミリ秒級の成約速度を争うのが日常だ。大洋の向こうの上海深取引所周辺には、似たような機構配置がある。このうち、一部は同じように「スピードを競う」ことを意味する機関で、共通の「ラベル」である量子化取引機関を持っている。
「量子化取引は絶対資金の優位性、絶対ハイテクの優位性を利用して個人投資家と対決し、A株市場を乱すことは禁止されるべきだ」「散戸たちが負けられないのではなく、量子化取引に悪意を持って操られるのを恐れ、損をしている」。
いくつかの浮き沈みを経て、量子化取引に関するツッコミは依然として各投資家のインタラクティブなプラットフォームにあふれている。専門家でも、量子化取引の影響の定義には合意していない。
現在、量子化取引管理規模は1兆元に達し、A株市場で影響力のある取引方式の一つとされている。しかし、その複雑な構築過程は多くの市場参加者を簡単な認知の面に残し、リスクを正確に識別し、評価することはできない。これについて、「証券日報」の記者は、証券会社、公募、私募、先物会社などの量化取引運営者と研究者、個人投資家、量子化取引相手などを取材調査し、「正反対側弁護士」の陳述を織り交ぜ、量子化取引の多次元鏡像を示すことを期待している。
神秘的なコートの下の量子化取引
投資界には3つの越えられないピークがあり、その中で量子化取引が最も神秘的だという人もいる。このような神秘感は、投資戦略自体が簡単に要約できないことに由来し、A株市場に長く存在しないため、関連従業員の認知はまだ浅い。
広義には、量子化取引は歴史データを基礎とし、数学モデルを核心とし、プログラム化取引を手段とし、投資機会を自動的に識別し、取引をトリガできる投資方法である。中国市場で初めて記録された量子化取引は2006年の日光量子化私募で発生した。現在、中国の量子化取引には主に2つの投資戦略、すなわち指数強化戦略と中性戦略がある。指数強化戦略とは、中証指数の500株の成分株を基準に、量子化方式で得られた超過収益、すなわちいわゆるアルファ収益を指す。中性戦略は、株を保有すると同時に、対応する倉庫資金で株価指数先物をヘッジし、価格差収益を得ることだ。
現在に至るまで、量子化取引運営機構は普遍的に指数強化戦略を取っている。これは主に過去16年間、量子化取引の中性戦略の限界が大きいためである。2010年、上海深300株の先物が上場し、量子化取引の中性戦略に発揮空間を提供したが、2015年のA株市場の異常な変動に入った後、多くの量子化取引運営機構は様々な原因で指数強化戦略に転換して努力した。
北京のある公募のベテラン量子化基金のマネージャーは、「流動性、推定値、交換率などの要素を考慮して、量子化取引の選株は現在、中証500指数の関連株に集中している」と述べた。
量子化取引の操作ルールは業界でよく知られているが、「量子化取引に勝てず、人工的に機械を作ることができない。その背後にはトップチームの協力があるからだ」と嘆く証券業者もいる。
この感慨は実は多くの主観的な投資家の心の声を代表して、量子化取引の背後は数学の指標を通じて市場を観察して理解して、通俗的に言えば“感情の機械の投資がありません”です。幻方量子化CEOの陸政哲氏は記者に、量子化取引は数学、統計、人工知能などの方法を用いて人工意思決定に取って代わり、2級市場に投資することだと紹介した。一般的に、市場研究、基本面分析、株選択、時間選択、注文などのプロセスはコンピュータによって自動的に完了することができます。
「量子化取引の本質は、数学モデルを通じて資産価格の上昇と下落の法則を探究することである」 China Securities Co.Ltd(601066) インテリジェント量子化戦略首席アナリストの徐建華氏は「証券日報」の記者に対し、量子化取引は量価トレンドを主とし、基本面分析を補助とし、コンピュータ技術と最先端の数学最適化モデルを利用して、ビッグデータの中で超過収益率をもたらす可能性のある大まかな事件を選択し、戦略を制定した。
量子化取引の套利ロジックについて、興業基金権益投資部多元投資チーム総監の楼華鋒氏は、套利取引は一般的に同じ金融製品を指し、異なる市場で取引価格が一致せず、低買高売を通じて価格が収束するのを待っており、価格差が交易コストを超えると取引をトリガーすると考えている。
なぜ中国の多くの量子化投資人材が「コードノン」から来たのか理解にかたくない。人的資源従事者の目には、中国の量子化投資環境は候補者の学歴背景、統計学、高等数学、プログラムコード工学などの専門技能の蓄積を重視している。量子化投資機構に沿って、人工知能の方向性に関する背景も非常に重視されている。
近年、ビッグデータ、クラウドコンピューティング、人工知能に代表されるイノベーション技術の発展は、金融市場取引モデルの進化とグレードアップを推進し、市場参加者の富管理需要の急速な増加を重ね、量子化取引は「量の向上」を迎えている。 Citic Securities Company Limited(600030) 研究部首席組合配置アナリストの劉方氏は、昨年末現在、量子化私募の管理規模は1兆元に近く、量子化私募の管理規模は3000億元に達したと試算した。
どのように“新しい種”の影響力を評価します
マクロヘッジファンドの袁玉玮社長は、海外の成熟市場規模と比較して、量子化取引はA株市場に対してまだ「新種」であり、全体的に発展の早中期段階にあると考えている。
これまで量子化取引は外部との「コミュニケーション」が少なかったため、負の世論が深刻化し、昨年9月前後、A株市場の取引量が明らかに上昇し、量子化取引を波の先に押し上げた。当時、市場ではA株市場の49取引日連続の成約額が1兆元を超えた源を量子化取引に向けている声が多く、「量子化取引が1兆元を超えた成約額の中で50%に達した」という判断を出した。
では、量子化取引の割合はいったいどうなのか。開源証券研究所所長補佐官、金融工事首席アナリストの魏建ガジュマル氏は、私募を量子化した例を分析した。「チームは異なるタイプの量子化戦略の大まかな規模に基づき、異なる交換状況の下で量子化取引の年間成約金額を測定した。中性仮定の下で、量子化私募が毎年貢献する成約額は約63兆元前後、すなわち取引日ごとに約2500億元であり、この量子化私募が毎日成約するのは全市場で約20%である」。(上記の統計データは公募を量子化していないが、総成約額への貢献度と影響が限られているため)。
その後、多くの量子化私募傘下の製品の純価値が大幅に撤退し、規模が縮小したため、量子化取引が再び疑問視された。
「反対側の弁護士」によると、頭部量子化取引運営機構は流動性の良い株を一般的に保有しており、持倉や一定の同質化状況が発生し、各機構が大量に減倉すると市場に圧力をかけ、株端の超過撤退をもたらすという。
「正方弁手」の魏建ガジュマル氏は、「業界とスタイルが激しく切り替わる極端な相場の下で、量子化戦略は段階的に失効する可能性があり、量子化製品が相応の業界とスタイルに開放的な暴露があれば、大きな純値の変動に直面する可能性がある」と説明した。
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中国証券監督管理委員会の肖鋼元主席は、米国に比べて、中国市場の流動性が十分で、交換率が高く、自然人が散戸が多く、量子化が大きすぎると、市場に不利で、散戸にも不公平だと考えている。そのため、中国市場にとって、量子化取引は少し制限されなければならない。
学界では、量子化取引の本質は「戸外刈り」だという見方もある。全国政協委員で中央財経大学金融学院の賀強教授は、取引の短線操作を量子化して得た大量の差益は、数千万人の株民から得た利益だと述べた。
徳邦基金の呉煊首席市場アナリストは証券日報の記者に、「量子化投資は中長期投資家に与える影響は小さいが、短期資金の利益空間を占めることがある」と話した。
しかし、「量子化取引『ニラを切る』」という非難に対して、「正方弁手」の量子化取引運営機構と研究者は認めず、量子化取引の超過収益は主に機構自身の株選択能力に由来していることを示している。
袁玉玮氏によると、これは実は「市場の公平性」に関する問題であり、すべての専門投資家が直面している問題でもあり、量子化取引運営機構も例外ではないという。海外市場でもA株市場でも、機関投資家は個人投資家よりも多くの優位性があり、量子化研究員が各種データをより専門的に分析するほか、金融科学技術への投入を通じて情報をより速く処理する。もしかすると、市場の目は取引結果を道徳的に判断するのではなく、取引ルールの公平性に焦点を当てるべきかもしれない。
楼華鋒氏は、量子化投資と主観投資は市場指数に勝って超過収益を得ることを望んでいると告白した。相対収益の観点から、戦略が市場指数に勝つことは必然的に誰かが市場に負けることを意味するが、市場に負ける投資家が「ニラ」だと簡単には考えられない。
「量子化投資は、取引先を選択しているわけではありません。」鳴石投資の創始者である袁宇氏は、他のトレーダーが負の情報に過度に反応し、保有株を大量に売却し、株価を合理的な価格設定を下回ると、量子化機関がすぐに購入すると説明した。量子化投資は、市場で推定値が大きくずれた株を購入することである。
「正方弁手」の解釈に対して、「反方弁手」にも考えがある。個人投資家の戴日月(仮名)氏によると、量子化投資は速度の優位性に基づいても資金の優位性に基づいても、特殊な手段を利用して隠性の優位性を達成しても市場に影響を与えるもので、市場に対して深刻な負の外部性であり、価格を発見することも流動性を提供することもできず、追加の「取引税」を徴収することに相当する。
また、規模が上昇している状況で、量子化取引の交換率が高く、戦略が同質化すれば、株式市場の上昇と下落を引き起こすかどうかも議論を呼んでいる。
私募排列網のデータによると、現在、100億元級の私募陣営は118社に拡大している。このうち、百億元級の量子化私募管理者は30社に達し、25.42%に達した。
「反対側の弁護士」のある個人投資家は、A株の構造的な相場が明らかになった場合、上記の要素が重なって指数の激しい変動を避けることは難しいと考えている。
戴日月氏も、量子化取引は踏みつけ効果を招きやすく、歴史上、米国の何度も「溶断」には機構の連続停止の要素があると直言した。多くの量子化私募基金は「全攻全守」戦略を採用しており、満倉か清倉か、「殺伐」が果敢であると同時に、市場の変動性が強化される。
「短期的には、高度に同質化された量子化戦略が上昇と下落の影響を及ぼす」。有名になりたくない量子化取引のライバルの従業員は、大量の量子化取引運営機構が似たような戦略を採用し、同じ投資目標に直面すると、機構間で似たような取引信号を出す可能性があると述べた。同方向の操作が多すぎると、過剰な資金取引は市場価格のずれを招き、市場の変動を激化させ、短期的には株式市場に上昇と下落の影響を及ぼす可能性がある。
しかし、「正方弁手」の量子化取引運営者や研究者は、量子化取引が株式市場に上昇・下落の影響を及ぼすのは誤解だと説明している。「中長期的に見ると、量子化取引は市場の変動を増加させない」。徐建華氏は、例えば、米国にはより多くの量子化取引やプログラム化取引があるが、過去15年間、その市場変動率は長期的にA株市場を下回っており、全体的なレベルは高くないと述べた。このことから,量子化取引の発展は必ずしも市場の激しい変動をもたらすとは限らないことが分かった。
ある有名な量子化取引研究者は記者に、複数の運営機関の戦略が同調し、量子化取引の利益空間が大きくなければ、「スピードを競う」しかないと話した。A機関が先に取引に成功すると、市場状況はB機関が設定した取引数値に合致しない可能性があり、取引を完了できず、踏みつけ効果を避けることができる。
楼華鋒氏によると、量子化取引は市場研究と投資の手段にすぎず、上昇と下落を助けるのに必然的な関係はないという。超過収益の量子化戦略を追求すれば、倉庫は安定し、株を売ると同時に、株を購入し、市場指数への影響は中性であるべきだ。また、現在市場で発行されている量子化戦略基金の大部分は指数強化基金であり、これらの基金自体は満倉に近い運営であり、倉庫では市場の上昇と下落によって大幅に調整されることはなく、指数の上昇と下落に役立つこともない。
強化監督管理打撃「偽量子化」
量子化取引は中国で遅れて始まったが、監督管理の仕事はとっくに日程を上げている。記者と監督管理に近い人の交流によると、監督管理部門は量子化機関に風制御指標に合理的な閾値を設定するように要求し、監視中に取引ユニットが高周波化取引傾向があることを発見した場合、リスク警告を出す。また、新証券法もプログラム化取引に注目している。「コンピュータプログラムによって自動的に生成または取引指令を下してプログラム化取引を行う場合、国務院証券監督管理機構の規定に合致し、証券取引所に報告しなければならない。証券取引所システムの安全または正常な取引秩序に影響を与えてはならない」。
量子化取引に対する監督管理の強化について話した。賀強氏によると、市場を操作する量子化取引行為のほか、一般の量子化取引は違法ではないが、これは公平ではなく、量子化取引が大量に散戸から利益を収穫することは、極めて大きな市場不公平だという。そのため、量子化取引に対して規範を加え、監督管理を強化しなければならない。
実際、監督管理層もこれらの状況に気づいた。
証券監督会の易会満議長は昨年9月初めに提出した。「成熟した市場では、量子化取引、高周波取引が比較的普遍的であり、市場の流動性を強化し、定価効率を高めると同時に、取引の同調、変動の激化、市場の公平に反するなどの問題を引き起こしやすい。ここ数年、中国市場の量子化取引の発展は比較的速い。交易は入市資金構造と新型取引ツールをどう見ているのか。皆さんに考えてもらいたい」。
続いて、昨年11月、中国基金業協会、中国証券業協会はそれぞれ一部の量子化私募基金管理人、証券会社に量子化取引データ情報の報告を行うよう通知した。
上述の「正反対弁手」も量子化投資の監督管理制度の確立と健全化を提案した。同時に、市場に存在する「偽量子化」に対しても処罰を強化する意欲を示した。
徐建華は監督管理部門が2つの面から量子化業界の安定した発展を支援することを提案した。「取引メカニズムにおいて、例えば証券取引所のモニタリングは注文メカニズムを最適化し、集合競売過程における悪意のある注文書、釣りリスト及び秘密の株価操作をモニタリングし、例えば量子化戦略は百株以上の小株を操作することができ、制度の潜在的な脆弱性が量子化ツールに利用されることを防止する。同時に、監督管理部門と量子化投資機構との間のコミュニケーションを強化することができ、量子化投資機構は監督管理部門に一定の投資戦略情報を開示し、例えば交換率、撤退単率など、異常状況を説明報告します。」
過去、一部の遊資はプログラム化アクセス方式を通じて、量子化の名目で違反取引を行ったが、海外市場の量子化実践では、高周波取引などの違反取引行為もあった。
そのため、複数の量子化投資家は、監督管理部門がプログラム化取引を分類し、「偽量子化」やその他の違反取引行為に打撃を与えることを提案した。
これらの監督管理関係者によると、量子化投資監督管理の核心は頻度であり、「機関が高周波のブラシ単式取引を行うと、バックグラウンドシステムや市場に迷惑をかけたり、一定の衝撃を与えたりする可能性があるが、監督管理部門がこのような高周波取引を放任することはできない」という。
実際、監督管理層の量子化取引への関心は増加している。もう一人の監督管理機関に近い関係者は証券日報の記者に、「量子化取引の発展状況に注目している」と明らかにした。
なぜ量子化取引に注目するのか
量子化取引については、多くの投資家がよく知らないが、困惑している。
近年、A株市場の量子化取引規模の急速な上昇に伴い、関連論争も相次いでいる。まず、「A株1兆元の成約額のうち、量子化取引が50%に達した」という人気取りの判断に加え、「量子化私募5000万元の年末ボーナス」という噂が広がっている。
「お金」が好調なためか、認知の敷居が高いためか、情報が不透明なためか、量子化取引をめぐる議論が続いており、業界のヘビー級人物の観点の激しい交戦も少なくない。市場の成約量を増やし、株式市場の活発化を促進し、合理的な価格形成に有利であるという観点がある。しかし、取引の同調を引き起こしやすく、市場の変動を激化させ、市場の公平に反するという見方もある。
証券業界の専門記者として、量子化取引の底色を探るために、私たちは業界の見方を系統的に整理し、提示した。しかし、量子化取引の多くの仕事は「非標準」であるため、本文は開放的な「結末」を採用し、正反対側の「機構弁手」の観点を借りて衝突し、量子化取引の神秘的な面目を覗くことを望んでいる。
関係業者との対話では、量子化取引が「影響力のある」機構の力になっていることをはっきりと感じているが、発展の悩みに直面し、「ニラを切る」、上昇・下落を助けるなどのラベルを貼られることも多い。
投資家のツッコミがあり、取引の利益を量子化する主な方法は大量の「散戸を刈り取る」ことだ。しかし、量子化取引に対する議論は、投資家の不理解と取引データの不透明さから来ている可能性が高いという意見もある。未知は恐怖を生むので、市場が異動すると、量子化取引は「矢印」になりやすい。
量子化取引の発展の苦境について、ある業者は、現在の量子化戦略の能力は依然として初級モデルの段階にあり、管理規模の向上に伴い、因子失効現象が普遍的であり、その中には技術の遅れと投資環境による限界が含まれ、さらに製品の業績の安定性に大きな影響を及ぼしていると告白した。
手がかりを整理する過程で、量子化取引の発展は実は恐ろしくなく、恐ろしいのは発展の無秩序と曲解であることを発見した。
そのため、量子化取引がA株市場に与える影響については、結論を下すのではなく、この機会に市場の各方面に「新種」が受け入れられ、支持される価値があるかどうか、資本市場の長期的な発展に建設性があるかどうかを示すことを望んでいる。同時に、市場の各方面が理性的に「新種」に対応する前提の下で、監督管理部門がコンプライアンスの誘導をさらに強化し、発生する可能性のあるリスクに対して制度の垣根を固めることを期待している。
