投資のポイント
売上高の増加が加速し、量価が功績を分ける。20192021年の帰母純利益の平均複合成長率は6.5%に上昇し、反哺を調達したのが主因である。
2021年の上場銀行の売上高は前年同期比8%増加し、年間で四半期ごとの回復を実現し、利子資産規模の増加は依然として主導的に貢献している。しかし、さらに重要なのは、金利差の縮小による収益への負の貢献が1 Q 21の7.2%から21年末の4.9%に減少し続けていることだ。
われわれの2021年の三季報の業績総説の判断に合致するのは、4 Q 21の補助金の利益成長へのプラスの貢献が限界的に減少し始めたことであり、これも年間業績の伸び率が9 M 21より小幅に減速した主な原因である。しかし、時間の次元を長くすれば、上場銀行のここ2年間の業績平均複合成長率は6.5%に着実に上昇し、過去1年間の信用コスト圧力緩和駆動の調達反哺が最も主要な要素である。
銀行間の信用景気の分化は明らかで、次の段階では疫病が消えた後の良質な地域企業の需要改善の弾力性に注目している。
2021年の貸付金は前年同期比11.2%増加し、そのうち大行と一部の都市商行の公共基礎建設類プロジェクトに対する備蓄はより十分で、4 Q 21貸付金は比較的速い成長を維持し、一部の中西部地区の銀行の貸付金の投入は弱く、手形のストローク状況は明らかで、この傾向は今年上半期に引き続き続く。しかし、江蘇省浙江省一帯の良質な地域の中小企業の需要は相対的に旺盛である。
今年を展望すると、大手銀行の信用投入は安定した基本盤の役割を発揮しているが、現在の実体企業の需要はまだ修復されていない。良質な地域でこのような客群に集中している銀行にとって、信用は同業より成長しているか、同業より優れている。2020年と比較して、疫病の管理が適切であれば、マイクロクレジットの需要は今後1-2月以内に著しい修復を迎える見込みだ。
金利差は減少幅より狭くなり、業績成長の牽引限界が減少し、資産端や2022年の金利差分化の核心となっている。
2021年の上場銀行の純金利差は2.19%と試算され、前年同期比11 bps縮小し、そのうち2 H 21の純金利差は2.17%減少し、環比1 H 21の減少幅は4 bps(1 H 21環比2 H 20は7 bps低下)に縮小した。そのうち、国有の大行息差は全体的に安定している。株式銀行の間には分化があり、募集、興業、平安などの第4四半期の金利差は相対的に安定している。一部の農商行は常熟など、金利差が回復傾向を続けている。
貸付定価の下落幅の縮小は金利差が安定する核心駆動であり、2022年に実体融資コストを下げる定調は変わっていないが、構造最適化の安定定価表現にはまだ空間がある。異なる銀行の有効な需要の分化、良質な地域の都市農商行の金利差の表現は業界より良いことが期待されている。
負債コストの改善も功労者であり、21年の預金コストは前年同期比2 bps減の1.99%に達し、金利差の安定を後押しした。2022年を展望すると、預金コストの境界には上り圧力(特に預金競争が比較的激しい地域)があるが、全体的に安定する見通しだ。現在の緩和された銀行間市場の流動性は、アクティブ負債コストに対してより友好的な環境を改善し、前期の引き下げ、預金定価上限改革を重ねて配当を釈放し、今年の負債コストに対して相対的に楽観的である。
資産の品質が安定している中で良い傾向は変わらず、一部の銀行の不良先行指標は反発し、2022年に質優銀行に焦点を当てた。
2021年の上場銀行の不良率は四半期ごとに5 bpsから1.34%に減少し、5四半期連続の下落を実現した。調達カバー率は240%に迫り、2014年以来最高水準となった。現在、上場銀行の不良は低く、調達が十分で、消込不良の生成率は4四半期連続で100 bps以下で、経済の下り周期の中で銀行資産の品質は全体的に安定している。
株の面から見ると、積極的な面も注目すべき面もある:1)不動産の募集、興業、平安などの積極的な不動産開示、地方融資プラットフォームなどのリスク開放は市場の関心に応え、実際にはこれらの銀行が足を踏み入れた住宅企業のリスクは市場の予想より良い。2)一部の銀行は公開貸付不良リスクに対して依然として釈放段階にあり、クレジットカードの期限超過基準の調整に加え、9つの銀行の関心率は前月比で回復し続けている。中小住宅企業、消費類ローンの資産品質は依然として緊密に追跡しなければならない。
そのため、現在の市場に懸念がある場合、投資家は資産の質の優れた銀行に焦点を当てることをお勧めします。このような銀行はROEの回復サイクルに入るべきです。デュポン分解によると、2016年以来、上場銀行の調達前の利益能力は基本的に安定しており、ROEの縮小は信用コストの上昇に根ざしている。言い換えれば、資産の質が優れている銀行に対して、ROEの回復を制約する客観的な要素は解除されるべきだ。現在の不良発生状況を試算すると、各銀行のROEは2021年に比べて2-4 pctの向上空間が普遍的に存在し、すなわちROEが対応上限に回復する前に、各銀行は依然として十分な業績釈放能力を持っている。
投資分析意見:2022年に銀行が株を選ぶには「資産が強い」「リスクが小さい」を兼ね備えなければならない。経済が発達した地域(特に江蘇省浙江省一帯)にある銀行は、地域の需要が旺盛で、信用成長の景気度は全国よりはるかによく、同時に戦略構造調整の逐現効果も同業より優れた金利差の表現を実現することができる。①首推農商行中 Wuxi Rural Commercial Bank Co.Ltd(600908) Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) ;城商行中 Bank Of Nanjing Co.Ltd(601009) Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) 。②株価がすでに下落し、評価値が極めて低い良質なコース株についても、同様に優れた配置価値を備えており、最初のプッシュ Industrial Bank Co.Ltd(601166) China Merchants Bank Co.Ltd(600036) Ping An Bank Co.Ltd(000001) を含む。同時にH株大行の推定修復機会に注目する。
リスク提示:1中国の疫病の持続時間が予想を超え、防疫政策が絶えずアップグレードされている。2安定成長政策の効果は予想を下回り、マクロ経済は大幅に下落した。3不動産、都市投資プラットフォーム、消費類ローンなどの不良リスクが暴露された。
注:もしコメントがなければ、本報告書の統計口径は16の上場銀行で、それぞれ国有銀行:工行、建行、中行、交行、郵便貯蔵;株式行:招行、中信、民生、興業、光大、平安;城商行:蘇州;農商行:常熟、江陰、張家港、渝農。
