\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 935 Chengdu Spaceon Electronics Co.Ltd(002935) )
事件:4月8日、同社は2021年の年報を発表し、2021年の売上高は10.43億元(+13.81%)、帰母純利益は1.18億元(+16.71%)、非帰母純利益は1.11億元(+29.39%)、粗利率は29.39%(-0.06 pcts)、純金利は11.35%(+0.28 pcts)だった。
投資のポイント：
売上高と帰母純利益の伸び率はいずれも上場以来最高を更新し、弾力性は持続的に向上する見込みだ。
2021年、会社は市場牽引力を引き続き強化し、科学研究生産効率を絶えず向上させ、市場規模は着実に上昇し、年度目標を全面的に達成し、営業収入(10.43億元、+13.81%)と帰母純利益(1.18億元、+16.71%)はいずれも安定した成長を実現し、両者の増速も上場以来の高値を記録した。また、会社の粗金利(29.39%、-0.06 pcts)は純金利(11.35%、+0.28 pcts)とほぼ前年比横ばいだった。
会社の製品は周波数シリーズ製品、時間同期シリーズ製品及び北斗衛星応用製品の三つの方面に分けられ、報告期間内、各製品の具体的な状況は以下の通りである。
1周波数シリーズの製品収入(6.13億元、+2.93%)は急速に増加し、成長率はここ5年で最高を記録し、初めて20%以上を突破し、粗利率(32.51%、-1.37 pcts)はやや下落した。
②時間同期シリーズの製品収入(4.07億元、+0.23%)は去年とほぼ横ばいで、主な原因は疫病の繰り返しの影響を受けて、一部の時間同期シリーズの製品の連調連試験、交付検収などの仕事の遅延によるもので、粗利率(24.42%、-4.24 pcts)はある程度下がって、私達も会社のこの業務の製品構造の割合の変化と関係があるかもしれないと思っています;
③北斗衛星応用製品の収入(0.23億元、+93.90%)が大幅に増加し、同社の第3世代北斗衛星時計の発売に成功し、オンライン経営状況が回復したことと関係があると考えられているが、同社の業務粗利率(33.95%、+17.17 pcts)は回復的な成長を実現したが、2019年の粗利率(42.53%)よりも差がある。
総合的に見ると、周波数シリーズ製品と時間同期シリーズ製品は会社の収入と利益の主な構成である。このうち、周波数製品は会社の最大の収入源として、その収入の急速な増加も会社の2021年全体の収入の安定した成長の主な駆動力であり、疫病の影響を受けた時間同期シリーズ製品は、一部が会社の在庫中の在庫商品の帳簿価値(2.17億元、+44.07%)に反映され、周期をまたいで会社の2022年の利益表に現金化される見込みだと考えています。
また、同社が2018年にIPOから募集した資金のうち、1.30億元が原子時計産業化建設プロジェクト、1.73億元が時間同期製品産業化プロジェクト、1.54億元が北斗衛星応用産業化プロジェクト、0.66億元が技術研究開発センタープロジェクトに投入された。プロジェクトの建設周期はいずれも1年半であるが、基礎建設工事の複雑性、COVID-19疫情及び新環境保護政策の要求などの要素の影響を受けて、会社の募集プロジェクトの各プロジェクトの完成時間は2022年6月30日まで延期され、会社は2022年の募集プロジェクトの建設が完成することを明らかにし、上半期に機を選んで移転し、下半期に新生産ラインが正式に生産に投入される予定で、それによって会社の生産能力の緊張した現状を効果的に解決する。同社の株式募集書によると、同社は原子時計産業化建設プロジェクトの生産収入が3億1000万元、純利益が0.50億元、時間同期製品産業化建設プロジェクトが産後収入が7.00億元、純利益が0.66億元に達すると予想していた。北斗衛星応用産業化建設プロジェクトは産後収入4.84億元、純利益0.61億元に達し、以上のプロジェクトの合計産後は会社の新規収入14.94億元、純利益1.77億元に達し、それぞれ会社の2021年の収入と純利益の143.25%と149.82%を占めている。また、各募集項目の生産達成時に対応する粗利率(それぞれ40.13%、30.18%、36.23%)は2021年の3大業務粗利率(32.51%、24.42%、33.95%)を上回った。私たちは、会社の募集プロジェクトの推進に伴い、会社の将来に業績の弾力性の成長と利益能力の改善をもたらすことが期待されています。
複数の財務データは会社の注文が十分であることを体現しており、将来的には業績に現金化されるだろう。
費用面では、2021年、会社の収入が安定的に増加した背景の下で、会社の3費費用率(9.92%、+0.45 pcts)が増加した。その中で、注目すべきは、輸送費、広告費、業務宣伝費などの投入が大幅に増加し、会社の販売費用率(3.58%、+0.34 pcts)が明らかに増加したことであり、これは会社が製品の販売普及に力を入れ、会社の将来の販売収入の増加に有利であると考えている。
キャッシュフローについては、同社の経営活動によるキャッシュフローの純額(1.09億元、+619.77%)が著しく増加し、上場以来の高値を記録した。資金調達活動によるキャッシュフローの純額(-0.51億元、2019年より0.29億元増加)は増加し、主に銀行の短期借入金の返還によるものである。
その他の財務データによると、2021年末、会社の売掛金と売掛金手形の規模(6.33億元、期首比14.66%増加)は上場以来過去最高を記録したが、会社の信用減損損失(463.08万元)は2020年同期より0.12億元減少し、会社の売掛金と結びつけて、軍の取引先、軍需産業中央企業と部下部門、政府と企業・事業体の関連売掛金の合計は90%を超えた。このような売掛金が不良債権になる可能性は低いと予想されています。また、会社の契約負債(0.42億元、+101.43%)の増加が顕著であるとともに、会社が契約締結金額または予想金額に基づいて計算した2022年の予想関連取引において、予想関連販売収入(5.50億元)は2021年の実際の関連販売収入より15.99%増加した。
会社は軍民時間周波数分野に専念し、軍品市場の開拓が突破した。
会社は主に時間周波数(周波数シリーズと時間同期シリーズの2種類に分けられる)、北斗衛星応用製品の研究開発、設計、生産と販売に従事し、多くの特許と核心技術を持ち、世界一流の時間周波数革新型企業になることに力を入れている。
①時間頻度製品
会社の製品は周波数シリーズと時間同期シリーズの2種類に分けられます。
周波数シリーズ製品は、周波数源信号を生成し、処理することによって、電子機器およびシステムに必要な各種の周波数源信号を生成し、主な製品は原子時計、結晶素子、周波数コンポーネントおよび装置を含む。会社は“デバイス-部品-設備”の完全な周波数シリーズの製品を持って、長期にわたってアルゴン原子時計、高安定結晶振動などの核心周波数源の開発生産の優位性を蓄積して、製品の技術性能は中国がリードしています。
時間同期シリーズ製品は標準時間周波数ソース信号を受信、発生、保持、伝達することによって、各応用システムに統一的な時間と周波数ソース信号を提供し、会社は軍用時間同期製品の主なサプライヤーであり、主な製品は時周波数ボードカードとモジュール、時間間同期設備とシステムを含み、「ボードカード-モジュール-設備-システム」から完全な製品ラインを形成した。
報告期間内、会社は業界の需要を深く掘り下げて、持続的に国家の時周波数体系の建設と国防工事のために大量の時周波数端末と設備を提供して、その中:レーザーは小型セシウム原子時計を運んで国家の“第13次5カ年計画”の科学技術の革新の成果展に参加するように招待されて、電信設備のネットに入る許可を得てそして China Telecom Corporation Limited(601728) 同期ネット市場に入ります;結晶デバイスの国産化代替作業は持続的に推進され、国産化代替のSMD結晶振動、結晶フィルタの生産能力生産量は大幅に上昇した。宇宙級の表貼り結晶振動シリーズ製品の開発、試験、検証などの仕事は順調に展開され、すでに一部の型番宇宙ステーション設備に応用され、製品の性能は良好である。会社は神州12号、13号有人宇宙船、天と核心倉庫などの重大な宇宙任務の護衛に参加した。同時に、会社の「星載高精度アルゴン原子時計低雑音高安定設計と工事実現技術小型光抽出アルゴンビーム原子周波数基準」プロジェクトは陝西省科学技術進歩二等賞を受賞した。「低加速度感度抗振結晶発振器」プロジェクトは国防科学技術成果鑑定を通じて、国際先進レベルに達した。チップ光時計は重要な技術検証を完成し、この分野では中国の先進レベルにある。編制に参加したGB/T 397242020「セシウム原子時計技術要求及び試験方法」は国家基準を通過し、発表した。作成を主宰した「チップ原子時計汎用規範」は国家軍用基準を通じて審査された。
②北斗衛星応用製品
会社の北斗衛星応用製品は北斗衛星ナビゲーションシステムに基づいて、通信、インターネットなどの技術を融合して、取引先の時間授与、位置決めと応急警報通信の方面の需要を満たすために用いて、現在の主な製品は北斗衛星時計です。
報告期間中、同社の第3世代北斗衛星時計が発売され、「万枚」級のデジタルスマート衛星時計が孵化した。2021年の「双十一」ショッピングフェスティバルで、同社の北斗衛星時計は世界時計ブランドの上位40位、国産時計ブランドの第6位にランクインした。
株式インセンティブを展開する予定で、会社の発展の質と利益能力はさらに向上する見込みである。
会社は2021年12月20日に公告し、株式インセンティブを展開し、88人のインセンティブ対象(2020年末の会社総数の約14.92%)に500万株の株式を授与し、会社の総株式の約2.40%を占める予定である。このうち、初めて460万株を授与し、会社の総株式の2.21%を占めている。40万株を予約し、会社の総株式の0.19%を占めている。会社が開示した制限株の解錠・販売制限時の会社の業績条件を見ると、初めて授与された条件は、販売制限期間を解除した3つの会計年度のうち、会社の純資産収益率はそれぞれ7.50%、8.00%および8.50%を下回ってはならず、非帰母純利益は2020年の複合成長率より15%を下回ってはならない。参考会社の2021年の純資産収益率(控除/重み付け)は8.02%で、会社の将来の利益能力はさらに向上する余地があると判断した。
また、同社は中国電科グループの上場企業であり、2021年、中国電科グループは積極的な資本運営姿勢を示した。例えば、 Hebei Sinopack Electronic Technology Co.Ltd(003031) IPO、国博電子擬IPO、 Cetc Digital Technology Co.Ltd(600850) 擬資産注入、 Phenix Optical Company Limited(600071) 擬資産注入、音響光学電科資産注入などである。また、2021年下半期には、同社と Cetc Digital Technology Co.Ltd(600850) Sun Create Electronics Co.Ltd(600990) も相次いで株式インセンティブ計画を発表した。中国電科グループはこのほど、「中国電子科学技術グループ有限会社の上場企業の高品質発展推進に関する実施意見」を印刷、配布し、グループ持株上場企業の「産業発展主陣地、資産価値保証付加価値主力軍、対外融資主ルート、体制機械制革新主プラットフォーム」の発展位置づけを際立たせた。各軍需産業中央企業は相次いで3年間の行動改革任務の推進を加速させることを提案し、会社も中国電科グループが改革を大いに推進する背景の下で、より多くの改革措置を展開し、会社の発展の質をさらに向上させ、利益能力を改善することを期待している。
需要側の「装備需要の向上」と「国産代替」の二つの論理駆動は、会社の募集プロジェクトによる生産能力の向上に注目する。
全体的に見ると、短期間の時間周波数製品(周波数シリーズと時間同期シリーズの2種類)業務は依然として会社の主な収入構成であり、需要側と供給側の観点は以下の通りであると考えている。
需要側:
1原子時計に代表される高精密時周波製品は軍民用電子情報システムの核心デバイスの一つとして、航空宇宙、正確な打撃、協同作戦などの軍用分野、および通信、電力、交通、金融などの民用分野で広く応用されている。
2軍用分野では、現代戦争において、各兵種、各武器装備間の協同作戦の重要性がますます際立っているが、現在の軍隊の実戦化演習の強化に伴い、実戦化訓練による消耗増加、備戦需要による武器装備の迅速な品質向上と補充の二重牽引の下で、航空宇宙などの情報化兵器装備の需要も急速に増加する。
3民用分野では、5 G/ユビキタスネットワークなどの新基盤建設の推進も時周波数デバイス下流の新市場を形成することが期待されている。
④中国の時周波数産業の発展が遅いため、基礎が相対的に弱く、一部のハイエンド製品は依然として輸入に依存しており、このようなハイエンド時周波数デバイスの国産代替も会社の製品に追加の市場空間の増量をもたらす。
総合的に、われわれは、情報化兵器装備全体の需要空間の向上と国産代替によって形成された追加増量市場空間は「十四五」期間中、会社の時周波数デバイス製品の需要増加の核心要素であり、会社の業績が急速に成長する核心論理でもあると考えている。
供給側では、中国の数社の原子時計の開発生産企業の一つとして、「十四五」期間中、下流の需要が急速な成長を維持する見込みがある背景の下で、会社の募集プロジェクトの着地に伴い、CPT原子時計、レーザー抽出小型セシウム原子時計、時周波数板カード及びモジュール、時間同期設備などの時周波数分野の製品生産能力の向上が期待され、会社の未来に業績の弾力性のある成長をもたらすことが期待されている。規模効果も会社の現在の主要業務に利益能力の改善をもたらす見込みだ。
投資アドバイス
会社は中国電科グループ第十研究所の上場会社のプラットフォームであり、電科十所は新中国成立後に設立された最初の総合的な電子技術研究所であり、国家の科学研究機関に属し、主に航空電子、 China Aerospace Times Electronics Co.Ltd(600879) 、通信、偵察対抗、識別、レーダーなどの分野の電子システム工事と設備の開発と生産に従事し、各専門分野は中国の同業界の中でリードと主導的な地位にある。2019年の純利益は7億6200万元(2019年の帰母純利益の6.84倍)。
会社は主に時間周波数製品、北斗衛星応用製品の研究開発、設計、生産と販売に従事し、国家企業技術センターを持ち、多くの特許と核心技術を持つハイテク企業であり、私たちの具体的な観点は以下の通りである。
1.2021年、会社の収入は全体的に安定的に増加し、一部の納品検収遅延がある時間同期シリーズの製品収入も2022年の利益表に現金化される見込みだ。中長期的に見ると、情報化兵器装備全体の需要空間の向上と国産代替によって形成された追加増量市場空間は「十四五」期間中、会社の時周波数デバイス製品の需要増加の核心要素であり、会社の未来の業績が引き続き急速な成長を維持する核心論理でもある。
\u3000\u30002.会社の募集プロジェクトは2022年に完成する見込みで、下流の需要が急速な成長を維持する見込みがある背景の下で、会社の募集プロジェクトの徐々に着地に伴い、C
