\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 566 Pulike Biological Engineering Inc(603566) )
事項：
同社は2022年2月20日、投資家関係活動記録表によると、中国農業科学院蘭州獣医研究所と協力して開発したアフリカ豚コレラ亜単位ワクチンは積極的な進展を遂げ、農業農村部の応急評価の2回の意見募集はすでに終了し、プロジェクトチームはアフリカ豚コレラ亜単位ワクチン応急評価資料の要求とワクチン免疫効力指導原則に基づいて関連実験研究を完備する。応急評価の早期申請を勝ち取る。
国信農業観点:1)中国農業科学院蘭州獣医研究所と協力して開発したアフリカ豚コレラ亜単位ワクチンは積極的な進展を遂げ、会社が関連研究開発に深く参加し、亜単位ワクチンの生産販売経験を備えていることを考慮して、商業化が着地すれば、会社は生産資格を獲得し、一定の市場シェアを占める可能性があり、その時、会社の業績の比較的良い成長を推進すると考えている。2)会社の核心単品は優れており、豚苗業務は豚価格の低迷を背景に新製品に頼って逆勢の拡張を実現している。鳥苗業務は高病原性鳥インフルエンザの多連多価苗に焦点を当て、新製品に頼って市場地位を徐々に確立しており、会社の業績における短期業績の成長弾力性を期待している。3)会社は研究開発と革新を重視し、技術備蓄が豊富で、核心単品の優位性が明らかで、現段階の大顧客戦略は順調に推進しており、未来あるいは製品の優位性に頼って養殖規模化がもたらした業界の成長配当を分かち合う。また、ペットの動保面での配置が展開されており、将来的には新たな業績成長点を開拓する可能性がある。4)リスク提示:アフリカ豚コレラワクチンのロット発行の進度は予想に及ばず、下流養殖ではコントロールできない疫病が発生した。5)投資提案:会社の既存の新製品は強力で、非疫病亜単位ワクチンは商業化の可能性があり、豚の周期を重ねたり、早期反転の予想を迎えたりして、養殖利益の修復は動保業界の端末需要の修復を招く可能性があり、私たちは会社の中長期業績の成長弾性を期待している。同時に、養殖規模化の趨勢と会社の大顧客戦略の一致に基づいて、会社の研究開発の優位性と新しい業務の開拓に基づいて、私たちは会社を成長の良質な標的に定性的にした。上記の判断に基づいて、当社の21-23年の帰母純利益は2.81/3.44/4.39億元で、現在の株価PEに対して29.4/24.0/18.8 Xで、初めてカバーし、「購入」の格付けを与えると予想しています。
コメント:
非疫病亜単位ワクチンは商業化の可能性があり、着地すれば業績の増加を推進する可能性がある。
同社は2022年2月20日に投資家関係活動記録表によると、非疫病情が暴発して以来、動物遺伝子工学ワクチンの技術の蓄積と優位性に頼って、アフリカ豚コレラ亜単位ワクチンの共同科学研究の難関攻略に積極的に参加し、中国農業科学院蘭州獣医研究所と協力して開発したアフリカ豚コレラ亜単位ワクチンは現在積極的な進展を遂げている。農業農村部の応急評価の2回の意見募集はすでに終了し、後続のプロジェクトグループは関連実験研究を完備させ、応急評価の早期申請を勝ち取る。アフリカ豚コレラ亜単位ワクチンは滅活ワクチンとして、保護率では生ワクチンに劣るが、生物安全リスクは存在せず、国家ワクチン免疫効力評価指導原則を満たす前提で普及価値があるため、アフリカ豚コレラ亜単位ワクチンの後続に商業化の可能性があると考えている。会社が非疫病亜単位ワクチンの研究開発に深く参加し、自身がすでに亜単位ワクチンの生産販売経験を持っていることを考慮し、商業化が実施されれば、会社は生産資格を獲得し、一定の市場シェアを占める可能性があり、その時、会社の業績の比較的良い成長を推進すると考えている。
研究開発に立脚し、多線配置の頭部動保企業
Pulike Biological Engineering Inc(603566) 豚用ワクチン、鳥用ワクチンおよび抗体、獣用化薬の3種類の製品を主に運営し、ペットの動保分野の全面的な配置に力を入れ、2021年前の第3四半期の豚用ワクチン、鳥用ワクチン、獣用化薬の売上高の割合はそれぞれ35.6%、34.1%、28.36%だった。革新駆動発展の核心戦略をめぐって、会社の業務規模は急速な成長を維持し、現在6つの生産基地、50余りの生産ラインを持っており、豚用、鳥用の計50余りの生物製品と200種類以上の化学薬を生産することができ、2020年の会社の生ワクチン販売量は前年同期比28.79%から57.03億羽/億頭に増加し、滅活ワクチン販売量は前年同期比24.77%から11.55億ミリリットルに増加し、2019年の獣用生物製品業界の市占有率は3.4%に達した。現在、中国をリードする頭部動保企業の一つとなっている。
分業業務から見ると、強い研究開発能力のおかげで、会社の核心業務は最新の単品に頼って急速な成長を維持している。
(1)豚用ワクチン:生豚の生産能力の修復と核心単品の放出量を受益し、会社の豚用ワクチン業務はここ2年で急速に増加し、未来または高い毛利レベルに頼って会社全体の利益能力を絶えず向上させる。中国初の豚円環ウイルスワクチンを発売した企業として、会社は豚円環ウイルスワクチン分野で比較的安定した競争地位を確立し、傘下には豚円環ウイルス2型滅活ワクチン、豚円支二連滅活ワクチン、豚円副二連滅活ワクチンなど多くの創始単品を持っている。同社が近年新たに発表した豚円支二連滅活ワクチン、豚円環遺伝子工学サブユニットワクチンは、同社の豚円環ワクチン業務を再び急速な成長通路に導き、2021年前第3四半期の豚円支二連滅活ワクチン、豚円環遺伝子工学サブユニットワクチンなどの製品の販売収入が前年同期比2倍になった。中国のロット発行データから見ると、上述の2つの単品に頼って、会社は国産豚円環ウイルスワクチンの総ロット発行量のシェアが急速に上昇しており、将来的には国産化の傾向の下でさらにリード地位を確立することが期待されている。また、同社の他の豚用ワクチンの単品販売も同様に優れており、そのうち豚偽狂犬gE遺伝子欠損滅ワクチン(流行株)は2021年前の第3四半期に販売収入が前年同期比2倍になり、口蹄疫ワクチンのロット発行量も2021年に前年同期比2倍に近づいた。
(2)鳥用ワクチン:会社は高病原性鳥インフルエンザワクチンに焦点を当て、関連単品はすでに急速な放出段階に入った。2019年、会社は南京メリア動物保健有限会社を完全に買収し、 Pulike Biological Engineering Inc(603566) (南京)生物技術有限会社(略称「 Pulike Biological Engineering Inc(603566) 南京」)と改名した。2021年第4四半期に国産同類製品のロット発行量に占めるシェアは13.9%に上昇し、単品の優位性は初歩的に確立された。2022年1月28日、会社の最新の定増案は証券監督管理委員会に受理され、会社は Pulike Biological Engineering Inc(603566) 南京に4億元を投入し、より高い自動化とインテリジェント化の程度を持つ高病原性鳥インフルエンザワクチン生産ラインを3つ建設する計画で、20億ミリリットル/年の生産能力を形成し、将来的には会社の鳥用ワクチン業務の再び急速な成長通路に入ることを推進する。
技術備蓄が豊富+養殖規模化し、会社の将来の成長空間をよく見る
私たちは、会社の成長性は主に以下の3つの点に現れていると考えています。
(1)会社の研究開発能力がリードし、技術備蓄が豊富で、将来あるいは新製品の輸出によって業務の持続的な拡張を実現する。
会社は一貫して自主革新と共同研究開発を業務発展の核心駆動力とし、2020年年報によると、会社の研究開発投入は営業収入の中で3年連続で10%を超え、着実な研究開発投入は近年成果への転化を加速している。
豚用ワクチン分野では、口蹄疫、豚コレラ、豚偽狂などの重点疫病に焦点を当て、市場の需要に合致する多連多価苗の研究開発と成果転化を推進し、将来の関連製品は会社に業績の増加に貢献する可能性がある。鳥用ワクチンの分野で、会社は高病原性鳥インフルエンザの遺伝子工学ワクチンの研究開発に焦点を当て、鳥インフルエンザ(H 5+H 7)組換えロッドウイルスベクターの3価滅活ワクチンは現在臨床試験の承認を得ており、新支流法腺5連滅活ワクチンは2020年に新獣薬登録段階に入り、関連製品は市場の多連多価ワクチンに対する需要と一致し、将来または会社の業務規模に貢献する増加量である。
(2)会社は大顧客戦略を堅持し、養殖規模化プロセスの良質な標的から利益を得た。
業界の視点から見ると、非疫病の養殖チェーン全体への摂動は弱化しているが、豚価格の低迷の影響で、全国の生豚生産能力は2021年7月に環比去化を開始し、多くの規模企業は資金とコストの優位性に頼り、周期の底での出荷量は下がらず増加し、市占率は絶えず上昇し、2021年の生豚業界CR 10は17.2%に達した(出荷量で計算)。規模養殖企業は散養戸より動物防疫を重視し、養殖業界の規模化が進むにつれて、豚用ワクチンの市場容量がさらに拡大する可能性があるが、頭部動保企業は技術、製品、規模などの面での優位性に頼って規模企業と深い協力を達成する可能性が高いため、将来動保業界の集中度は養殖規模化の過程で絶えず向上する可能性がある。会社の视点から见て、 Pulike Biological Engineering Inc(603566) はすでに2021年に戦略の取引先部を创立して、畜、鸟のトップ30の大型养殖グループの开発に力を入れて、急速に规模の养殖の取引先の需要に応えることを通じて、绝えず会社と规模の养殖企业の协力関系を强化します。会社の販売モデルの構造から見ると、会社の直販モデルは総収入の中で割合が急速に上昇し続けており、2020年には48.94%に達し、2015年に比べて25 pct上昇した。私たちは、会社は良質な製品と関連サービスに頼って、規模養殖企業と深い協力を達成することが期待されており、関連製品の販売量は高速成長を迎える可能性があり、会社は養殖規模化プロセスの良質な標的になる可能性があると考えています。
(3)ペット関連事業の展開が相次ぎ、今後新たな成長曲線の開拓が期待される
会社は2021年に洛陽恵中動物保健有限会社を設立し、ペットプレート業務の研究生産販売全チェーンの発展に力を入れ、参株会社上海萌邦のオンラインとオフライン業務の発展を通じて、ペット健康管理生態圏の構築に力を入れている。2021年6月末までに、会社の犬疫病熱、犬細小二連活ワクチン(DP)はすでに臨床試験を基本的に完成し、初の国産、高効率の体外駆虫薬複方非泼尼滴剤の生産承認文号の申告が秩序正しく推進されている。ペット製品の市場空間が広いことを考慮すると、将来のペット関連業務は会社の新しい業績成長点になる可能性がある。
投資アドバイス：重点推薦
会社のワクチンの新製品は強く、非疫病亜単位ワクチンは商業化の可能性があり、豚の周期を重ねたり、早期反転の予想を迎えたりして、養殖利益の修復は動保業界の端末需要の修復を招く可能性があるため、私たちは会社の中長期業績の成長弾力性を見ています。長期的に見ると、会社は革新駆動発展戦略に専念し、研究開発の実力が強く、技術備蓄が十分で、長期的な成長に支えがある。同時に、会社は養殖規模化の背景の下で大顧客戦略を着実に推進し、未来あるいは製品の優位性に頼って養殖規模化がもたらした成長ボーナスを分かち合い、また、ペットの動保分野での配置が続々と展開されており、関連製品の研究開発はすでに積極的な進展を遂げている。将来、会社のために新しい業績成長点を開拓する可能性があります。上記の判断に基づいて、当社の21-23年の帰母純利益は2.81/3.44/4.39億元で、現在の株価PEに対して29.4/24.0/18.8 Xで、初めてカバーし、「購入」の格付けを与えると予想しています。
リスクのヒント
ワクチンのロット発行の進度は予想に及ばず、下流の養殖ではコントロールできない疫病が発生した。
