\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
事件:会社は2021年に営業収入174.70億元を実現し、前年同期比25.40%増加した(為替レートの変動の影響を除いて、前年同期比34.09%増加した)。帰母純利益は人民元27.68億元で、前年同期比47.34%増加した(為替レート変動の影響を除いて、前年同期比57.55%増加した)。年間2億1000万足のスニーカーを販売し、前年同期比29.46%増加した。つまり、ドル建てのASPは約3.5%上昇した。2021年の粗利率は27.23%で、前年同期比3.36ポイント上昇し、純利益率は15.84%上昇し、前年同期比2.36ポイント上昇した。
上位5大顧客の集中度が向上し、新ブランドの協力が期待できる。上位5社の売上高の合計は92%で、さらに上昇した。成長率から見ると、Nike、Deckers、VF、PUMA、UAの成長率はそれぞれ44%/58%/13%/26%/45%であった。Nike社の注文比は35%に上昇し、注文の増加の最も主要な源である。UAは2018年から提携を開始し、3年間で1000万足を超え、ここ数年の成長率が速い顧客である。新ブランドでは、OnRunning、NB、Asicsの提携が順調で、UAの提携経路のコピーが期待されている。会社の生産能力は全体のスニーカーの代行分野で比較的に不足して、会社は頭部企業との協力を通じて、生産技術の熟練度は更に向上して、ブランドの協力の願望は強くて、未来の注文の需要は十分です。
2021年には新生産能力の放出が多く、将来の生産能力の増加は安定している。21年の年間生産量は2.1億元で、前年同期比29.46%増加した。会社の生産能力の増加の源は新しい工場の生産開始、古い工場の拡張、効率の向上を含む。2021年:Q 1越北の3つの新しい工場が生産を開始し、21年の生産能力増加の主な源であり、21年末までに3つの工場が坂を登っている(2軒から6割まで、1軒の靴面工場は完成品の靴に貢献していない)。2022年:新工場の坂登りと古い工場の拡張は引き続き新生産能力に貢献する。未来:22年末にインドネシアの工場は1期で生産を開始し、北越地区にも新しい工場計画があり、会社の長期生産能力の備蓄は十分である。
利益率は上昇し、高位に安定し、業界の苦境の下でトップの風格を示している。同社の21年の粗利率は27.23%で、3.36ポイント上昇し、口径の下の4四半期の粗利率より非常に安定した状態を呈している。粗利率の安定は会社の業務モデルと疫病の下での積極的な対応によって生産の正常な進行を保証した。業務モデルの面では1)主な原材料価格はブランド商と原材料サプライヤーが確定し、代替工場は値上げ圧力を負担しない。2)為替レートについては、会社はドルコスト、ドル建てで、決済センターは香港にあり、為替レートの影響は小さい。疫病と為替レートなどの不利な要素を克服した後、会社の21年の利益率の逆勢は2.36ポイント上昇して15.84%に達し、主に取引先の構造の引き続き最適化の牽引にかかっている。会社の利益率は業界の絶対的なリードレベルにあり、スニーカー製造のリーダーシップを示している。
将来を展望すると、会社のスニーカー代行分野でのシェアは引き続き向上し、利益の安定性が強い。2021年の東南アジアの疫病がサプライチェーン全体に影響を与える背景の下で、会社は地理的優位性と優秀な工場管理に基づいて、生産は基本的に影響を受けていない。会社の未来の成長は依然として大きい取引先(主にNike)の購買シェアの向上、新しい取引先の放量、生産能力の持続的な放出と後続の生産能力の備蓄が十分で、会社は取引先の構造の変化と生産能力の放出の共振期にある。競争相手の拡張が乏しい状況下で、会社の業界内のシェア向上は必然となっている。会社のヘッドブランドの注文量の向上も製品の生産プロセスがより成熟していることを意味し、会社の利益率の安定に有利である。
投資提案:現在の段階では、会社の将来の業績の確定性が強く、現在の推定値は上場後の低い位置にあると考えています。同社の生産能力と受注を結びつけて、20222024年の純利益はそれぞれ34.65、42.18、51.22億元で、成長率はそれぞれ25.19%、21.74%、21.43%で、現在の株価対応PEはそれぞれ24.92、20.47、16.86倍で、「推薦」の格付けを維持している。
リスク提示:東南アジアの疫病は予想を超え、原材料価格の上昇は予想を超え、海運費価格の上昇は予想を超えた。
