\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
投資のポイント
会社は2021年年報を発表した。2021年の売上高は174.7億元/yoy+25.4%(為替レートの影響yoy+34.09%)、帰母純利益は27.7億元/yoy+47.3%(為替レートの影響yoy+57.55%)だった。純利益の伸び率が売上高より高いのは主に生産能力利用率と生産効率の向上によって粗金利の3.4 pctから27.2%に上昇した。四半期別に見ると、2021 Q 1/Q 2/Q 3/Q 4の売上高はそれぞれ前年同期+7.8%/28.5%/31.5%/33.5%、帰母純利益はそれぞれ前年同期+42.3%/93.2%/30.2%/37.4%で、2021 Q 3ベトナムの疫病の影響で粗利率の下落による純利益の伸び率は減速し、2021 Q 1/Q 2/Q 3/Q 4の粗利率はそれぞれ28.4%/27.9%/26.9%/26.9%だった。
新旧の顧客、量価の上昇は共に収入の高成長を駆動している。1)顧客別に見ると、2021年前の5大顧客のNike、Deckers、VF、PUMA、UAの貢献収入(ドルで計算)はそれぞれ前年同期比+43.7%/57.8%/13.4%/26.1%/44.9%で、占める割合はそれぞれ35%(前年同期+2 pct)/22%(+4 pct)/18%(-4 pct)/11%(-1 pct)/6%(+1 pct)であった。トップ顧客のNike、Deckersは高速成長を維持し、2021年にはOn running、Asics、NewBalanceが量産出荷を実現した。2)品目別に見ると、2021年のスポーツカジュアルシューズ/アウトドアシューズ/スポーツサンダルの収入はそれぞれ前年同期比+25.9%/6.2%/46.6%で、収入の割合はそれぞれ81.4%/9.1%/9.4%で、その中でスポーツサンダルの増加が高いのは主にUGGホームウールドラッグ製品の牽引から来ている。3)分量価格を見ると、2021年の製品販売台数は前年同期比29.45%増の2億1100万足、単価は同4.5%上昇した。売上高の増加は生産能力&生産能力の利用率がいずれも上昇し、2021年にベトナム永山、威霖、弘欣の3つの工場が新たに生産を開始し、生産能力の上昇が比較的速く実現し、生産能力は前年同期比+21.6%から2.19億足に達し、同時に会社の生産能力は主にベトナム北部に位置し、労働者の出勤率は疫病の影響が小さく、2021年の生産能力の利用率は前年同期+5 pctから95.9%に達した。単価の上昇は主に顧客構造と製品構造の変化から来ており、例えばNikeが製品ラインの価格区間を拡大し、単価の高いブランドDECKERSの割合が上昇している。
利益能力がさらに向上し、在庫構造が健康を維持している。1)粗利率:2021年の粗利率は前年同期比+3.4 pctから27.2%に達し、そのうちスポーツレジャー/アウトドア靴/スポーツ涼拖毛金利はそれぞれ前年同期比+3.4 pct/1.5 pct/+4.9 pctから28.88%/18.66%/2.52%に達した。会社はコスト加算の定価モデルを採用しているため、粗利率と原材料価格、製品価格の相関性は小さく、2021年の粗利率は人民元の為替レートが上昇した場合でも上昇を実現し、主に生産能力利用率の回復+技術研究開発の投入による生産効率の改善を実現している。2)棚卸資産:2021年末までの棚卸資産は26.7億元/yoy+27.9%で、棚卸資産の回転日数は71日で、いずれも1年以内の倉庫齢であり、会社の下流需要は好調で、在庫の回転は比較的速い。
利益予測と投資格付け:会社は世界をリードするスニーカー専門メーカーであり、顧客資源が良質で粘性が強く、注文需要に応じて将来積極的な生産能力拡張リズムを維持することが期待され、規模効果の増強に伴って高利益水準が維持される見込みである。2022年にベトナムの新しい工場が続々と生産を達成すると同時に、インドネシアの第1期工場は年末から生産を開始し、2023年に生産能力に貢献する見込みだ。20222024年の帰母純利益はそれぞれ前年同期比26.8%/23.1%/18.9%増加し、EPSはそれぞれ3.01/3.70/4.40元/株で、PEはそれぞれ25/20/17 Xに対応し、「購入」の格付けを維持すると予想されている。
リスク提示:ベトナムの人件費上昇、為替レート変動、海外疫病の繰り返しなど
