核心的な観点.
市場量:相対的に小衆、浸透率が低く、中国またはすでにリードしているレベルにある。経済+技術の駆動の下で世界の植髪市場の価格は一斉に上昇し、20042019年の世界の毛髪修復市場の規模の複合成長率は12.2%で、2019年までに46億ドルに達し、体量は相対的に小さい。消費構造では,非手術患者が主導し,女性の寄与限界が向上し,非手術患者の女性は4割を占めた。浸透率では、人口数、脱毛率、ISHRS手術類患者数に基づいて計算すると、世界の手術類浸透率は一般的に低く、中国はすでにリードしているレベルにある。手術ではなく、定価が低く、回復期間が短く、適応性が広いなどの利点があり、浸透率は植発浸透率の約2-3倍である。
浸透率:世界の植発浸透率レベルは全体的に低く、中国の0.25%の浸透率はすでにリードしているレベルにある。海外の低い浸透率は供給端の価格と効率要素に由来すると予想され、需要端の社会観念が気にしないのではなく、人類社会の米国に対する追求が一致し、国内外から抜け出すのは悩みである。中国の植発市場の発展は遅いが浸透率が高く、1供給端(絶対価格、効率、技術革新)の優位性と2需要端遺伝子、頭型の違いによるアジア市場への脱毛がより珍しく、美感の影響がより大きいなどの要素に由来すると予想されている。
供給側-価格が高い:先進経済体は人力コストが高く、植発価格(80 Shanxi Securities Co.Ltd(002500) 0ドル)は発展中の経済体(25006000ドル)より一般的に高く、米国の医米市場では、植発価格(1.36万ドル)も他の手術類(4 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 0ドル)と非手術項目(2000ドル内)よりはるかに高い。先進経済体は高価な費用で発展中の経済体医療観光の発展を促進し、トルコは価格(世界の植発価格が低地で、一部の診療所は全パッケージプランを提供している)と地域優位性(アジア欧州大陸接続所)に基づいて、イギリス、アイルランド、ウェールズ、ドイツ、中東、湾岸諸国からの医療観光客を大量に誘致している。
供給端-効率が高くない:FUT技術は欧米人の髪質に適しており、FUE手術時間が長く、手術中に複数の医療スタッフの協力が必要であるが、欧米諸国では人力コストが高く、FUTが大規模で急速に普及しにくく、海外の植髪技術の革新が遅い。また、欧米では受診周期が長く、長時間の待機や中国の高価格も一部の患者にトルコ、インドなどの国を選んで植髪手術を行うように促した。
供給端:監督管理が不足している:世界の範囲内で、植発市場は監督管理が不足しており、イギリス、アメリカなどの医療システムが比較的完備している先進経済体は依然として植発業界に対する監督管理が不足しており、植発業界の規範に対しては業界協会の組織自律に依存している。
需要側:国内外の共通性の違いが共存している。共通性:植髪価格が高く、複雑で、必須ではない。人類社会の「美」に対する追求は一致し、脱毛問題は国内外で困っているが、価格、植髪意識、社会認知、術後回復などの問題に限られ、国内外の植髪浸透率はいずれも低いレベルにある。違い:遺伝子が異なり、白人の脱毛はもっと普遍的で、珍しくない。しかも頭型の違いは、脱毛が欧米人の美感に与える影響がアジアより小さく、坊主頭は力の象徴さえ持っている。
競争構造:市場体量と成長性の違い、米国分散、日本集中。アメリカの植発市場の競争構造は分散しており、CR 1(Bosley)は5%未満と予想されている。
日本:日本は植毛量が少なく(数千万ドル)、徐々に萎縮し(20072020年の複合成長率-2.1%)、入局者が少なく、医師が個人経営を好むことが多い(「多店拡張戦略をとると、必ず「満点100点を放棄する」ため、名医は最大1人になるしかない」)、上位のi-Landtowerclinicと親和診療所のチェーン経営は、医師と機関数がリードし、設立時間が長く、蓄積例が多くシェアがリードし,残りの植髪機構医師数は1−2位と分散していることが多い。
アメリカ:植髪量が大きく(10億ドル+)、成長態勢を呈し、構造は医美機構と類似しており、障壁が高くなく、医師は個人経営を好んでいる。単体医美機構は小さく分散しており、平均すると、単体機構の従業員数はわずか5人で、年平均150万ドルの収入を記録し、コストの核心は固定資産やマーケティングの投入ではなく、賃金支出であり、チェーン化率は15%未満である。米国の整形美容チェーン機構は地域型チェーンを主とし、長島整形外科グループ(LIPSG)の規模が最も大きく、業界内の持続運営時間が最も長く(1948年に設立された)、収入口径による市場シェアが0.3%である。植毛障壁は医美機構より低い(高値設備の投入がなく、医師が執業医師資格を持っていればよい)が、標準化の程度がよく、BosleyとMHR(米国市占率第2植発機構)が2010年に合併したため、市占率は4%以上に達し、医美機構をはるかに上回っている。5
トップ企業-Inderans:Bosley親会社、グローバル毛髪医療美容グループ。
紹介:1969年に設立され、1987年に上場し、経営が悪く、2017年に株式が退市した。傘下にはAderans、Ladies’Aderans、Fontaine、Bosley、HairClubなどの5つのコアブランドがあり、男女性ウィッグ、植髪、非手術修復、ヘアケア製品、脱毛ソリューションなどの業務をカバーしている。日本のウィッグ業界のトップで、北米地区のウィッグ、植髪業務がリードしている。
財務表現:2021年度現在、在職従業員6119人、子会社60社余り、営業収入676億円(約37億人民元)に達した。会社全体の粗利率レベルは高く(80%前後)、2005年度前の純利益率は10%前後である。しかし、その後、中国のウィッグ業務の競争が激化し、販売管理費用率が上昇し続け、2008年の金融危機、2011年の日本地震などの外部影響に伴い、利益率は徐々に下落し、損失に転じた。時価総額は1650億円(当時の為替レートで約269億元)に達し、歴史PEの推定値は中枢20 x前後だった。
市場から撤退して再開する.1)業界要素:本土ウィッグ市場は21世紀以来高度に成熟し、中低端ウィッグが興り、競争構造が弱くなった。2)個人要素:マーケティング買収合併依存;戦略が遅れている(2014年に低価格のウィッグ複線が設立された)。株主の衝突(米国の投資ファンドSteelPartnersと長年の高調な闘争が改革を阻害した)。製品の位置づけがはっきりしていない。経営効率は高くない(業務ライン、子会社、従業員数、店舗数は多いが、収入を上げず、コストアップが速すぎる)。
中国の展望:依然として景気周期にあり、構造の強者は恒強で、雍禾医療に重点を置いている。
市場:浸透率駆動の景気サイクルに入り、手術ではなく、将来の傾向にある。2016年以来、大手チェーンの植髪機構の宣伝力が強化され、収入の増加が消費のアップグレードを牽引し、ARTASスマート設備/3 D植髪などの新技術が絶えず現れ、植髪業界は浸透率駆動の景気サイクルに入った。未来の毛髪市場の拡張を駆動する要素は主に:1消費需要の台頭;②消費能力の向上；③消費意識の覚醒;④業界はますます規範的で透明になる。消費構造上、養固は非手術治療であり、客単価が低く、負担しやすい。生活美容類に比べて治療効果が高く、医療級の養髪供給が増加した後、現在の生活美容類の毛髪修復案に代わる見通しだ。世界の毛髪業務の消費構造を参考にして、手術類と非手術類も三七開構造を呈し、非手術または未来の傾向である。
構造:連鎖植発機構の優位性が際立っており、競争構造は強者が恒強であることが期待されている。初期資本投入から、植発業界の進入障壁は高くないが、植発消費にはいくつかの特性があることに注意しなければならない。1植毛消費SKUが少ない(より専門的で消費者の意思決定経路が明確で、医美と比較してヒアルロン酸だけで40+ブランドが選択できる)。2植発サービスは比較的同質化されている(異なる機構間で製品サービス自体の差別化でカーブオーバーを実現することは難しい)。3植発サービスは医師、経験に対する要求が高い(機構規模、医師数と経験、ケース数は消費者の考慮要素である)。4高客単、高試行錯誤コスト、術後持続的な追跡が必要(ブランドの重要性は情報の非対称性を削減し、信頼感を強化し、安定した履行効果を保証することにある)。上記の特性に基づいて、植発サービスの進入障壁は低いが、「規模障壁」と「ブランド障壁」を備えており、医美機構の医師ブランドと機構ブランドの争いが発生しにくく、植発市場の構造は強者が恒強であることが期待されている。
雍禾医療の見どころ:短中期は依然として店の拡張と業態のアップグレードにあり、長期的に利益能力の最適化を見ている。世界の毛髪医療グループAderansを参考にすると、そのコスト構造の中で販売費率が適当(20%前後)で、コストの頭は人件費や些細なサロンなどの他の支出に由来し、Aderans傘下の業務と雍禾に近いBoselyBusinessのコスト構造もこのような特徴を示している。将来、植髪業界の浸透率の向上、大衆の植髪に対する理解と受け入れ度の増加に伴い、会社のシェアの増加ブランドの認知度の向上、および植養固一体化の牽引の下で、マーケティングと普及費率には下りの空間がある。
投資提案:ワンストップ毛髪医療サービス竜頭雍禾医療に重点を置く。技術豊富+市場教育の下で、2016年以来、毛髪医療サービス業界は浸透率駆動の高景気サイクルに入り、毛髪医療サービス業界の成長潜在力を見て、業界に「推薦」の格付けを与えた。植髪消費特性に基づいて、業界の構造は強者を恒強にすると予想され、雍禾医療はワンストップの毛髪医療サービスのリーダーとして、未来は業界の配当とシェアの向上に十分な利益を得ることが期待されている。20222024年の売上高はそれぞれ27.60/36.86/47.98億元で、前年同期の伸び率はそれぞれ27.3%/33.5%/30.2%だった。純利益はそれぞれ2.03/3.00/4.05億元で、前年同期比の伸び率はそれぞれ68.9%/48.0%/35.0%だった。4月8日の終値によると、20222024年の動的PEはそれぞれ27/18/13 xで、「増持」格付けを維持した。
リスクのヒント:植発業界の政策の影響;開店は予想に及ばなかった。重大な医療事故の影響を受けやすい。市場競争が激化する。疫病がさらに悪化し、端末消費に衝撃を与えた。業界をまたいで比較する不確実性関連リスク;株価変動リスク;中国と海外市場は完全に比較可能ではなく、関連資料は参考に供する。
