石油化学工業業界の研究:原油価格ははるかに頂点に達していない!

業界の観点

われわれは、ロシアとウクライナの情勢が緩和され、イランの核協定が成立し、FRBが金利を引き上げ、米国が戦略的在庫を解放し、疫病が再び爆発するなどの状況で原油価格が下落しても、原油需給の中長期的な緊張が持続し、価格が遅かれ早かれ再び上昇する基本面を変えないと考えている。私たちは世界41社の重点石油・ガス企業の資本支出、生産量、キャッシュフローなどの多次元データを整理し、現在の多くの石油企業は原油価格の高い環境の下で企業の負債を下げ、株主のリターンを増やす傾向があり、資本支出を増やしても「治本」ではなく「治本」に重点を置いていることを発見した。在庫井戸の消費を加速したり、戦略在庫を解放したりして短期原油供給を増やすことに現れ、中長期供給の向上に慎重である。同時に、シェールオイルは資源の品位が下がる傾向に直面して、それによってシェールオイルの生産量の増加量あるいは長期にわたって予想を下回って、しかも欧米の“2030大幅に炭素を減らします”の政策も根本的に伝統的な化石エネルギー企業の中長期の生産能力の建設の願望を抑制して、化石エネルギーに“死期を決めます”の政策は有史以来歴代のエネルギーの大きい周期に現れたことがなくて、市場はこれに対して深刻な認識に不足します。

株主収益率の向上に力を入れ、資本支出構造の変化には大きな危機が潜んでいる。大量の石油・ガス企業はキャッシュフローに余裕がある後、レバレッジを下げ、株主収益率の支出を高めるために多く使われていることを観察した。実際の資本支出の増加量は限られており、在庫生産能力の加速から生産量への転化(在庫井戸の消費を加速させる)に集中しており、中長期生産能力建設に着目するわけではない。一方、多くの国が2030年前後にガソリン車の全面的な販売を禁止すると発表し、エネルギー政策から特定エネルギー品種の「死期」を直接発表したのも、今回の周期と過去最大の違いだ。従来の石油・ガス企業の中長期増産意欲を深刻に抑制した。

シェールオイル資源の品位が大幅に下落したり、増産に対して予想される「釜底昇給」:米国のシェールオイル企業の資本支出の増加幅は約22.60%だったが、生産量のガイドライン統計を通じて、2022年にシェールオイルの生産量の増加幅は約7.69%と予想され、生産量の増加幅は資本支出の増加幅をはるかに下回っている。核心生産区Permian(2014年3月-2022年3月の生産量の増加量が米国の7大生産区の92.15%を占める)の新掘削単井戸の生産量の変化傾向を通じて、現在の米国のシェールオイル単井戸の生産量は2021年の高位より約30%下落していることが明らかになった。後期になると、新しい井戸を掘る品位が低下し続けることは避けられない。これは、新規資本支出がまず資産の品位の下落に与える影響を招き、資本支出の増加幅が品位の下落幅より著しく大きくなる前に、シェールガスの潜在的な増加量が予想を下回る可能性がある。

核心産油国の増産意欲と能力は二重に制限されており、ロシアとウクライナの衝突の中長期的な影響は予想をはるかに上回っている。われわれの衛星ビッグデータモニタリングによると、OPEC 10は過去7カ月の増産過程で実際の増産は2カ月しか約束に合致していないことが分かった。現在の実際の生産量は2022年2月の割当額に比べて66.8万バレル/日の生産量の差があり、OPECの「担ぎ手」サウジアラビアは過去10年間、新しい油田の生産を開始していない。一方、イランの長期的な投資不足を考慮すると、イランの核協定が通過しても、限られた短期生産量の向上を提供するしかない。これに対し、ロシアとウクライナの衝突が緩和されても、欧米の主流資本がロシアの石油・ガス資産投資を一時停止または撤退すると発表したのは、中長期的にはロシアの石油・ガス資産の資本支出と貿易に悪影響を及ぼし続け、ロシアの原油中長期的な供給が懸念されている。

リスクのヒント

(1)ロシアとウクライナ情勢の変化、イラク核協定の推進、ベネズエラ制裁の解除などの地政学的事件が供給側の不確実性をもたらすリスク。(2)疫病の爆発が原油需要を乱すリスク;(3)米国は戦略在庫を持続的に解放し、境界供給のリスクを増加させる。(4)FRBの金利引き上げは端末需要のリスクを抑制する。(5)原油価格は高位刺激ガス会社が探査開発資本支出計画を修正するリスクを持続的に維持する。(6)衛星測位とタンカー追跡データ誤差が結果に影響を与えるリスク;(7)他の第三者データソースに誤差が発生して結果に影響を与えるリスク;(8)モデルフィット誤差が結果に影響を与える.

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