4月11日、中米の10年債の利差が逆転し、2010年以来初めて、米国の10年債の収益率は5.5 bpから2.764%に上昇し、中国の10年債の活発券220003の収益率は日中債の推定値と同じ2.7525%を記録した。
これもA株と香港株の動きに影響を与える重要な要素となっている。また、科創50指数は1000ポイントを割り込み、同指数が発表された後、初めて同ポイントを割り込んだ。投稿までに、恒生指数も3%近く下落し、恒生科学技術指数は5%を超えた。
今度のラウンドはどんな信号を放出しますか?逆さの背後にある主因をどう思いますか?株式為替市場にどのように影響しますか?原因、影響、後市の研究判断をめぐって、複数のアナリストが最初に解読を展開した。
多方面の観点から見ると、今回の中米の利差は予想より早く、FRBの急速な利上げ縮表が通貨正常化を推進し、各期限の米債金利が急速に上昇したことが直接の引き金となった。根本的な原因は疫病の回復過程における両国の経済と政策周期のずれである。
中米の利差が逆転すると、人民元の切り下げ圧力が増大し、金融政策の独立性に影響を与え、同時に人民元資産の海外機関と吸引力が低下する可能性があるが、依然として多くのアナリストが楽観的だ。一方、名目利差の縮小や逆転は資金の流れに影響を与える主な要素ではない。一方、人民元の為替レートは貿易黒字、リスク回避属性と低インフレの支持の下で強い靭性を示し、安定した金融政策は依然として「私を主とする」ことを維持する。
A株にとって、中米の利差が逆転したのは、市場が再び大幅な回復に直面することを意味するわけではない。基本面と流動性の二重圧力に直面しているが、複数のアナリストは、現在のA株が底打ち期に入っていることに言及し、基本面の底打ち、外部環境の好転、政策の強力な緩和を辛抱強く待つことができ、より明確な基本面修復信号が現れた後、より良い機会を迎えることができると述べた。
債市は短期的に同様に圧力を受け、中米の利差の縮小は中国債市の資金流出を招き、中国債市に衝撃を与える。しかし、アナリストは、中国債市は依然として主に中国の経済政策によって決定され、短期的に影響を受ける程度は小さいと述べた。また、経験的に見ると、中米の利差が逆転した後も、中債は段階的に牛を歩くことができる。
2002年以来4回も逆さになったことがあります
通常、10年債の収益率は主に一国の経済基本面と金融政策とインフレ予想の変化を反映しており、2002年以来中米の利差の逆転は4回発生したことがあり、歴史を鑑として、中米の金融政策の乖離分化は通常中米の利差の逆転の主な駆動である。
今回の中米利差が逆転した原因について、 China Securities Co.Ltd(601066) 証券戦略首席アナリストの陳果氏は、直接的な引き金はFRBの急速な利上げ縮小表が通貨正常化を推進し、各期限の米債金利が急速に上昇したことであり、根本的な原因は疫病の回復過程で両国の経済と政策周期のずれであると考えている。これも現在の売り手アナリストの一般的な見方だ。
Sealand Securities Co.Ltd(000750) 戦略胡国鵬チームは、今回の各期限の中米利差の縮小、さらには逆転の直接的な引き金は、FRBが米国債金利の急速な上昇を加速させたが、根本的な原因も疫病後の両国の経済周期のずれと政策周期の逆だと考えている。現在、米債金利の上昇傾斜率が最も急峻な段階の大まか率はすでに過ぎ去ったが、その後も一定の上昇慣性があり、最大の閾値は3%で、より多くの期限の中米の利差が逆転するのは確定的な事件である。
Boc International (China) Co.Ltd(601696) 世界首席経済学者の管涛氏は、米国は40年に1度の高インフレに遭遇しているが、現在の中国のインフレレベルは温和で、これは中米の金融政策が再びずれた重要な背景だと述べた。米国の金融政策の重心が「インフレ防止」にあることを考慮して、中国の金融政策は「安定成長」をめぐって力を入れている。これは中米両国の国債収益率の利差がさらに縮小した主な原因である。
Guotai Junan Securities Co.Ltd(601211) 固収首席覃漢は中米の利差が予想より速いと考えている。今年2月、覃漢チームは、人行重の「滞」、連邦準備制度理事会重の「膨張」を背景に、中米金融政策の乖離分化の限界は想像以上に大きい可能性があると提案した。
Orient Securities Company Limited(600958) 富研究センターの陳達飛主管は、「バックの背後には主に中米の金融政策と経済周期の違いが現れている。
資金面にどのように影響しますか?短期流出に直面
これまで多くの観点は、中米の利差が縮小し、人民元の切り下げ圧力が増大し、金融政策の独立性に影響を与える可能性があり、同時に人民元資産の海外機関と吸引力が低下する可能性があると考えている。
中米の利差の逆転の影響について、 Orient Securities Company Limited(600958) 首席経済学者の邵宇氏の見方は、正常に言えば、逆転の出現は一定の圧力をもたらすという。世界の資本流動は配当駆動であるため、資本は先進経済体の安価な通貨と金利を借りて新興市場に投資する。金利が反転すれば、この金利構造が完全に反転したことを意味し、反転すると新興市場から資金が流出し、新興市場の経済と資本市場に一定の圧力を形成する。
China Securities Co.Ltd(601066) 戦略首席陳果氏も、中米の利差の逆転は中国の金融政策の操作空間に一定の妨害をもたらす可能性があり、資金面も短期的な流出の圧力に直面する可能性があると考えている。
上海証券固収首席の鄭嘉偉氏は、これは中国の投資家の情緒と金融製品の価格設定に大きな影響を及ぼしていると考えている。5月にFRBが50 BPの利上げを行い、2022年末に連邦基金金利が1.75-2%の区間に回復することを推進し、今後2年間の連邦基金金利の中枢レベルは2.8%に達し、これは10年期の米債収益率がさらに3%に回復する可能性があることを意味し、今後は両国の通貨政策のオーバーフロー効果、特に人民元の為替レートと外資への影響に注目する。
現在の中米利差の縮小は中国の流動性環境に対する制約について、 Sealand Securities Co.Ltd(000750) 戦略胡国鵬チームは主に2つの面に現れていると考えている。1つは価格型ツールの操作空間が多重の妨害に直面することであり、2つは人民元の価格計算資産の吸引力の下落と越境資本の純流出圧力の持続的な拡大である。後続の数量型ツールは構造的緩和を主導する重要な手がかりとなり、引き下げ、MLFの超過継続を通じて流動性の合理的な余裕を維持することは当然の意味であり、外資が大規模な純流入に戻るには米債金利の下落を見る必要がある。
為替レートにどのように影響しますか?人民元への影響は限られており、金融政策は依然として「私を主とする」 を維持している。
短期的な圧力にもかかわらず、多くのアナリストは楽観的で、名目利差の縮小や逆転は資金の流れに影響を与える主な要素ではないと考えている。人民元の為替レートは貿易黒字、リスク回避属性、低インフレの支持の下で強靭性を示しており、安定した通貨政策は依然として「私を主とする」ことを維持している。
Citic Securities Company Limited(600030) 首席FICCアナリストは、歴史的に見ると、中米の利差の縮小は人民元の切り下げに伴うことが多いが、人民元の為替レートを主導する重要な要素ではなく、人民元の為替レートの影響要素を分析するには国際収支の角度から着手しなければならないと指摘している。現在の時点に立って、経常プロジェクトと直接投資プロジェクトの黒字規模は依然として大きく、国内のドルの流動性は十分で、資本流出の規模も依然としてコントロールできる。そのため、中米の利差の縮小は人民元に与える影響は限られている。
China International Capital Corporation Limited(601995) マクロチームも相対的に楽観的で、中米の利差が狭いにもかかわらず、人民元の為替レートは貿易黒字、リスク回避属性、低インフレの支持の下で強い靭性を示していると考えている。中米の利差が大幅に縮小した背景の下で、政策は依然として「私を主とする」が、方式は調整されている。
China Securities Co.Ltd(601066) 戦略首席陳果氏も、安定した金融政策は依然として「私を主とする」ことを維持しており、価格型ツールが一定の制約に直面しても、数量型ツールとその他の正確な構造化ツールを十分に発揮することができると述べた。年間5.5%の目標の順調な実現を保証するために、金融政策が引き続き十分に力を入れ、正確に力を入れ、前に力を入れ、他の政策の発売に緩和金融環境を提供する必要がある。
Zhongtai Securities Co.Ltd(600918) 研究所政策特別テーマグループの責任者、首席アナリストの楊暢氏は、名目利差の縮小や逆戻りは資金の流れに影響を与える主な要素ではないと考えている。米国債の利回りの上昇に含まれるインフレ予想は依然として強く、CPIやPPIを通じて削減された実際の利差にかかわらず、中米の実際の利差は拡大し続けている。インフレの予想は中米の名目利差を決定し、内生動力は中米の実際の利差を決定し、疫病が徐々にコントロールできること、不動産、基礎建設、消費などの相応の政策措置に伴い、中国経済の安定した向上を推進することが期待されている。
国君固収首席覃漢氏は同様に、今回の人民元の切り上げはバスケット通貨の切り上げであり、CFETS人民元為替レート指数は2015年以来過去最高を記録したと指摘した。歴史の法則によると、ドル指数は一般的に初めて金利を上げる前後の2ヶ月以内に頂点に達し、中米の利差が狭く、ドル指数がさらに強くなっても、人民元の為替レート調整の空間は限られている可能性がある。
A株にどのように影響しますか?利差逆転は大幅な回復を意味しない
A株の影響について、 Shenwan Hongyuan Group Co.Ltd(000166) は、中米の周期的なミスマッチが中米の利差を縮小させた場合、A株、香港株市場が圧迫されることが多いと述べた。A株市場は基本面と流動性の二重圧力に直面し、市場の動きは全体的に圧力を受けている。ドルの流動性の引き締めを受けてより直接的な香港株市場の下落幅はA株より大きいことが多い。米株市場は米国自身の経済需要が好調な背景の下で上昇傾向にある。
しかし、その影響力については、この段階で内資自身の系統的な減倉がより重要な下落原因かもしれない。特に陸株通の観点から見ると、2015年以降の中米の利差が縮小した間、外資は全体的に流入傾向にあった。第2四半期の全体的な揺れは底をつき、構造的には外資と公募基金の配置が相対的に混雑する方向を一時的に回避し、下半期には中米の利差の曲がり角の出現(あるいはFRBの鷹派の利上げ後の米株の最後の下落)に伴い、市場は徐々に低迷した構造から抜け出した。
China Securities Co.Ltd(601066) 戦略首席陳果氏も、現在の市場は中期的な視点の下で底をつく期にあり、基本面の構築、外部環境の好転、政策の強力な緩和を辛抱強く待っており、より明確な基本面修復信号が現れた後、より良い機会を迎えると指摘した。
Sealand Securities Co.Ltd(000750) 戦略胡国鵬チームの見解は少し同じで、現在のA株は底期にあり、中米の利差が逆転することは市場が再び大幅な回復に直面することを意味しないと考えている。構造的な機会は3つの手がかりに注目することを提案した。1つは、疫病の影響下で抵抗が最も小さい安定した成長プレートであり、政策の境界緩和の予想が強い不動産、基礎建設、不動産チェーンの安定した銀行などを含む。第二に、経済周期の変化に遅れ、インフレを反映できる後周期品種であり、石炭、石油石化、農林牧漁などを含む。第三に、前期の調整が十分で、現在の価格比が現れ始めた過小評価値の成長プレートであり、医薬生物などが含まれている。
Western Securities Co.Ltd(002673) マクロ首席張静氏は、過去の逆転期間中にA株とA債に一定の法則があると考えている。A株については、各ラウンドで初めて前後3カ月間、A株は絶対に負け、成長の下落幅が著しく、価値が相対的に下落した。利差が区間極小値に触れると、極小値前後のA株はすべての大類資産の中で数え切れないほど表現されたが、その後の市場スタイルは経済政策と産業政策の方向と関係がある。
債務市場にどのように影響しますか?債券市場は段階的に牛を歩く見込みがある
中国債について、ドイツ証券マクロチームは、中国債市が短期的に影響を受ける程度は小さいが、今年2-3四半期の潜在的な圧力は依然として大きいと考えている。ここ数年、米債金利や中米利差が中国金利に与える影響は明らかに弱まり、疫病が好転せず、政策緩和の予想が依然として強い背景の下で、中国債市の短多長空の論理は依然として変わっていない。短期間で金利が下がる空間も限られており、全体の金利水準も低いが、撤退時点には至っていない。
また、浮利債と中米利差取引の機会に注目することができる。浮利債の観点から見ると、現在の中国の浮利債には短期的に15 BPの金利引き下げの空間がある可能性があるという予想が楽観的であり、同時に浮利債の相対価格が安い時期に戻ったことを示している。米国は利上げサイクルにあり、その浮利債も投資に値する。現在の中米利差の下り速度と幅が確かに速すぎて、中米利差は逆転するが全体の利差レベルは確かに低いことを考慮した。ツールのある投資家にとって、その後、段階的に利益を上げようとするのも、高い賠償率の投資戦略です。
Western Securities Co.Ltd(002673) マクロ首席の張静氏の見方は、各ラウンドの中米利差が初めて前後3カ月間逆転し、A債はすべての大類資産の中で明らかな相対収益を示した。利差が区間の極小値に触れる前後の国債の表現には顕著な法則はないが、歴史的な経験によると、中米の利差が逆転し、広がり始めると、中国債市の資金流出圧力も緩和される。経験上、中米の利差が逆転した後も、中債は段階的に牛を歩くことができる。
国盛証券の楊業偉固収は、中米の利差の縮小が中国債市の資金流出を招き、中国債市に衝撃を与えると考えている。外資の中国債市場への流入速度は中米の利差と高度に関連している。中米の利差が縮小するにつれて、外資は中国債市から急速に流出した。中米の利差がさらに縮小するにつれて、4月の外資は中国債をさらに減らす可能性があると予想されている。
しかし、楊業偉氏は同時に、中国債市は依然として主に中国の経済政策によって決定されていると強調した。現在、疫病の衝撃で、経済の下落が予想を上回った状況で、融資需要の収縮が明らかになり、住民と民間企業の融資需要が不振であるだけでなく、政府の融資需要も減速している。融資需要が不振になると同時に、経済の下落圧力の下で中央銀行は金融政策の緩和を維持し続け、さらに金利の引き下げが可能になる。そのため、金利は依然として下り通路にあり、10年の国債は1月2.65%の低点を突破する見込みで、長期金利債をどのくらい作るかを提案している。
