2022年第1四半期、上海指は10.65%下落し、創業板の下落幅はさらに19.96%に達した。
第2四半期以降の市場はどうなりますか?主なリスクポイントはどこですか?どのプレートがもっとチャンスがありますか?
中国基金報記者は10社の公募の10人の有名な研究者を取材した。彼らは:景順長城総経理補佐、株式投資部総経理余広、建信基金権益投資部総経理陶燦、嘉実基金株式戦略研究総監方鐖、南方基金マクロ戦略部連席総経理唐小東、富国基金首席戦略アナリスト馬全勝、華泰柏瑞主動権益投資副総監牛勇である。永勝基金副総経理、権益投資総監李永興、宝盈権益投資部副総経理朱建明、博道基金研究総監兼基金投資部総経理張迎軍、中欧基金マネージャー袁維徳、共同で脈A株相場を把握し、投資チャンスを掘り起こす。
以上の公募者は、政策の底が現れ、利益の底が第2四半期に徐々に検証される可能性があると考えている。投資の方向性の上で、“安定して成長します”あるいは上半期の主線、下半期の投資のチャンスは主に“構造を調整します”から来ます。
全体の推定値は低いレベルにある
権益市場は基本的に強い吸引力
中国基金報:A株の調整はすでに到着していますか。現在の評価レベルはどのような段階にありますか?
余広:市場は昨年末から現在まで大幅な調整を経ており、全体の推定値は歴史的に相対的に低い。政策の安定成長の決意が強く、市場利益の底は第2四半期に徐々に検証される可能性がある。A株指数は全体的に下向きの空間が大きくなく、後市の大体率は時間を通じて徐々に底部地域を構築する。
唐小東:A株には政策の底、情緒の底、評価の底、市場の底などいろいろな説があります。現在、3月16日の金融委員会の特別テーマ会議を政策の底と見なしている。3月の極端な時点で市場の下落幅、公募基金の発行の難しさなどの視点から判断すると、感情の底もすでに備えている。しかし、市場の底にはまだ意見が分かれており、二次的に底を探ると考えている人もいる。実は、どんな底でも底であれば、購入視点で対応すべきですが、底で対応する購入レベルには違いがあります。
方鐖:A株は3年間の構造的な牛市を経験し、多くの株の推定値が高い。今年は安定成長政策の主導の下で、流動性は基本的に緩和に向かい、株式市場の推定値は中枢レベルになるだろう。
開年以来、マクロ背景は異常に複雑で、4つのマクロ手がかりは市場を主導する核心変数となっている。1つは中国の安定成長予想の強化、2つはFRBの金利引き上げの加速、3つはロシアとウクライナの地縁政治衝突、4つは中国の疫病のグレードアップである。四大主線が交錯し、中概株港株の二次リスクに伴い、市場資金の流出、リスク偏好の低迷、スタイルの切り替えを促した。
下落の時間と幅から見ると、A株は徐々に底に近づくべきで、上海深さ300指数と上証50指数も底を見る条件に合っている。上海と深センの両市の最も核心的な300社は全体的に長期投資価値のある底の地域にある。
馬全勝:現在、A株市場の推定中位数は27倍で、2005年、2008年、2012年と2018年のA株四輪底部の推定値に相当する。同時に、株価比が債券を上回ったり、大規模な株が「きれいになったり」、投資家の情緒が低迷したりする現象が現れ、A株市場はすでに「底」の特徴を備えている。
牛勇:上海深300は2021年2月の高値から4月8日まで30%前後下落し、調整期間は13カ月を超え、調整幅は2018年に近づき、2018年を超えた。しかし、今回の金融政策は資本市場政策と2018年に比べて有利であり、2021年下半期から不動産開発ローン政策の調整を除いて、金融政策全体の安定した流動性に適切に余裕があり、2018年の非標準の著しい収縮と資本市場の急速な棒抜きはなかった。加えて、2018年のマクロレベルでも貿易紛争の輸出に対する圧力があり、マクロ環境よりも現在より複雑である。市場はFRBの連続利上げ幅が予想を上回ったことを懸念しているが、中国の金利と財政政策の予想は海外の方向とは反対で、A株にとって政策の支持であり、政策の抑圧ではない。
朱建明:A株の調整は多重要素の総合的な影響の結果であり、一方で疫病は経済に対する圧力を繰り返し重くし、特に上海の疫病とそのオーバーフローは製造業に大きな影響を及ぼし、市場は私たちが動態的なゼロを堅持する不確実性の結果に対して心配を持っている一方で、地政学と海外流動性などの外部環境も友好的ではない。A株は数ヶ月の調整を経ているが、全体的に推定値のレベルは高くない。私たちが長期的に見ている成長方向は明らかに過小評価されている。
上半期のチャンスは安定的に増加しています
下半期は構造調整に集中する
中国基金報:第2四半期と今後、マクロ経済環境を展望するのはどうですか。金融政策、財政政策、疫病、海外市場などの総合的な影響の下で、A株全体の投資機会はどうですか。
陶燦:マクロ経済は短期的に大きな安定成長圧力が存在し、A株市場の投資機会は上半期に安定成長分野に集中し、下半期は主に構造調整分野にある。
余広:中米経済の周期的なずれがもたらした政策周期のずれは依然として続いている。中国にとって、信用拡張のリズムを加速させ、経済に対する実際の牽引を強化することは現在の政策の鍵である。政策が相対的に友好的な背景の下で、市場の情緒は徐々に回復する見込みだ。
方鐖:第1四半期の内部と外部のマクロリスクが交錯し、市場が直面している予想以上の妨害要素が多く、全体のリスクの好みが圧力を受け、連続的な損失効果の蓄積下の資金の負のフィードバックが市場に土砂崩れの下落をもたらした。現在、株式市場の総量指標は安定の兆しがあり、急落は一連の予想上の衝撃を消化した。安定成長と疫病の2つの内部要因が第2四半期以内に徐々に好転する確率が高く、世界のインフレ中枢の上昇と海外の流動性の引き締めの転機は下半期まで待つ可能性がある。配置の手がかりでは、優先評価値は低位で、業績の確定性が強く、景気が底をついており、疫病の好転と中国経済の好転の業界から利益を得る可能性がある。また、成長が確定し、成長株全体が大幅に収縮し、コストショックを受けることが少ない成長方向を評価している。
袁維徳:第2四半期以降、市場を制約する不利な要素は逐一解除される見込みだ。中国の疫病は最終的にコントロールされ、経済は底を見て回復する。米国経済は徐々に頂点に達し、市場の海外流動性に対する懸念は徐々に減速している。大口商品の価格上昇の勢いが弱まり、中国の製造業企業の利益率は底をついて回復した。しかし、現在の市場の相対的な推定値はすべての大類資産の中で強い吸引力を備えているが、金利の中枢が絶えず下がるにつれて、権益市場の絶対的な推定値は2018年の低点に比べて上昇し、システム的なリスクがない場合、企業の成長と一致するリターンを得ることができると予想されているが、過去3年間の推定値の急速な拡張からの収益は持続しにくい。
唐小東:不動産の低迷と上海と深センの両地の疫病の衝撃の影響を受けて、経済の短期的な圧力は比較的に大きいです。第2四半期には、抗疫が効果的になり、積極的なマクロ政策が実施されるにつれて、経済環境が改善される見通しだ。
馬全勝:現在、経済は昨年第2四半期以来の下落の底打ち段階にあり、ロシアとウクライナの衝突による大口商品の価格高騰によるコストショックと、FRBの金利引き上げ予想の下でリスクの好みが弱く、重ね合わせて、市場は「政策の底」後の揺れの底打ち過程として体現されている。中国経済の今年の概算率は徐々に上昇傾向にあると予想されている。昨年第4四半期のGDP成長率は4.0%で、今年の目標は5.5%で、経済成長を向上させることになる。これは市場の中枢の決定力であり、昨年の経済基本面が四半期ごとに低下した状況との最大の違いである。
短期的に見ると、A株の情緒面の修復にはまだ時間がかかります。しかし、中長期的に見ると、中国市場は世界の変動の中で依然として靭性を持っている。中国は製造業大国の強国として、比較的完備した産業チェーンを持ち、安定し、良好な経済基本面は中国経済の外部衝撃を防ぐ能力を強化した。そのため、世界のインフレリスク、ロシアとウクライナの衝突などの要素が中国市場に与える影響はコントロールできる。第2四半期前後、インフレレベルが全体的にコントロール可能で、流動性が合理的で余裕のある市場環境の中で、安定成長政策の持続的な発展力は、A株の成長見通しをもたらし、市場の中期上り区間への進出を後押しすることが期待されている。
牛勇:現在のマクロ環境は底をつく回復段階にある。まず、市場は昨年12月の中央経済工作会議の「安定経済」の定調を基本的に認め、政策の底はすでに現れた。3月16日の劉鶴副首相の金融市場に関する演説は、政策の底をさらに明確にした。
政策が徐々に実施されるにつれて、中国の疫病が緩和され、第2四半期の経済は底をつく可能性が高く、資本市場は増量資金の再配置を迎えるだろう。経済高度に関連する周期的な過小評価プレートでも、推定値が歴史的に低位で成長性が確定した成長プレートでも、著しい中長期的な機会を迎えることが期待されている。
李永興:マクロレベルでは、世界的なインフレや緩和は依然として高位にあり、海外の流動性は引き続き引き締められており、中国経済の下行圧力は緩和され、政策は引き続き緩和されるだろう。現在、一部の疫病は下流の需要を繰り返し妨害しているが、強力なコントロール措置の下で、第2四半期の中後段の疫病は緩和され、経済の下行圧力が軽減される見込みだ。同時に、中国の政策緩和の方向は明確で、後続の通貨、信用政策の緩和は徐々に着地し、マクロ経済の大皿を安定させるために強力な支持を提供する見込みだ。
後市を展望すると、短期的には指数が安定し、中期的には市場の機会がリスクより大きい。
張迎軍:政策面から見ると、金融政策と財政政策はA株市場に有利だ。経済面では、経済が第1四半期に曲がり角を形成する確率が非常に高い。2009年と2019年の2回の重要な底は、政策の底があってから市場の底が現れ、最後に経済の底が現れ、現在の市場はすでに底の段階にあり、持続的に下へ行く空間は限られている。
昨年12月から現在まで、A株は4カ月以上調整され、約6カ月以上下落しないだろう。前期の基金は新しく冷え込み、多くの財テク資金が退場したが、この資金は再配置され、市場が急落せず、揺れが調整された後、資金は株式市場に戻る必要がある。
朱建明:第2四半期、マクロ経済環境は主に疫病の予防とコントロールと不動産政策の妨害を受け、観察期にある。マクロ要素が相対的に明らかでなければ、市場は再び上昇する可能性がある。われわれは中国経済の靭性と政策の柔軟性に十分な自信を持っており、長期投資家にとって現在は比較的良い市場進出のタイミングである。
中国基金報:将来A株の運行に影響する主な要素はどれらがありますか?潜在的なリスクはどれらがありますか?
余広:潜在的なリスクには、利益の下落速度が予想を超え、中国の緩和政策や基礎建設の底引き政策が予想に及ばず、米国のインフレが予想を超えて上昇し、金利の引き上げがより速く、世界のエネルギーと食糧危機が蔓延し、ロシアとウクライナの衝突の発展の不確実性などが含まれている。
陶燦:未来のA株の運行に影響する主な要素は2つあります。1つは中国の経済成長が安定できるかどうか、例えば不動産投資、販売が安定できるかどうかです。第二に、消費が安定できるかどうか、海外インフレ要因が好転すれば、A株が強くなる見込みだ。
リスク要因は主に海外で金利を上げてインフレをコントロールし、つまり需要を抑制する方法で供給不足によるインフレを解決し、経済の失速下落のリスクがある可能性がある。
詳細:疫病の影響で、資金が減量から自信を取り戻して流入を誘致するのに時間がかかり、重点の高い景気方向には抱擁崩壊の圧力を解消する時間が必要であり、海外の流動性の引き締めと地政学の緊張によるエネルギー価格の中枢は依然として高位を維持する。そのため、市場は一蹴してリバウンドして全体の機会を形成することはなく、より多くのリズムを揺さぶっている。
唐小東:海外マクロ経済の硬着陸は大きなリスクです。中国のマクロ経済と政策の位置は市場に対して相対的に友好的で、リスクが現れる確率は大きくない。
馬全勝:企業利益は未来のA株の核心駆動力であり、市場感情も主要な影響要素である。現在、多くのリスク要素はすでに十分に釈放されており、その後もFRBの利上げ縮小状況、ロシアとウクライナの衝突下の蝶効果などの潜在的なリスクに注目しなければならない。
牛勇:現在の市場は歴史的に低い評価レベルにあり、未来の政策に対する予想も十分で、全体的に見ると、市場は比較的良い起点に立っている。今後、成長品種の成長確定性に注目し、第2、第3四半期の業績実現状況を含め、業績確定性が高く、予想を上回る成長品質は評価修復弾力性を備えている。また、安定した成長プレートの中で、市場は、基礎建設注文や市占率が著しく向上する不動産会社などの先行注文が利益を得ることができる細分化プレートに注目します。再び、市場は経済が安定して反発し、需要が回復した場合、製品価格が上向きの弾力性を備えている会社に注目する。
市場の潜在的なリスクは、地政学的リスクの複雑化の下で、世界の資産配置の再バランスによる資金の流れにある。この確率は大きくないが、注目すべきリスク要因の一つでもある。
政策と経済の基本面は主要な影響要素になります
安定した成長と四半期報告の予想を超える主線に沿ってレイアウト
中国基金報:後市の投資配置の全体計画と脈絡はどうですか。どのプレートと業界の投資機会がもっと際立っていますか?
陶燦:基本面と評価整合度を結びつけて、「構造調整」分野の関連業界の機会をよりよく見て、例えば食品飲料、新エネルギー、電子、医薬など、特に伝統的な基金重倉業界の評価調整幅が大きく、基本面が優れている基準に注目します。
余広:「安定成長」の方向は今後も一定の表現が予想されている。同時に、成長株は前期の回復を経て、性価比が向上し、評価面では徐々に支持され、低吸収景気の株に適している。また、疫病と経済回復が遅い影響を受け、消費表現が弱いが、1年以上の調整を経て、多くの良質な会社の推定値はすでに魅力的で、長期資金に良い配置機会を提供した。新エネルギー、一部消費株、一部周期株の標的に重点を置いている。
唐小東:今年の全体的な計画は「積極的に配置し、辛抱強く待つ」とまとめることができます。積極的な配置は市場にシステム的なリスクがあるとは思わないが、全体的な操作戦略は良い購入機会と標的を探している。辛抱強く待つことは、収益が短期的に現金化されるとは限らないことを意味し、長期的によく見られている標的が良い介入機会を辛抱強く待つことができることを意味します。リズムの上で2つの時点に注目して、1つは2、3四半期の安定成長政策の実行状況で、これは伝統的な価値プレートの配置に影響します;下半期は長期成長性プレートに注目し、一部の標的は比較的良い性価比がある可能性がある。
方鐖:境界改善の方向、推定値、資金構造などの要素から見ると、中国の安定した成長と疫情の改善は短期的に把握する価値のある方向である。段階性は依然として価値スタイルが優れている。不動産、必選(農業)産業チェーン、新エネルギー車、軍需産業、電力、香港株インターネットなどのプレートは超配合に値し、不動産データが改善された後、必選消費と不動産産業チェーンに関連する白酒、建材株を増やすことができる。
馬全勝:現在の市場は安定成長政策に対する予想が高まっている。これに基づいて、政策の境界の変化を探して、潜在的な支持の分野を備えて力を出して、具体的に基礎建設、不動産の安定需要の関連産業チェーンを含んで、例えば家電、家庭、建材など、特に新エネルギーの基礎建設。
同時に、今年すでに調整され、推定値が比較的安く、中長期の見通しが明るい中下流消費分野については、より多くの下から上へ株を選び、Alphaの機会を探す必要がある。短期的な下落、中期的な景気度の高い製造プレートは依然として配置価値を備えており、新エネルギー、半導体などを含め、産業チェーンの異なる段階の景気の変遷に基づいて資産配置を行うことができる。
最近、経済、金融、企業の利益データが続々と発表され、市場が注目している核心的な手がかりとなり、業績表現が予想を上回る方向を重点的に探している。
牛勇:未来の明るい方向は主に業績の確定性と成長空間を備えた新エネルギープレートの良質な成長株であり、安全の境界を評価する消費医薬品種もあり、このような会社の現在の評価レベルはすでに歴史の極めて低い位置に戻っている。
新エネルギープレートについては、現在の市場では、転嫁コストや下流の消費者が値上げを受け入れるかどうかなどの問題で意見が分かれている。ヘッドバッテリ企業はコストを移転する能力を備えていると考えられています。
その他の消費プレートの頭部CXO社、特に細胞遺伝子治療分野で先頭に立って配置された会社は、比較的良い成長性を持ち、現在の推定値は合理的に低い。食品飲料の中の高成長会社は、現在の推定値が40倍を下回っており、来年の業績の伸び率が高く確定し、中期配置価値を備えている。
袁維徳:長期的な視点から見ると、中下流の製造業における良質な会社はコストや技術の優位性を蓄積し続け、時間の沈殿に伴い、それらの製品は次第に中低端から難易度が高く、障壁がより強い中ハイエンドに向かい、ますます世界の競争力を備えている。これらの会社は中国の製造業の中堅力と言えるが、世界的に見ても価値のある資産だ。これらの会社は伝統的な業界だけでなく、新エネルギー、通信、電子、軍需産業に代表される新興業界にも分布している。また、インターネット、コンピュータ、消費に代表されるサービス業は最近の調整を経て、評価も非常に合理的で、その中の良質な会社は強い投資価値を備えている。
朱建明:今年はプレートが過去2年間のような極致のスタイルから抜け出すのは難しいはずです。
李永興:現段階では、安定した成長と一季報の予想を超える主線に沿って計画を展開する必要があります。具体的には、一、不動産と建材、家電、家具などの不動産チェーン:不動産政策の緩和予想が持続的に上昇し、不動産信用リスクが徐々に解消され、不動産評価のさらなる修復を牽引することが期待されている。二、銀行、証券会社:中国の政策緩和の予想は持続的に上昇し、銀行、証券会社などの高配当プレートは安全性と政策駆動を兼ね備えており、進退可能である。三、一季報が予想を超えた:季報期の業績が予想を超えたプレートは一般的によく表現されている。一季報の予告と予想収益の株を事前に公開し、半導体、軍需産業、医薬などの成長業界の部分分子プレート、化学工業、有色、石炭などの上流資源業界に注目した。
張迎軍:公募基金が超過収益を創造するには主に2つの経路がある。1つはグループの中でできるだけ多くの牛株を長期にわたって保有することであり、これらの会社は国家経済成長の核心的な推進力から探さなければならない。もう1つは撤退をコントロールすることであり、撤退は実際には長期的な複利のもう一つの表現形式である。
現在、投資の第一の主線は依然として新エネルギーであり、市場の現在の論争は短期的に多く、例えば3~6ヶ月の次元に置くか、1年の次元に置くかで問題を見ているが、新エネルギー、特に太陽光発電と新エネルギー自動車は、10年に1度の投資機会であり、中国経済の転換の主な手がかりの一つはグリーン経済であるからだ。次に医薬があり、主にCXOで、人工知能、クラウドコンピューティング、半導体などがあります。
中高倉位運営持倉の方がバランスが取れている
中国基金報:貴社は最近、後市の予判に対して、倉庫の最適化とプレート間の調整や戦略の最適化を行ったかどうか。調整の方向はどうなりますか?
陶燦:上半期はすでに一部の安定成長分野を配置し、下半期は構造調整分野の投資に重点を置くが、下半期の安定成長が効果的で、海外インフレがコントロールできることを前提としている。
朱建明:倉庫の位置はあまり変わらないかもしれませんが、現在の倉庫の基本面は悪くなく、性価比が高いです。
李永興:現在、A株は基本的に調整されており、評価価格比が際立っており、後続の市場機会がリスクより大きいと予想されており、中長期的にA株の投資価値をよく見ているため、中高倉庫の運営を維持しています。構造的に見ると、倉庫はより均衡しており、安定した成長と成長には配置がある。最近、銀行、不動産に代表される安定した成長プレートに注目し、成長方向に対して依然として長期的によく見ており、現在の一部の標的やすでに高い投資価値を備えており、私たちも低位配置を考慮している。
張迎軍:市場の短期的な衝撃要素は多いが、投資は長期的なことであり、私の組み合わせは長周期的な視点に基づいて構築されている。市場は絶えず進化し、情緒が一定の段階に達した後も理性に戻り、過小評価された株は上昇する可能性があるが、空間は限られており、長周期的な視点に基づく持倉は短期的にいくつかの不確実性に直面する可能性があるが、最終的にはポートフォリオに間違いのない超過リターンを創造する。
