コア観点
私たちは「慎重に考えて篤行する」、「安定した成長は価値に影響し、米債は成長に影響する」、「価値スタイルが優れている」を維持し、安定した成長は不動産株の観点を推し進める。
「勝率-賠償率」の枠組みから見ると、春の戦略展望を維持する見方:価値が優れている。 1)勝率:現在の価値スタイルの勝率は依然として高い–多くの投資家は社会融和率の反転成長スタイルの勝率が著しく向上すると勘違いし、米債金利の動きにも疑問を抱いている。しかし、米国債の実質金利はA株の成長株の抑制が主導的であり、社融構造の境界変化は総量の方向よりも重要であると考えている。現在、FRBは依然として断固として緊迫しており、いつ相対鳩派に転向するかは、米国経済が衰退に陥るかどうかにかかっている。一方、22年の広い信用の発力の境界の変化は不動産の基礎建設などの伝統的な方向で、構造の広い信用の境界の変化は価値が優れていることを指している。(2)賠償率:現在の価値の風格賠償率は依然としてより良い–19年の中学校国が定めた高品質の発展トップレベルの設計は長期的に大皿の成長スタイルに有利になると考えているが、大皿の価値と大皿の成長のERPの分岐が大きすぎるため、22年に私たちはFRBの急速な緊縮+中国が信用を緊縮することから安定した信用に転換し、過去3年間のERPの分岐をある程度収束させることを駆動し、この過程はまだ半分を超えていないかもしれない。推定値を見ると、現在、成長株は大きな消化を経験しているが、推定値はまだ魅力的ではない。
広発戦略「否極泰来方法論」によると、ロシアとウクライナの衝突が相対的に制御可能であることを前提に、A株の大皿価値の底部地域がすでに現れた可能性があると判断した。 は“否極泰来方法論”を運用して現在の各幅基指数の隠れた賠償率の情況を観察して、現在の典型的な幅基指数の中でただ大皿の価値と小皿の価値が底の条件に合って、その中で大皿の価値は83%の指標が底の条件に合って、比較的に明らかな底の特徴を持っています。「否極泰来方法論」の賠償率の視点から見ると、現在の大皿価値>小盤価値>小盤成長>大皿成長である。
A株は依然として「慎重に考え、実行する」必要があり、成長は引き続き価値を切り、インフレ受益チェーン+安定成長進化論を必要としている。 米債の実質金利の上昇傾向とA株の信用構造の拡張の境界変化はいずれも価値スタイルに有利であるが、不動産需給の梗塞と動態的な清零防疫がまだ著しく変化していない前に、A株の利益の底部は一致した予想を形成できないため、価値株は揺れを主とする可能性があり、成長株は依然として米債の実質金利の上昇傾向と需給構造の変化に閉じ込められている。そのため、A株は依然として“慎重に考えて篤行します”を必要として、価値の風格は引き続き優位を占めて、引き続き“業績の予想の上修”の低いPEG策略に注目することを提案し続けます——インフレの受益チェーンと“安定した成長の進化論”:1.「需給不足」インフレ論理による資源/材料(石炭/アルミニウム/カリウム肥料);2.「旧式」安定成長発力は経済の「安定器」の役割を担う(不動産/消費建材/家電);3.「古いものから新しいものへ」伝統周期の「低炭素転換」(グリーン建築/石炭化学工業)を安定的に成長させる。
リスク提示:疫病のコントロールが繰り返され、世界経済の下落が予想を超え、海外の不確実性がある。
報告本文
1コア観点速達
私たちは「慎重に考えて篤行する」、「安定した成長は価値に影響し、米債は成長に影響する」、「価値スタイルが優れている」を維持し、安定した成長は不動産株を押し上げた。 1)「価値のあるスタイルが優れている」。21.117「低配置大皿価値」という報告書を発表した。22.1.16「安定成長回復、好機を増やす」。2.10「安定成長右側、価値成長どのように選択するか」は「T 0政策の定調転向」を提出し、「T 2政策が密集している」時期まで、A株の歴史上はいずれも価値スタイルが優れており、今回はT 3社の融点右側で珍しい海外の「インフレ魅影」の米債金利の急速な上昇に遭遇し、A株の成長スタイルを著しく抑制する。3.20春の戦略「逆グローバル化」の下での慎重な考えと篤行」は22年の価値スタイルの表現が安定した成長と密接に関連し、価値スタイルが優れていることを提出した。22.4.4《A株ERP頂部区域、V字反転できますか?》大皿の成長と大皿の価値を提案したERPは22年に収束傾向を続け、この過程はまだ半ばを過ぎていないかもしれない。(2)安定成長初押し不動産–私たちは22.2.21「不動産チェーン安定成長、22年どのように配置するか」から安定成長初押し不動産株を強調した(安定成長進化論シリーズを参照)。
「勝率-賠償率」の枠組みから見ると、春の戦略展望を維持する見方:価値が優れている。
勝率:現在の価値スタイルの勝率は依然として高い–かなりの投資家は社融の成長率が反転するまで成長スタイルの勝率が著しく向上すると勘違いし、米債金利の動きにも疑問を抱いている。しかし、米国債の実質金利はA株の成長株の抑制が主導的であり、社融構造の境界変化は総量の方向よりも重要であると考えている。
①米債の実質金利によるA株成長株の抑制が主導的である。私たちは21.12.5年度の戦略展望「慎重に考え、実行する」の判断の差の一つは「FRBが断固として緊迫している」であり、過去毎月、投資家が私たちとの交流の中で「今がFRBの最も鷹派な時ではないか」と述べた。彼らは米国のインフレ予想がすでに高いため、米債の名目金利の上昇空間が限られており、将来は境界転鳩しかできず、成長株は「FRBの境界転鳩」のオプションを持っているため、当時の成長株の勝率が改善されると考えている。
しかし、FRBの金融政策の変化を反映する米債の実質金利がA株の成長株を抑制することが主導的だと考えています。 深港通開通以来の創業板指の絶対収益と相対収益と分子分母端の各要素の相関性を観測した。創業板指と上証総合指の相対動向(相対収益)VS米債の実際金利(相関性は-92.6%、以下同)=創業板指の動き(絶対収益)VS米債の実際金利(相関性は-9.7%、以下同)>創業板指の相対収益VS米債の名目金利(-72.3%)>創業板は絶対収益VS米債名目金利(-61.3%)>創業板の相対収益VS創業板の相対利益成長率(53.9%)を指す。
同時に、FRBの金融政策は依然として引き締められており、米債の実際の金利は依然として上昇している。 4月7日、FRBは3月の金利会議紀要継続鷹派を発表した。その中で最も市場予想を上回ったのは縮小計画である。参加者は将来の縮小上限が600億ドルの国債+350億ドルのMBSであることに同意し、計画縮小規模/FRB SOMA規模の割合は201719年の縮小計画に近い。しかし、この縮小表は3カ月で徐々に上限に達し(201719年の12カ月に比べて大幅に加速)、FRBが短債を自発的に買い戻すことで国債の縮小規模が毎月上限に達している(201719年の間に実際の国債の満期規模が縮小計画に及ばない場合がある)ことを示すため、今回の縮小表のリズムは17-19年より大幅に速くなるだろう。
歴史的な経験を参考にして、FRBの縮小幅は成長の段階に進み、10年期の米債の実際の金利は依然として上昇通路にある。
現在、FRBは依然として断固として緊迫しており、いつ相対的な鳩派に転向するかは、米国経済が衰退するかどうか、またはいつ衰退するかにかかっている。 私達は22.4.4《A株ERPの頂部の区域で、V字が反転することができますか?》米国の10年期と2年期の期限利差の逆転はFRBの金融政策の制約ではないと主張している。期限利差の逆転後、米国経済は通常2-5四半期後に衰退に陥り、時間間隔の長さは逆転の深さと関係があり、10年期と3ヶ月の期限利差も逆転した後に現れる(現在も200 BP近くある)。また、歴史上、米国経済が衰退に陥ったのは通常、米国の在庫成長率のトップから7~16カ月後だが、在庫比を見ると、この米国の在庫成長率のトップは2022年中に現れる(在庫成長率のトップから11~13カ月先、21年4月の米国の在庫比が底をついた)ことは、米国経済が23年に衰退に陥る可能性があることを意味している。これまでFRBは断固として緊迫していた。金利をより速く引き上げ、後続の政策に空間を残す必要もある。
2社融構造は総量方向よりも重要であり、現在の社融構造の拡張方向は「安定成長」に集中している。多くの投資家は、社融の成長率が逆転するまで成長スタイルの勝率が著しく向上すると勘違いしている。しかし、信用拡張の構造は、総量よりもA株市場のスタイルに対する指示意義が強いと考えています。私たちが「慎重に考えて篤行する」で述べたように、構造的な広い信用の方向は風格の分化を指している–19年に科創板が設立され、新経済の広い信用ルートが滞りなく開通し、成長スタイルが利益を得始めた。21年の「不動産不炒め」は伝統的な業界の信用緊縮を主導した。「グリーンローン」「普恵ローン」などの構造的な信用政策の支持で、新エネルギーなどに代表される新興産業は「信用拡張」を遂げた。産業のトレンドと政策の方向性が景気予想の分化を決定し、株式市場のスタイルの分化をもたらした。
22年の幅の広い信用の発力の境界の変化は不動産の基礎建設などの伝統的な方向で、構造の幅の広い信用の境界の変化は価値が優れていることを指しています。私たちは22.2.21「不動産チェーンが安定して成長し、22年はどのように配置されていますか?」歴史上の典型的な安定成長大年は、不動産緩和周期(08年、14年)、中央表現が厳格に緩和されていない周期(12年、18年)にかかわらず、不動産業界には絶対的かつ超過収益の機会があると指摘した。不動産企業のキャッシュフローの悪化は22年の不動産需給の両端に梗塞をもたらし、現在の販売、融資などのデータの悪化はすでに08年の歴史最悪のレベルに近い。現在、不動産の「因城施策」は安定生産エネルギー-安定販売-安定信用のチェーンをめぐって徐々に展開されており、市場の信用緩和に対する自信の修復を改善するのに役立つ。21年の構造の広い信用の方向は主に新エネルギー、ハードテクノロジーなどの方向に集中し、株価の指向は新興産業の風格が優れているが、経済全体に対する推進力は限られている。22年の構造的な広い信用の境界変化は伝統的な経済方向を指し、株価の指向は価値スタイルが優れている。また、現在の中国の疫病の変化は安定成長のさらなるコード化の可能性を増加させ、価値スタイルの勝率をさらに強化したと考えています。次は4月下旬の中央政治局会議に注目する必要がある。
賠償率:現在の価値のスタイル賠償率は依然としてより良い–一部の投資家は前期の成長が著しく下落し、成長と価値の賠償率が近づいていると考えている。しかし、現在の価値の賠償率は成長よりも著しく優れていると考えられています。
は2010年から2018年にかけて両者のERPが同方向に運行されたが、18年から21年にかけて3年連続で珍しい分岐分化が発生した。その背景には通貨信用環境と投資家構造の変化がある。 18年金融脱レバレッジ信用緊縮、押圧大金融と周期を主とする大皿価値株の推定値、19-21年の米債金利の下落は割引率の敏感な大皿成長を駆動して推定値を抜き、21年の構造的な信用緊縮、大皿成長(その中の新エネルギーのような)信用拡張、大皿価値(不動産のような)信用緊縮はさらにERPの大幅な分化をもたらした。大皿価値(平均値+1 X以上)と大皿成長(平均値-1 X以下)を歴史的に珍しい分岐位置に置く。2.私たちは19年の中学校の国が定めた高品質の発展のトップレベルの設計が長期にわたって大皿の成長スタイルに有利になると思っていますが、大皿の価値と大皿の成長のERPの分岐が大きすぎるため、22年私たちはFRBの急速な緊縮+中国が緊迫した信用から安定した信用に転換し、過去3年間のERPの分岐をある程度収束させることを駆動して、この過程はまだ半分を超えていないかもしれません。われわれは3.20の「逆グローバル化」の下での慎重な考えと篤行」の中で、22年の米債金利の急速な上昇は大皿の成長スタイルに不利であり、「安定成長進化論」は大皿の価値スタイルに有利であり、両者のERPの分岐は歴史の限界位置から修復を続けると指摘した。
推定値の観点から見ると、現在、成長株は大きな消化を経験しているが、推定値はまだ魅力的ではない。 は前期撤退を経験した後、現在の創業板指のPE(TTM)は前期の平均値+2倍の標準差から歴史平均値の上に下落し、推定値は消化されているが、まだ非常に引きつけられていない。
広発戦略「否極泰来方法論」によると、ロシアとウクライナの衝突が制御できる前提仮定の下で、A株の大皿価値の底部領域が現れた可能性がある。
私たちは「否極泰来方法論」を用いて市場の典型的な8大幅基指数を分析し、現在の大皿価値は基本的に底の特徴を備えていると判断した。
「否極泰来方法論」の枠組みの概要。我々は2019.3.8年に「否極泰来」を発表し、20大次元の「否極泰来方法論」を通じて市場の底部地域を探す方法を紹介した。19年初頭と異なり、現在のA株市場の相当部分の幅基指数はまだ底をついていないと判断した。そのため、目標をさらに粒子化し、方法論の枠組みを13大指標に簡素化した。流動性、PE、高配当率株占比、破純株占比。過去の過去の底部領域から見ると、ある幅基指数が13の指標のうち60%以上の指標が底部領域の特徴を満たしている場合、この幅基指数は基本的に大型底部領域の特徴を備えていることを意味する。
現在の「否極泰来方法論」の8大幅基指数への応用:大皿価値は比較的顕著な底部特徴を備えている。「否極泰来方法論」を用いて市場の典型的な8大幅基指数を分析した:上証50、上海深300、創業板指、中証500、大皿価値、小盤価値、大盤成長、小盤成長。今回の下落の最底部である22年3月15日の各幅基指数の隠れた賠償率状況を観察したところ、13大賠償率の枠組みから見ると、現在の典型的な幅基指数の中で大皿価値と小盤価値だけが大型底部条件(13大指標の適合率が60%を超える)に合致し、そのうち大盤価値は83%の指標が底部条件に合致し、比較的明らかな底部特徴を持っていることが分かった。
A株は依然として「慎重に考え、実行する」必要があり、成長は引き続き価値に向かい、インフレ受益チェーン+安定成長進化論に焦点を当てる。 米債の実質金利の上昇傾向とA株の信用構造の拡張の境界変化はいずれも価値スタイルに有利である。私たちは判断します:大盘価値>小盘価値>小盘成长>大盘成长。ロシアとウクライナの衝突がコントロールできる前提の下で、A株の大皿価値株の大底はすでに現れたが、不動産の需給梗塞と動態的な清零防疫がまだ著しく変化していない前に、A株の利益の底は一致した予想を形成することができず、そのため価値株はすでに揺れている可能性があるが、成長株は依然として米債の実際の金利上昇傾向と需給構造の変化に閉じ込められている。そのため、A株は依然として“慎重に考えて篤行します”を必要として、価値の風格は引き続き優位を占めて、引き続き“業績の予想の上修”の低PEG策略に注目することを提案して、業績の予想の真実の上修の2つの手がかりに焦点を当てます——インフレの受益チェーンと“安定した成長の進化論”:1.「需給不足」インフレ論理による資源/材料(石炭/アルミニウム/カリウム肥料);2.「旧式」安定成長発力は経済の「安定器」の役割を担う(不動産/消費建材/家電);3.「古いものから新しいものへ」安定成長伝統周期「低炭素転換」(グリーン建築/石炭化学工業)に焦点を当てる。
