\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 271 Beijing Oriental Yuhong Waterproof Technology Co.Ltd(002271) )
投資のポイント
事件:会社は2021年報を発表し、2021年の年間営業収入は319.34億元で、前年同期比46.96%増加し、帰母純利益は約42.05億元で、前年同期比24.07%増加し、非帰母純利益は38.67億元で、前年同期比25.1%増加した。2021年第4四半期の営業収入は92.52億元で、前年同期比37.01%増加し、同時期の帰母純利益は15.27億元で、前年同期比21.32%増加し、非帰母純利益は13.99億元で、前年同期比32.23%増加した。
業績は安定した成長を維持し、業界のトップの優位性が現れた。2021 Q 4防水業界は依然としてコストと需要の二重圧力に直面しており、コストの主要原材料であるアスファルト、ポリエステル胎基、乳液などの石油化学工業類製品は国際原油価格の変動の影響を受けている。コストの上昇圧力に直面して、会社は一方で価格を上げることを通じて下流に伝導して、一方で時を選んで原材料を備蓄することを通じて原材料の価格の変動の影響を下げて、21 Q 4会社の粗利率は30.31%で、環比は1.36 pct上昇して、前年同期より約0.3 pct下がります。2021年Q 1-Q 4会社の売上高の前年同期比の伸び率はそれぞれ118.13%、40.11%、36.46%、37.01%で、21年下半期に不動産が下り周期に入った背景の下で、会社の売上高は依然として30%以上の成長を維持し、明らかに競争相手をリードし、会社の強大な自己調節能力と総合競争力を体現している。建築塗料、モルタル、保温などはいずれも急速な成長を維持している。一方、会社は大B端不動産の取引先の圧力を受ける段階で、非不動産業務の占有率の向上を加速させ、工事端市の占有率を強固にすると同時に、民建グループはルートの沈下、ルートの密度の増加などを通じて取引先の資源を積極的に開拓し、規模は93%増加し、業界全体の成長率をはるかに上回っている。
21 Q 4経営現金は大幅に還流し、経営効率は持続的に向上している。2021年、会社は経営性キャッシュフローの純額41.15億元を実現し、前年同期比4.12%増加した。このうち21 Q 4の経営性キャッシュフローの純額は103.98億元で、前年同期比114%増加したが、21 Q 1/Q 2/Q 3の経営性キャッシュフローの純額はそれぞれ-23.72、-11.18、-27.93億元で、会社全体の現金回収効果は著しい。21 Q 4社の現金化比は1.48 xで、環比は約0.38 pct上昇した。2021年末、会社の売掛金と売掛金手形の合計は前年同期比36.2%増加し、同期の販売収入の伸び率46.96%を下回った。売掛金の管理制御能力は業界平均より優れており、2019年の組織構造の調整後、経営効率は徐々に向上した。2021年末、会社の帳簿通貨資金は164.46億元で、前年同期比173.37%増加し、会社の資産負債率は46.35%で、前年同期比約0.4 pct下落し、生産能力基地の大規模建設と原材料価格の変動を背景に、十分な通貨資金は会社の生産経営に有力な保障を提供した。
多品種が拡張し、生産能力建設が地域の市占率を向上させる。会社は主な建築防水材料の基礎の上で、大いに建築装飾塗料、特殊なモルタル、建築粉料、建築省エネ保温、建築工事修繕サービスと上流材料の不織布、VAE乳液などの多分野の製品の発展を開拓して、防水材料の長年蓄積した販売ルートと取引先の資源に頼って、多製品の配置は収益の増加を牽引します。同時に会社は積極的に非住宅建築材料の領域を発展して、現在TPOなどの製品とBIPV屋根システムの基礎の上で、更に緑色の建材の製品の種類を豊富にして、光伏屋根一体化の領域の新しい業務の成長点を探求して育成して、2022年1月に子会社の雨虹の修繕と Ja Solar Technology Co.Ltd(002459) を発表して合弁で雨虹晶澳新エネルギー会社を設立して、各出資は60%、40%を占めて、合弁会社の設立は従来の戦略協力協定に基づいて双方の協力の深さを深める。同社は現在、全国で40以上の生産基地を投資建設しており、そのうち20以上のグリーン建材生産基地は2020年下半期以来、投資設立を発表し、新生産能力基地建設は各地域の防水材料市の占有率の向上と多品類拡張計画を効果的に保障している。
効率的に新しいルートを開拓し、在庫住宅時代に成長性を維持する。不動産市場は徐々に在庫時代に入り、大B端の圧力が下がる背景の下で、会社は住宅の小B端、住宅C端と非不動産工事ルートを積極的に発展させ、非不動産業務の発展を加速させた。会社は古い家屋の改造、都市の更新などの政策の東風を借りて建築修繕業務を大いに発展させ、同時に民建グループはルートの沈下を通じて、ディーラーを発展させ、専門店を増加させ、販売拠点を持続的に開拓するなどの方式でルートのカバー率を拡大し、2021年末に民建ディーラーはすでに4000社近くに達し、販売拠点は10万社余りに達し、会社全体の成長に助力した。非不動産工事ルートでは、雨虹は各地域に一体化会社を設立し、生産とサービスレベルなどの優位性を十分に発揮し、政策的な住宅、インフラ建設、都市新興基礎建設及び工業倉庫物流などの非不動産分野の業務範囲をさらに拡大している。「第14次5カ年計画」期間中、国は保障住宅の建設を大いに支持し、平均して毎年百万セットの増加量をもたらし、主に一二線都市に集中すると予想されている。
投資提案:私たちは、不動産チェーンはすでに政策の底を迎えており、22年の安定した成長の背景の下で、基礎建設と不動産の2つの手をつかんだり、予想を超えた表現をもたらしたりしていると考えている。雨虹は自身の強大なルートとブランドの優位性に頼って、強いですα属性、防水業界の集中度の向上傾向は依然として確定しており、会社は防水業界のリーダーとして、未来の成長が期待できる。私達は22-24年会社の帰母純利益を調整してそれぞれ53.26、73.29と92.51億元で、EPSに対応してそれぞれ2.11、2.91、3.67元で、PEの評価値に対応してそれぞれ21.57、15.68、12.42倍で、22年のEPSの調整目標価格の区間に対応して59.08-63.3元で、“購入”の格付けを維持します。
リスク提示:原材料の値上げが続き、コスト圧力が激化している。不動産投資は予想を大幅に下回った。業界の競争が激化し、企業の拡張の進度は予想を下回った。環境保護の監督管理が緩和され、生産能力の脱退の進度は予想に及ばない。
