事件:2022年3月に人民元の融資が3.13兆元増加し、予想は2.64兆元で、前値は1.23兆元だった。新たに4.65兆元の社融が追加され、予想は3.63兆元で、前の値は1.19兆元だった。M 2は前年同期比9.7%、予想9.1%、前値9.2%だった。M 1は前年同期比4.7%、前値4.7%だった。
一、3月の金融データは全面的に予想を超え、構造の喜びと悲しみが共存している。住民ローンは依然として弱く、消費、不動産を指すのは依然として弱い。企業ローンの中の手形、短貸付は高く増加し、幅の広い信用政策の発力は依然として主導を占めている。しかし、企業の中長貸付は疫病前の同時期の平均値より大幅に増加し、基礎建設、製造業などの融資需要が全体的に改善される可能性がある。社融高増、表内貸付と政府債が主な支えであり、社融存量の伸び率は再び安定して回復した。信託は前年同期比減少し、都市への債務購入を増やす可能性がある。M 1は横ばいで、M 2は回復し、財政預金は前年同期より多く減少し、財政支出の加速を指している。
1、貸付の面では、3月に3兆13億元の新規貸付金が増加し、前年同期より4000億元増加し、過去3年間の平均値より7067億元増加し、各貸付残高は前年同期より11.4%増加し、総量は改善した。構造は不動産、消費を指しているが、基礎建設、製造業は安定している可能性がある。項目別:
1)住民ローンは全体的に依然として弱く、消費が弱く、不動産が低迷している。3月の住民ローンは7539億元増加し、前年同期比3940億元減少し、過去3年間の平均値より2545億元減少した。このうち、住民のショートローンは3848億元増加し、前年同期比1394億元減少し、過去3年間の平均値より1045億元減少した。住民の中長貸付金は3735億元増加し、前年同期比2504億元減少し、過去3年間の平均値より1459億元減少した。
2)企業ローンが増加し、手形、企業ショートローンが前年同期比で明らかに増加し、信用緩和政策の発展力が依然として主導している。同時に、企業の中長貸付は疫病前の同期より2倍になり、企業の貸付構造が改善され、基礎建設、製造業などの関連需要が支えられていることを示している。3月の新規企業ローンは2兆4800億元で、前年同期より8800億元増え、過去3年間の平均値より9080億元増えた。構造的に見ると、企業ローンは全面的に回復した。そのうち、表内手形は3187億元増加し、前年同期より4712億元増加し、過去3年間の平均値より2678億元増加した。企業のショートローンは8089億元増加し、前年同期比4341億元増加し、過去3年間の平均値より2889億元増加した。手形の増加は3月20日前の手形金利の下落と証拠を形成し、手形と短貸は通常信用が安定している第一段階であり、これによって政策層の広い信用に対する支持を体現している。指摘しなければならないのは、3月の企業の中長貸付の増加量は同様に高く、1兆3400億元増加し、昨年の基数が高い場合、依然として前年同期より148億元増加することができ、疫病前の5 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 0億元以上の倍であり、企業の貸付構造は改善された。貸付需要の観点から見ると、貸付需要指数は今年のQ 1貸付需要が2021年のQ 4より改善されたことを示し、そのうち製造業とインフラ貸付需要指数はそれぞれ前値より3.3と6.5ポイント上昇して70.3%と67.3%に達した。3月の業界別PMIを見ると、製造業PMI、サービス業PMIは前の値より下落し、建築業PMIは前の値より小幅に上昇し、3月の企業の長貸の大部分の資金が基礎建設、製造業に流入する可能性があり、不動産業に流入する可能性は相対的に限られていると判断した。また、前期報告では、春節効果がローンのリズムに影響を与えることを示唆した。通常、春節から正月15日までの間、ローンの増加は力不足だ。今年の春節の時点は2月1日にあり、春節期間中に一部の貸付金が1月まで投入される可能性があるが、2月の春節が休みになり、節後の復工・復産にも時間がかかるため、1月の貸付金が本当にプロジェクトに投入されるとは限らず、2月の貸付金の投入の進度が遅くなり、3月の投入速度がさらに加速した。
2、社融方面:3月に社融が高く増加し、表内貸付と政府債が主な支えとなり、社融存量の伸び率は再び安定して回復した。構造によると、財政基盤の強化に力を入れ、不動産は依然として弱く、基礎建設、製造業などの融資需要は全体的に改善されている。
3月に新たに4兆6500億元を計上し、2020年同期に次ぐ。前年同期より1兆2700億元増え、過去3年間の平均値より8099億元増えた。構造的には、人民元貸付と政府債の新設が社融の季節を超えた主な貢献である。
1)新規人民元貸付高増は、社融主の支えである。新たに増加した人民元貸付金は3.23兆元で、前年同期より4817億元増え、過去3年間の平均値より6500億元増え、構造的には消費と不動産は依然として弱い。政策は手形と企業の短貸付の高増加を牽引し、基礎建設と製造業は企業の中長貸付に対して一定の支持を形成し、企業貸付の高増加を実現した。
2)政府債は前年同期比で増加し、地方特別債の投入が加速し、第2四半期には引き続き増加する可能性がある。政府債は7052億元増加し、前年同期比3921億元増加し、過去3年間の平均値より2756億元増加した。windデータによると、3月に地方政府が追加した特別債券の純融資額は4097億元だった。3月30日、国常会は残りの特定債権の発行額を急ぐことを要求し、昨年は5月末までに発行を完了し、今年は9月末までに発行を完了し、プロジェクトの着工と建設を加速させ、できるだけ早く実物の仕事量を形成する。そのため、第2四半期の政府債は社融により大きな支えをもたらすと予想されている。
3)その他の項目:3月の信託ローンは259億元減少し、前年同期より1532億元減少した。未割引銀行の引受為替手形の新設は286億元増加し、前年同期より2582億元増加し、過去3年間の平均値より343億元減少した。
3、預金面:M 1は横ばい、M 2は回復し、財政支出は加速した。
M 1は前年同期比4.7%横ばいで、M 2は同0.5ポイント上昇して9.7%に達し、融資による預金派生能力の向上と関係がある。財政預金は前年同期より多く減少し、財政支出の加速を指している。3月のM 1は前年同期比基数が下落した場合、前値を横ばいにしただけで、不動産が低迷し、経済需要が弱い場合、企業の普通キャッシュフローに圧力があることを示した。しかし同時に手形と企業の短貸が高く増加し、企業の短期流動性を維持するために一定の支持を提供したため、M 1は安定を維持した。3月のM 2の前年同期比の回復は基数の下落と関係があり(2021年2月のM 2は前年同期比10.1%、3月9.4%)、融資による預金の派生も体現されており、住民と企業の預金が前年同期より多く増加したことから証明されている。また、3月の財政預金は8425億元減少し、シーズン末の財政支出の増加と関係がある。同時に、財政預金は前年同期より3571億元多く減少し、財政の前置要求の下で、財政支出の力が強化されたことを体現し、M 2に空間を解放した。
3月の金融データの経済への啓示をどのように理解しますか?社融の成長率が安定して回復し、貸付の順周期指標(住民貸付+企業中長貸付)の割合は2020年下半期-2021年に及ばないが、国境の改善は、経済の未来が好転することを予告している。
前期報告書「寛信用」の段階的な波乱か、それとも「貸借対照表の衰退」リスクか。我々は「貸借対照表式衰退」のリスクを警戒しなければならないと指摘したが、現在、このリスクは大きくない。BISデータの試算によると、中国企業の元金返済圧力は増加しているが、1990年代以来の日本の程度には及ばない。2月のデータは「広い信用」の段階的な波乱のようだ。3月のデータは、社融存量の伸び率が再び安定して回復したという判断を確認した。3月の社融信用データは全体的に金融データ構造の境界改善を指し、広い信用企業の安定は経済が好転することを予告している。
第一に、社融存量の伸び率は実際のGDPを約半年リードしており、このようなリード関係は2013年以降弱まっているが、全体的に両者は同じ方向に変動しており、信用企業の安定は経済が安定して回復することを指している。
第二に、貸付の順周期指標(住民貸付+企業中長貸付)の割合が改善され、経済が将来好転することを予告している。寛信用の伝導は往々にして「手形→短貸→長貸」の法則が存在するため、すなわち「寛貨幣→寛信用」の伝導は往々にして緩やかな金融政策の実行から始まる(例えば、基準を下げ、金利を下げ、声をかけて信用を広げる)が、短期実体経済の融資需要が大幅に上昇しにくいため、前期は手形の消込量として表現され、あるいは手形の割引で企業の臨時、短期キャッシュフローの需要を補充する。この時、企業のショートローンも多い。実体経済の融資意欲の向上に伴い、企業の中長貸付の回復を体現している。そのため、私たちは新しい信用の中の手形と企業の短貸の和を「逆周期変数」と定義し、主に政策の安定維持意志を体現している。住民ローン、企業中長貸付の和を「順周期変数」と定義し、主に消費、不動産、投資の改善を体現している。歴史データによると、順周期変数は商品住宅販売、製造業PMIと正の相関が強い。データによると、3月の順周期変数が新規融資に占める割合は2020年下半期-2021年を下回っているが、2月より改善されている。逆周期変数の割合は逆に、2020年下半期-2021年を上回ったが、2月を大幅に下回っており、3月のクレジットデータ構造は2020年下半期-2021年に及ばないが、2月より改善されたことを示している。現在、消費、不動産、企業投資は依然として弱いが、信用構造の改善が持続すれば、未来の経済が好転することを指している。
また金利を下げることができますか?そして、その後の広い信用の持続性はどうですか?
構造解体から見ると、予想を超えた社融の背後には、実体的な需要がやや改善されているが、実際の状況は2020年下半期と2021年には及ばないため、安定成長政策は引き続き符号化を加速しなければならない。このうち、財政はさらに前置され、特定債権の投入が加速した。金融政策の面では、構造的な政策はすでに力を入れているが、中米の利差が急速に縮小し、逆転していることを考慮すると、中国の金利引き下げはまだ可能だが、時点はまだ観察されている。不動産政策はさらに広がる可能性がある。
リスクのヒント
不動産の下落速度は予想を超え、実体経済の融資回復は予想に及ばず、政策の実行力は予想に及ばない。
