レポートガイド
最近、中国では疫病が多発し、基本的な不確実性が高まっている。先週、国は「再貸付など多くの金融政策ツールを適時に柔軟に運用し、総量と構造の二重機能をよりよく発揮し、実体経済への支持を強化しなければならない」と提案した。4月初めから現在まで、DR 007は連日2.1%の下の数値を記録し、多くの日付は1.9%付近で低位変動している。金利引き下げの目的は:1、企業の救済を助け、企業の融資コストを下げることである。2、融資コストを下げることも実体部門の貸付需要を刺激し、「幅の広い貨幣」は「幅の広い信用」と協力し、経済の基本面を安定させる。中央銀行が政策金利を引き下げた後、LPRも下がるだろう。金利の引き下げに加えて、第2四半期にも引き下げ確率があると判断した。現在、中米の利差はすでに逆転しているが、国際収支のバランス圧力は短期的に相対的にコントロールでき、第2四半期の国際収支が観察期間に入ることを提示し、アンバランス圧力に直面すれば、金融政策の重要な考慮要素になる可能性がある。
市場の影響について、中央銀行が金利を下げると、金融政策は「幅の広い通貨+幅の広い信用」の組み合わせを継続し、第1四半期のGDPの実際の前年同期比の伸び率を予想したり、市場の予想を大幅に上回ったりする判断を重ねて、権益市場は依然として安定した成長プレートを見ている。10年債の利回りは2.7%-2.9%の区間で揺れを維持する見通しで、第2四半期の高値は2.9%を見て、国債の利回り曲線は再び急峻化した。
一、4月以来DR 007の低位運行は、4月15日から5月16日までが金利引き下げ窓口期であると予想されている4月初めから現在に至るまで、DR 007は連日2.1%の下方数値を記録し、多くの日付は1.9%付近で低位変動している。
私たちはDR 007が中央銀行の金利引き下げを追跡する核心の展望性の高周波指標であることを引き続き強調し、中央銀行の政策金利の調整は往々にして先動量、後動価格であり、つまり中央銀行が自ら流動性の投入を増加すれば、DR 007は7日間の逆買い戻し金利を明らかに下回っていると表現され、中央銀行は金利引き下げの空間が存在して「随行就市」を行い、持続時間は1-2週間が適切であると考えている。月内の流動性状況を取り除く自然律動に注意しなければならない。4月の最初の平日週、DR 007は7日間の逆買い戻し金利の2.1%を下回り続け、最も低い4月2日は1.79%で、この部分は季節をまたぐ要素の消退の影響を受けているが、11、12日は引き続き低位運行を維持し、4月以来中枢全体が下落し、政策金利と明らかな利差を開き、中央銀行の積極的な流動性コントロールの意図を体現していると認め、金利引き下げの確率が増加している。
これは1月初めの状況と極めて似ており、DR 007の追跡を通じて、私たちは当時1月の金利引き下げを正確に予想していた。
私たちは4月15日から5月16日までが中央銀行の金利引き下げの窓口期間であることを提示したが、具体的な日付ではないのは、MLFと逆買い戻し金利の引き下げに明確な前後順位がないからだ。2016年から現在までの中央銀行の政策金利調整の歴史を整理し、逆買い戻し金利とMLF金利の同期調整のケースは3回、逆買い戻し金利はMLF金利の調整のケースより3回、MLF金利は逆買い戻し金利の調整のケースより2回、両者の前後順は完全に固定されていないが、多くは両者が同期しているか、OMOがMLFより先に、少数の状況は中央銀行が流動性を安定させる観点から段階的にOMO操作を一時停止している。金利調整が公表に遅れた。現在、中央銀行は毎月15日にMLFを継続することに固定されており、今月と来月のMLFの継続日、つまり4月15日から5月16日までの区間は、いずれも金利引き下げの窓口だと判断しています。
二、金利引き下げは企業の救済を助け、企業の融資コストを下げ、信用需要を刺激することを意図している。今回の国は「中国では疫病が最近多発し、市場主体の困難が明らかに増加している」と指摘し、「救済や雇用の底辺確保などの保障に力を入れなければならない」と指摘した。私たちは金利を下げることを意味していると思っています:1、企業の救済を助けて、企業の融資コストを下げて、市場を守る主体は就業を守ることです;2、融資コストを下げることも実体部門の貸付需要を刺激し、「幅の広い貨幣」は「幅の広い信用」と協力し、経済の基本面を効果的に安定させる。
第2四半期にはまだ降格確率があると予想されている。疫病は基本面の不確実性を激化させ、経済の下行圧力を増大させ、現在の金融政策は依然として安定した成長を第一の目標とし、力を入れる重点は依然として信用であり、信用を広げる最も有効な手段であり、企業の資本支出の拡大を推進し、金融の空転を防止する有効な道である。国は「再貸付など多くの金融政策ツールを適時に柔軟に運用し、総量と構造の二重機能をよりよく発揮し、実体経済への支持を強化しなければならない」と提案し、遡及し、今年3月初め、「新規貸付規模の拡大」が政府活動報告書に初めて登場し、政策層の信用安定、信用安定に対する決意を体現しているため、第2四半期には依然として準確率が下がることを強調し続けている。
降定時点はどのように判断して私たちは3つの信号を通じて展望的な観察を行うことを提示します:1、国は常に信号を放出します;2、第2四半期の金融データは予想に及ばない。3、株式市場は再び政策の底に触れた。
広い信用の担体については、製造業、不動産、基礎建設などの方向が引き続き広い信用を発展させると考えられている。
1、「新製造安定成長」の枠組みの下で、製造業投資は伝統的な基礎建設、不動産投資に取って代わり、経済の核心駆動力となり、主に強いチェーンと産業基盤の再構築、特に産業新エネルギー化の論理に支えられ、この過程で大量の設備更新、技術改造分野の増量投資需要を形成し、昨年末に中央銀行は炭素排出削減政策ツールを創設した。炭素排出削減分野に的確な資金支援を提供する。1-2月の製造業投資は前年同期比20.9%増加し、すでに現金化されており、年間成長率は11.1%に達する見込みだ。
2、不動産投資は粘り強さを保ち、年間成長率は5.4%に達すると予想され、都市の更新には重大なチャンスが含まれており、市場の重大な予想差でもある。基礎建設分野では、2022年に地方の重大プロジェクトの投資規模がプラスになり、リズムが前置され、投資規模の上半期の力も信用解放に役立つ。
三、国際収支のバランス圧力は短期的に相対的にコントロールできるが、第2四半期の観察期間に入ると予想されている。米債の収益率が急速に上昇するにつれて、中米の利差は昨年末以来縮小し続け、4月11日に-2 BPに下がり、2010年6月以来初めて逆転した。市場は内外のアンバランスが中国の緩和金融政策を妨げるかどうかを心配している。2、人民元の為替レートは双方向の変動を増大させ、内外の自動均衡器の役割を果たすことができ、中国の政策の緩和のために空間を残すことができる。3、3月末現在、中国の公式外貨準備高は318799億ドルで、3兆ドルの警戒線からまだ安全の境界があり、外貨準備の安全性から見ると、中国の国際収支は基本的なバランスを維持し、短期的な圧力は相対的にコントロールできる。
しかし、第2四半期全体では、人民元の為替レートの変動幅が現在より大きくなると予想されており、国際収支の第2四半期が観察期間に入ることを示唆している。資本流出と人民元の為替レートの下落が相互に強化された負の循環を形成し、外蔵に3兆ドルの関門を突破するリスクが現れた場合、国際収支は金融政策の重要な考慮要素となり、政策決定を妨害する可能性があると考えている。
四、LPRは前年同期比で低下すると予想され、金利が実体部門に伝達された場合、中央銀行が政策金利を低下させると、1年期LPRは1年期MLF金利と結びついているため、LPRはそれに伴って低下すると予想され、1年期と5年期以上のLPRはいずれも低下する可能性があるが、5年期以上のLPRの低下幅は1年期を下回る可能性がある。しかし、5年以上のLPRの引き下げ幅が大きくなくても、不動産分野に強い利益があり、個人ローンの金利が引き下げられ、不動産販売が牽引され、製造業の中長期ローン、固定資産投資ローンの金利も5年以上のLPRの価格設定を参考にし、金利の引き下げも企業の中長期資本支出の意欲を高め、固定資産投資を牽引するのに有利である。
五、市场への影响:10年间の国债収益率は2.7%-2.9%の区间で推移すると予想されている。中央银行が金利を下げると、金融政策は「幅の広い货币+幅の広い信用」の组み合わせを継続する。固収市場については、以上の論理の下で、10年債の収益率は2.7%-2.9%の区間の揺れを維持すると予想され、第2四半期の高点は2.9%を見たが、金利の引き下げは短端金利に対する牽引力がより大きく、つまり短期金利の下落幅がより大きく、国債の収益率曲線が再び急峻化すると予想され、特にLPRが異なる期限の間に非対称金利の引き下げを行うと、符号化収益率曲線の急峻化過程も行われる。
リスク提示:国際収支は第2四半期に観察期に入り、中米の利差がさらに大幅に逆転すれば、大規模な資本流出と為替レートの下落の負の循環を引き起こし、金融政策や国際収支のバランスに重点を置く。
