\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 861 Beijing Urban-Rural Commercial (Group) Co.Ltd(600861) )
事項：
2022年4月11日夜、 Beijing Urban-Rural Commercial (Group) Co.Ltd(600861) 公告は株式を発行する方式で北京国管が保有する北京外資系企業の86%の株式と既存資産の一部の取引価格の差額部分を購入する予定で、天津に対して衡衡、北創投及び北京国に株式を発行する方式でそれぞれ保有する北京外資系企業の8.81%、4.00%、1.19%の株式(合計14%)を購入する予定である。取引が完了した後、 Beijing Urban-Rural Commercial (Group) Co.Ltd(600861) は北京の外資系企業の100%の株式を獲得し、元の Beijing Urban-Rural Commercial (Group) Co.Ltd(600861) の主要資産(一部の不動産資産を事務として残す)を交換し、発行価格は15.8元である。また、上場企業は北京国管に非公開発行株式方式で関連資金を募集する予定で、発行価格は16.8元/株で、発行株式は0.95億株を超えない(すなわち、関連募集資金は16億元を超えない)。同時に、北京外資企業の20222025年の承諾業績は4.55億元、5.19億元、5.94億元、6.62億元で、年化CAGRは13.33%だった。
国信社服観点:1)上場企業の再編に成功すれば、新会社の総株価は約5.66億株で、2022年4月12日の終値は22.29元で、市場価値126億元を含み、2022年の北京外資系企業(業績は4.55億元で、既存の業務が引き分けたと仮定)の動態PEは約27.7 xで、同期の外服ホールディングス/ Beijing Career International Co.Ltd(300662) PEはそれぞれ22.6/27.9 xで、業務成長性の現在の推定値を総合的に考慮するのは比較的合理的である。しかし、会社の非経常損益(20202021年に北京の外資系企業がそれぞれ非経常収益1.84、2.27億元を生み出し、主な業務アウトソーシングモデルの下での政府の税収返還を考慮すると、このような非経常アウトソーシング業務が持続的に常態化しているため、私たちはしばらくこのような特徴付けを十分に考慮している)を考慮すると、私たちは2022年の帰母業績が7.09億元で、対応推定値が17.8 xであると予想し、推定値は相対的に性価比を持っている。
2)会社はベテランの人的資源企業で、今回の資産再編が2022年以内に順調に実施できると仮定し(殻を借りて上場が順調に完了し、上場企業が実際に北京外資企業になった)、北京外資企業の伝統的な人事管理、業務アウトソーシング、招聘及び柔軟な雇用などの業務の発展判断に基づき、北京外資企業の21-23年のEPSは1.09/1.25/1.42元(政府の税収返還予測を含む)、PE 21/18/16 x(2022年4月12日終値)に対応。非経常損益(政府税収返還)の存在を考慮すると、北京の外資系企業の当期推定値は確かに一定の価格比を持っているが、その非経常損益における税収返還の持続可能性は中線成長中枢とさらに検証されており、市場は北京の外資系企業に対しても差別化の予期があり、これらの指標の境界変化を追跡するのに時間がかかると慎重に判断している。現在、再編の初歩案にすぎず、一定の不確実性があるため、投資格付けをしばらく与えず、後続の再編の進展を追跡することを提案した。
