\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
投資のポイント
中国の観光小売業界は消費の還流の大趨勢に順応し、潜在規模は数千億級であり、 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) のトップ構造は変わっていない:観光小売のトップとして、中免の主要な客群は中国の海外旅行グループと海南の島への旅行客である。疫病前、この2つのグループの年間化客群の数はそれぞれ1.6億人と8000万人級だった。4300億人民元を超える規模の中国住民の贅沢品消費が流出した。2年間の疫病の後、離島は免税で台頭し、中免逆勢は世界第1位の観光小売業者となった。サプライチェーンは反復し続け、運営能力は絶えず最適化されている。
海口国際免税城及び三亜免税城は20222023年に続々と運営を開始し、中免離島免税シェアは引き続き向上する見込みである:2020年に離島免税ナンバープレートを新たに発行する店が続々と開き、2021年に中免離島免税シェアが圧迫された。しかし20222023年には中免標棒種目の集中着地周期に入った。海棠湾はハイエンドの観光リゾートの需要を集め、海口国際免税城はフェリーで島に行く旅客を遮断した。2大ベンチマークプロジェクトが実施された後、海南で店舗を運営する面積は全島免税業者の53.1%から80.1%に戻った。私たちは中免がベンチマークプロジェクトが着地した後、離島シェアの持続的な向上を期待している。
疫病後の回復を展望し、短中期に島への旅行を見て、中長期に国際旅行を見て、観光消費の回復は観光小売消費の潜在力をさらに解放することが期待されている。離島免税レベル:カードビットは2021年に90%以上が海南島に出入りする客流である。疫病の影響で国際客流は90%以上下落し、入出島客流も散点疫病に押された。私たちは疫病後の回復が中免の今後3年間の主線投資機会だと考えています。
観光小売企業の核心競争力分析枠組み:観光小売企業の核心運営パラメータの客流量を×入店率×へんかんりつ×再購入率×単品平均価格×連帯率は流量、体量、運営の3つのハードパワーに分解された。中免は集積流量、マスが大幅にリードする優位性の中で持続的な反復運営能力を通じて、リードする優位性を安定させることを期待している。
利益予測と投資格付け:免税政策にまだ空間があることを考慮して、疫病のコントロールが開放され、国際航路の回復は免税業界の市場規模の拡張が再び加速するのに有利である。中免市場の地位は安定しており、新たに離島免税標杆店が20222023年に集中的に運営され、市場シェア向上通路に再進出する。同社の20222024年の帰母純利益はそれぞれ112.5/153.8/173.1億元で、対応PEは28/20/19倍で、世界規模をリードする観光小売のトップとしての推定値は合理的に低く、「購入」格付けに引き上げられた。
リスク提示:中国と国際疫情が住民の外出意欲に繰り返し影響するリスク;地域衝突の悪化は国際関係に影響を及ぼし、政策リスクが現れた。免税政策の実施が予想されたリスクに達しない。業界競争がリスクを激化させる。
