今年2月以来、地政学的危機、FRBの金利引き上げなどの多重マクロ事件が重なり、金はこれまでより複雑な政治、経済環境に直面しており、これらのマクロ要素から派生した危険回避感情、「脱ドル化」、インフレ予想などが異なる方向から金価格に影響を与えている。金価格の動きは、伝統的な米債の実際の金利定価の枠組みからある程度ずれている。現在の金価格の駆動論理をどのように理解し、将来の価格をどのように演繹するか、本文は異なる次元からいくつかの分析と検討を試みる。
ロシアとウクライナの衝突は典型的な黒白鳥事件であり、金融市場に「0から1」式の効果の衝撃を与え、金融市場の変動性が拡大した。金は伝統的な意味での避難資産として、避難感情に駆動され、価格が大幅に上昇した。現在、避難感情の退潮に伴い、このような衝撃は徐々に消えているが、ロシアとウクライナの衝突は冷戦終結以来最も深刻な地縁政治危機の一つとして、中長期的な次元で金価格に影響を与える可能性がある。
まず、米国と一部の欧州諸国がロシアの外貨準備を凍結し、海外資産を没収する行為は、これまで世界で最も重要な安全資産の一つである米国債の安全性をある程度破壊し、特に外貨準備資産を大量に保有しているが、米国の盟友ではない国にとってはなおさらだ。金銀天然は貨幣ではないが、貨幣は天然に金銀である。安全な資産、特に資産の「脱ドル化」を求める叙事では、資産配置における金の地位が明らかになるだろう。米債の実質金利は金価格と伝統的に完璧に近い負の関係があるが、この関係は3月中旬以来破られた。米債の10年期実質金利は3月初めの-0.70%前後から現在の0付近まで上昇したが、金価格が下落しなかったのは、背後にある原因の一つが「脱ドル化」の叙事に主導された可能性がある。
次に、ロシアとウクライナの衝突は原油などの大口商品の価格の上昇を招き、インフレ予想をさらに強化し、米債の10年期の損益バランスインフレ率は2.87%に上昇し、歴史的な高位にあり、金は伝統的なインフレ抵抗品種として重要な駆動力を得た。
現在、ロシアとウクライナの衝突は依然として続いており、衝突した双方と背後の利益側のゲームは依然として持続的で絶えずアップグレードされている。ロシアとウクライナの衝突による資産配置の「脱ドル化」の叙事は依然として進行中であり、金は地政学的危機による配置割増額を得る可能性がある。
FRBは3月中旬に2018年以来初めて利上げを開始し、利上げと流動性の引き締めの通路に入ったが、10年債の利回りも著しく上昇したが、金価格は弱体化しておらず、上記のロシアとウクライナの衝突の影響を除いて、FRBの利上げの目的はインフレを抑制することであり、FRBの利上げがインフレ曲線に遅れると、名目金利の上昇に対する金価格の反応は鈍化している。歴史的な経験から見ると、FRBの金利引き上げは金価格の弱さを意味するわけではないが、価格の動きのリズムを変える可能性がある。
さらに重要なのは、現在の10年間の米国債の収益率は絶えず高くなっているにもかかわらず、金利曲線は絶えず平らになり、10年間の米国債の収益率-2年間の米国債の収益率の利差は20ベーシスポイント未満(4月1日に一時的な逆転が発生した)である。短端金利は即期通貨条件の緩和を反映し、長端金利は将来の経済成長の見通しを反映している。10年期の損益バランスのとれたインフレ率は2.87%に達し、歴史的な高位にあるが、金利曲線は平らになったり逆さになったりして、「高インフレ+金利曲線の平坦化」の組み合わせは経済のインフレ状態を大きく反映し、金価格は往々にして強気を示している。
中国の人民元で価格を計算する金にとって、上述の討論の要素のほかに、人民元の切り下げの予想も China National Gold Group Gold Jewellery Co.Ltd(600916) 価格を支える1つの利益の多い要素かもしれません。過去2年間、人民元の切り上げを駆動した主な要因には、輸出入の高景気度、中米の利差の相対的な高位が含まれており、この2つの要因は最近ある程度の変化が発生する可能性がある。人民元の2年近くの切り上げ周期は一段落する可能性があり、将来の双方向の変動の幅は大きくなるが、切り下げの空間はもっと大きくなる可能性がある。人民元の切り下げは中国の人民元で計算した金にとって利益の多い要素である。
リスクのヒント
FRBの緊縮政策が予想を超え、流動性が退潮し、米債の実際の金利が上昇し続けることを牽引すれば、最終的には金価格に不利な影響を及ぼす可能性がある。
