前言:
マクロ研究にとって、原油価格の動きの「予測」は間違いなく古典的な難題であり、大体マクロ研究が解決できるのは需要誘導の問題であり、原油は「供給弾性、需要相対剛性」の典型的な商品である。それでも、原油価格が経済とインフレに与える重要な影響に基づいて、原油価格が大幅に変動するたびに、マクロ研究は「油」の質問に答えなければならない。本報告ではまず「原油価格の3次元観測システム」について
回顧を行い、次に3次元観測システムに基づいて今年の原油価格の変動のリスク点を提出し、再び原油価格が中国のインフレに与える影響を分析し、最後に原油価格の予測動向に基づいて今年の中国のインフレ情勢を大まかに検討した。
「原油価格の3次元観測システム」から見ると、今年の原油価格の動きのリスクポイント1)現在、原油価格の大体率は高位均衡区間に戻っている。過去の歴史から見ると、石油が高低位均衡点で互いに転換することは多くなく、約5回ある。世界のCOVID-19疫病が勃発して以来、景気回復と政策の大緩和の刺激、主要産油国や原油生産量の積極的または受動的な大幅な削減、地縁衝突などの要因の影響を受け、疫病の初期の大幅な下落を経験した後、現在、原油価格の大体率は20142020年の低価格均衡区間から高値均衡区間に運行されている。
2)今年の原油価格の不確実性は主に供給側にある。今年の原油供給の注目点は主に、ロシアとウクライナの地縁衝突と欧米の制裁がロシアの油輸出に与える影響、OPEC+増産問題、イランの原油供給放出問題、米国のシェール油生産量の修復、米国の戦略石油備蓄の放出などの5つの面がある。OPEC+増産と米国のシェールオイルの緩やかな修復の情景の不確実性は小さいが、ロシア油の輸出、イラン原油が市場に復帰できるかどうか、米国の戦略原油の放出の進度は依然として大きな不確実性を持っており、現在の原油在庫が10年来の低位にある背景を重ねて、今年の原油価格の上昇圧力は依然として大きい可能性がある。
3)先物持倉は極端化していない。現在の原油先物持倉データを見ると、純持倉でも持倉混雑度でも極端化されず、将来の原油価格の上昇や下落に制約を与えることはない。
原油価格が中国PPIに与える影響分析
1)原油価格が中国PPIに与える影響幅:線形回帰、業界分類、投入産出価格モデルの3つの視点から原油価格が中国CPIに与える影響を分析する。3つの視点を総合すると、原油価格(為替換算後)は10%上昇し、PPIへの影響幅は約0.35-0.7ポイントの間にある。
2)原油価格が中国PPIに与える影響は非線形である可能性がある。なぜなら、原油価格の変動は大きいが、ミクロ企業は一定の価格設定周期があり、頻繁に価格を調整しないからである。石油製品が原油価格の高周波変動に従っても、コストから価格への伝導は一対一ではない。敷居回帰モデルの推定結果によると、低原油価格よりも高原油価格がPPIに与える影響の幅が大きく、布油価格がほぼ65ドル/バレル以上になると、原油価格は前年同期比10%上昇し、PPIに与える影響の幅は0.5ポイントから0.7ポイント上昇し、約0.2ポイント上昇した。可能性のある解釈は、原油価格の値上げモデルと牽引効果である。原油価格が高い場合、中下流企業のコスト圧迫圧力が大きく、企業に値上げを迫って対応する。
原油価格が上昇した時のPPI再盤:今年は2010年下半期から2011年上半期になる可能性がありますか?
歴史上、原油価格が急速に上昇した後、1段階の小幅な調整や回復を経験した後、再び急速に上昇して100ドル/バレルを突破した2つの状況が現在と似ている。1回は2007年1月から2008年7月まで、1回は2009年2月から2011年4月までです。
過去2回の原油価格が100を超えた時の情景を振り返ると、2回目の情景は特に私たちの注目と回復に値する。2010年上半期のPPIの動きはPPIが前年同期比高位から下落し、PPIが高位より下落し、マイナスに転じたためだ。昨年第4四半期から現在までのPPIの動きとよく似ているが、2010年下半期から2011年上半期にかけてPPIが前年同期比「ダブルトップ」に現れたのとは異なる。PPIリングが正転してから再び大幅に上昇した場合。潜在的な懸念は、今年後期のPPIの動きが2010年下半期から2011年上半期に再現される可能性があるということですか。
定性的な面では、以下の6つの理由がある。1つは海外政策環境であり、今回は海外政策の退潮、ドル指数の上昇であり、前回は海外政策の緩和を維持し、ドル指数が弱体化した。第二に、海外経済環境は、今回の欧米経済の成長率が下落し、前回は欧米経済が持続的に修復された。第三に、中国の政策環境は、今回の政策の手がかりが分散しており、前回は4兆元の計画の大刺激だった。第四に、中国の経済環境は、今回の経済の下落圧力が大きく、前回は経済が小幅に回復した。5は不動産と基礎建設の状況で、今回は不動産が低迷し、基礎建設の発展力が期待できるが、上り空間は限られており、前回は不動産と基礎建設が過熱した。六、大口価格のコントロールと動きであり、今回は政策がコントロールに着手し、中国の大口価格が安定し、前回は中国外の大口価格が上昇した。
さらに定量的な視点からマクロ指標を探して、今年後期のPPIの動きを判断するのを補助する。
1)PPIの前年同期比の動き:貿易可能品として、工業品の価格は世界経済と貨幣環境の影響が明らかである。世界の主要経済体の輸出額の前年同期比と主要経済体M 2の前年同期比で世界経済と貨幣環境の状況を特徴付け、2010年下半期から2011年上半期までのPPIの前年同期比の回復は、世界の主要経済体の輸出額の高位の回復、主要経済体M 2の前年同期比の上昇に伴っている。このラウンドでは、世界の中央銀行の金融政策の緩和と退潮、インフレの高い企業、疫病とサプライチェーンの影響の下で、世界の貿易の伸び率と主要経済体M 2の前年同期比の伸び率は下落傾向にあり、PPIの前年同期比の傾向を下に導いた。
2)PPIリング比の動き:M 1-M 2の前年同期比のカッター差の背後には、通貨環境への導きだけでなく、経済活動の強弱や予想への暗示も含まれている。M 1-M 2の前年同期のカッター差はPPI定基指数(環比概念)の動きと相関している。これまでの経験から、±5%区間では、M 1-M 2が前年同期比のカッター差で下落した場合、PPI定基指数は常に下落し、この段階でPPIループ比が下落したことを意味している。今年の状況から見ると、M 1-M 2の前年同期比のカッター差のガイドラインは、PPIリングが全体に比べて下落したり、下落したりすることだ。
3)PPIの前年同期比下落傾向が下+PPIリング比下落傾向にある組み合わせは、今年後期のPPIの前年同期比下落傾向が第3四半期まで続き、低位区間に下落することを意味し、PPIの前年同期比高位振動の可能性は低い。
原油価格が中国CPIに与える影響分析
1)原油価格の中国PPIへの影響幅:理論的には、国際原油価格の変化は石油産業チェーンに沿って段階的に下流に伝導する。主に2つの影響ルートがある:1つは国際原油価格の変動が中国の完成品油価格に影響し、さらにCPIエネルギー項目に影響する。二つ目は工業原料として投入し、コスト端を通じてCPIの残りの項目の価格に影響を与える。
PPIの分析の視点に沿って、回帰法と投入産出価格モデルを通じて原油価格が中国CPIに与える影響幅を推定した。2つの視点を総合すると、原油価格(為替換算後)は10%上昇し、CPIへの影響幅は約0.15~0.3ポイントだった。
2)原油価格が中国のエネルギーCPIに与える影響は非線形である可能性があり、原因は中国の完成品油の定価メカニズムがあり、完成品油の非市場化定価にある。モデルの推定結果によると、布油価格が77ドル/バレルを超えると、原油価格は前年同期比10%上昇し、CPIエネルギーへの影響幅は約0.2ポイント上昇し、重み換算によりCPIへの影響幅は0.01ポイント上昇する。敷居回帰モデルは完成品油の定価メカニズムにおける80ドル/バレルの閾値を大まかに捉えたが,推定した高低原油価格がCPIに及ぼす影響幅の差は小さく,ほとんど無視できた。このような状況が発生した原因は、高原油価格区間のサンプルポイントが不足したり、モデル推定が誤ったり、高低原油価格の影響幅の違い自体が小さい可能性がある。実際の月間データ予測の観点から,この非線形影響を考慮することはまだ難しい。
今年の中国のインフレ情勢の展望
1)PPIの展望:基準情景の下で、今年のPPIは前年同期比約4.6%だった。低原油価格の状況の下で、今年のPPIは前年同期比3.4%だった。原油高の状況で、今年のPPIは前年同期比約5.9%だった。第2四半期のPPIは前年同期比下落傾向が続き、第3四半期に底をつく可能性があり、第4四半期には小幅に回復する見通しだ。基準原油価格の状況は、今年後期のPPIリング比0%の仮定にほぼ対応している。
2)CPIの展望:私たちの「食品、エネルギーと核心CPI」の3点法に基づいて、今年後期のCPIの前年同期比の動きを予測します。我々が予測した基準情景は、後続のCPIが前年同期比で上昇傾向にあり、9月の低基数効果でCPIが前年同期比3%を破る可能性がある。年間CPIは前年同期比約1.9%で、全体的に温和区間を維持している。下り、上りでは、今年のCPIは前年同期比約1.6%、2.2%と予想されている。
今年の中国のインフレ動向が安定成長政策に与える影響
今年のインフレの基準予測に基づいて、少なくとも半年の次元では、中国の物価環境は安定成長政策に制約を与えないと考えている。今年の安定した成長の主な線の下で、政策の発展力の第一選択は投資を拡大することであり、特に基礎建設投資である。同時に不動産と輸出の動きに基づいて、後続の金融政策は依然として金利を下げる可能性がある。市場は安定成長政策が需要を刺激する背景の下で、中国のインフレは上昇リスクがあることを懸念しているが、「CPIは前年同期比温和に上昇し、PPIは前年同期比で下落した」という基準判断に基づいて、安定成長政策は少なくとも半年の緯度でインフレ傾向を変更することは難しく、年中まで物価は安定成長の制約にならない。
リスクのヒント:
豚肉価格、国際原油価格、中国上流の大口商品の価格動向が予想を上回った。モデル推定が誤っている。
