\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 920 Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) )
投資のポイント
事件: Huizhou Desay Sv Automotive Co.Ltd(002920) は21年の年報を発表し、会社の21年の収入は95.69億(前年同期+41%)を実現し、帰母純利益/控除非帰母純利益は8.33/8.21億(前年同期+61%/78%)を実現した。経営活動の現金純流量は8.43億元(前年同期+92%)に達した。座席業務は収入79億ドルを実現し、予想を上回った。21年の会社の研究開発投入資本化率が前年同期比大幅に低下したことを考慮すると、株式激励償却/計上商誉減損は会社の利益の希釈に対して、8.33億の利益も同様に非常に優れている。
座席収入は予想を超え、利益は高品質に増加した。21 Q 4社は収入/帰母純利益32.67/3.42億ドルを実現し、前年同期比それぞれ30.6%/70.9%増加した。単Q 4の純金利は10.46%に達し、前月比/前年同期比それぞれ5.0/2.5 pcts上昇した。21年の年間会社の座席/インテリジェント運転/ネットワーク接続サービスとその他の業務はそれぞれ78.93/13.87/2.89億ドルの収入を実現し、前年同期比33.5%/94.8%/65.1%増加した。座席プレートの伸び率が目立っており、知的運転業務の伸び率が予想をやや下回っているのは、21年末に同社L 2級行泊一体ドメインコントローラ(ipu 02)が量産納入を開始したノードであり、Q 4が小鵬P 7、P 5に供給されたipu 03と同様に大量に密集納入されたため、一部の収入が22 Q 1に延期されたことが確認されたためかもしれない。利益面では、21年の年間純利益は8.33億元で、年間純金利は8.5%を突破した。同社の21年間の研究開発投資資本化率は4.5%(前年同期-14.9%にすぎず、20年と同じ資本化率で計算すると、利益は1.3億以上増加する)、ANTEBBの買収による今年度の商誉減損損失は2252万、21年の株式インセンティブは2575万で、61%の利潤成長率は非常に目立っている。
座席/知的運転業務の粗利益はいずれも改善され、会社のハイエンドのモデルチェンジが順調に進んでいることを証明した。21年の会社の粗利率は24.6%に達し、前年同期比+1.2 pctsだった。座席/知的運転業務の粗金利はそれぞれ24.4%/2.8%に達し、前年同期比それぞれ+0.43%/9.94%だった。座席業務は会社の成熟した業務として、古い製品の年降圧力に直面する情況の下で、成長率の上の突破(30%+)を実現しただけではなくて、毛利も持続的に改善して、ドイツがハイエンドの座席分野への転換の成果を十分に体現して、複雑度の高いマルチスクリーン、大画面、スクリーンカー/液晶計器プロジェクト(例えば理想One 21項820 A座席プラットフォーム)を開発してドイツにもっと高い単車価値量と毛利レベルをもたらしただけではなくて、ハイエンドプロジェクトの天然障壁も、価格戦の泥沼から会社を免れた。智驾プレートは、21年にL 2+ドメインコントローラの规模が量产された元年(ipu 03の火热とipu 02の量产开始)で、智驾プレートの収入が倍増に近い成长を続けることを推进するとともに、感知层部品より高い毛利レベルも智驾业务の毛利を著しく引き上げた。年報によると、同社が英偉達Orinに基づいて構築したipu 04は現在、多くのプロジェクトの定点を獲得しており、ipu 04の規模化が進むにつれて、同社のスマートドライブプレートの「収入高増+毛利改善」の論理は続く見通しだ。
受注に余裕があり、在庫/原材料が高水位を維持し、短期的な疫病の妨害を恐れない。年報によると、21年の年間売上高が120億元を超える新プロジェクトの受注(前年同期比80%+増加し、過去最高を突破した。そのうち、スマート運転製品の年間売上高が40億元を超える新プロジェクトの受注)を獲得した。座席プレート、情報娯楽システム、表示モジュール及びシステム、液晶計器はいずれも良好に発展し、注文備蓄は十分である。インテリジェント運転プレート、ipu 02の量産納入とipu 04の多くの定点プロジェクトは年内に量産が期待されている。注文が満載で、生産能力が不足している背景の下で、会社の一部の顧客が疫病の影響を受けた車両の減産が会社の業績に与える衝撃は限られていると予想されている。また、同社の21年末の在庫帳簿価値は20.35億元で、前年同期比2倍近く(+85%)で、環比21 Q 3の高水位は11%上昇し続け、そのうち原材料の割合は45%に達し、20年の31%をはるかに上回った。在庫/原材料はいずれも高水位を維持し、デサイの高いサプライチェーンの地位に加え、会社の製品の生産、納品が持続的に順調であることを期待し、短期的な疫病の妨害を恐れない。
利益予測を引き上げ、「購入」格付けを維持する。私たちは会社の座席/知的運転の2大核心業務のハイエンド化の転換の歩みが堅固で、業界の電動化/インテリジェント化のプロセスの深化傾向は改めず、会社の注文が満載で、生産能力が希少で、疫病の短期的な妨害を恐れないと考えています。利益予測を上方修正し、22-24年の売上高は129.7/170.6/22.9億元、純利益はそれぞれ12.0/17.4/23.9億元、EPS対応は2.16/3.13/4.31元と予想されている。会社に22年70-75 x目標P/Eを与え、目標価格150.99-161.78元に対応し、「購入」格付けを維持した。
リスクのヒント:疫病は中国のガソリン車/新エネルギー車の景色が持続的に下がっている。ハイエンドドメインコントローラの着地プロセスが遅延している。座席業務の競争が激化している。業界のコア不足状況の悪化など。
