\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
投資のポイント
業績要旨:会社は2021年の年報を発表し、21年に320億元の売上高(+48.2%)を実現した。帰母純利益29.6億元(+51.4%)を実現する。非帰母純利益29.3億元(+52.5%)の控除を実現した。そのうち2021年Q 4は82.8億元(+39.2%)の売上高を実現した。帰母純利益は1.9億元(-66.7%)を実現し、業績は予想に合致した。
原材料とエネルギーコストの上昇の影響で粗利率が下落し、料金制御が持続的に最適化されている。2021年の会社全体の粗金利は17.4%(-2.1 pp)で、主に報告期の原材料のモルタル価格や石炭などのエネルギーコストが大幅に上昇したことによる。このうちQ 1/Q 2/Q 3/Q 4の粗金利はそれぞれ23.4%/2.1%/14.4%/9.9%で、Q 4のスラリー価格は大幅に反発し、会社の利益能力は過去最低(Q 4純金利2.3%)に下落した。業界の中で一部の紙企業が損失を出した場合、会社は依然として利益を維持しており、会社がコスト管理の面で能力が際立っており、リスク抵抗能力が強いことを反映している。具体的には、非塗布文化用紙/銅版紙/電気および蒸気/化機パルプ/溶解パルプ/生活用紙/淋膜原紙/牛皮箱板紙の毛利率は、それぞれ16.0%(-6.5 pp)/19.7%(-5.7 pp)/18.0%(-13 pp)/21.2%(+0.7 pp)/3.0%(+26.5 pp)/4.1%(-18.6 pp)/2.3%(-4.4 pp)/15.4%(-0.9 ppであった。費用率は2021年の総費用率が6.4%(-1.5 pp)に達し、そのうち販売費用率/管理費用率/財務費用率/研究開発費用率はそれぞれ0.4%(-0.1 pp)/2.5%(-0.5 pp)/1.8%(-0.7 pp)/1.7%(-0.2 pp)であった。粗利率の上昇、費用率の低下、所得税率の低下の恩恵を受け、会社の純金利は前年同期比0.2 ppから9.3%上昇し、利益能力は安定している。
主な製品は明るい目を示し、牛皮箱板紙/文化紙/溶解パルプの貢献は重要な増量である。製品別に見ると、2021年会社の牛皮箱板紙/非塗布文化用紙/銅版紙/溶解パルプ/化機パルプ/淋膜原紙/電気及び蒸気/生活用紙及びその他の業務はそれぞれ売上高98.7億元(+13.66%)/86.7億元(+0.3%)/41億元(+16.8%)/32.62億元(+49.5%)/18.3億元(+2.3%)/16.1億元(+95.0%)/10.7億元(+34.9%)/8.6億元(+9.0%)/5.3億元(+277.13%)、売上高の割合はそれぞれ30.9%/27.1%/12.8%/10.2%/5.7%/5.0%/3.6%/2.7%で、報告期間内の各種品目の売上規模はいずれも異なる程度の増加を実現し、そのうち主要製品の牛皮箱板紙の成長率は最も速く、総売上高の成長に55.1%貢献した。報告期間中、紙/パルプの販売台数はそれぞれ523万トン(+37.6%)/107万トン(10.3%)で、昨年の端末需要が弱かった状態でも急速な成長率を維持した。地域別では、国内/海外でそれぞれ315.1億元(+48.7%)/4.9億元(+24.1%)に貢献し、売上高の割合はそれぞれ98.5%/1.5%だった。
生産能力は持続的に拡大し、「三大基地」の戦略構造が成形された。中国のパルプ業界全体の景気が徐々に回復し、世界の紙類製品の消費需要が強い背景の下で、会社は持続的に生産能力を拡充して取引先の需要の変化に応え、報告期間内に会社の紙、パルプ製品の総生産量はそれぞれ536万トンと113万トンで、広西基地北海園区のパルププロジェクトの順調な試作に伴い、会社の「三大基地」の戦略構造は基本的に形成され、未来の会社の紙、スラリーの総生産量は1000万トンの新たな段階に達し、前年同期比54.1%増加する。会社は原材料の自給率と上下流の一体化の協同の下で利益能力の安定した向上傾向を維持することが期待され、コスト障壁はさらに強固になった。
収益予測と投資提案。同社は20222024年にEPSがそれぞれ1.16元、1.36元、1.56元と予想され、PEがそれぞれ10倍、9倍、8倍に対応し、「購入」格付けを維持している。
リスク提示:原材料価格が大幅に変動するリスク;紙の価格が大幅に変動するリスクがある。投資項目の生産開始が予想に及ばないリスク。
