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イベント: Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) 2021年度レポートを発表します。同社は2021年に319億9700万元の売上高を実現し、前年同期比48.21%増加した。帰母純利益は29億5700万元で、前年同期比51.39%増加した。非純利益は29億3200万元で、前年同期比52.44%増加した。第1四半期によると、21 Q 4の売上高は82.82億元で、前年同期比39.19%増加した。帰母純利益は1億8900万元で、前年同期比66.98%下落した。非純利益2.11億元の減額を実現し、前年同期比64.62%下落した。
21 H 2利益は短期的に圧迫され、22年には限界改善が期待されている。1)収益力については、2021年に粗利益率17.37%(-2.07 pct.)を実現し、帰母純金利9.24%(+0.19 pct.)を実現した。このうち21 Q 4単四半期の粗利率は9.90%(+0.70 pct.)で、帰母純金利2.28%(-9.60 pct.)Q 4パルプ価格の上昇はエネルギー、化学工業補助材料などのコストの上昇を重ね、利益能力は前月比で下落した(単四半期の見かけの粗利率の上昇は会計処理口径の変化)。2)期間費用について、2021年の販売、管理、研究開発、財務費用率はそれぞれ0.43%/4.22%/1.68%/1.77%で、それぞれ前年同期比-0.05/-0.71/-0.22/-0.70 pctであった。規模効果が顕著で、運営の効率が著しい。
文化紙:スラリー価格の上昇と需給の改善が重なり、利益が逆転する見込みだ。2021年会社の非塗布文化用紙の収入は86.71億元(+0.29%)、粗利率は15.96%(-6.54 pct.);銅版紙は40.99億元(+16.80%)、粗利率19.73%(-5.68 pct.)を実現した。21 H 2、中国の木材パルプ系紙種の価格の高位、海外の疫病の需要の低迷の影響を受けて、大量の海外の低価格紙が中国に輸入され、教育の二重削減政策の衝撃を重ねて、文化紙の需給と価格が弱くなった。2022年の展望では、パルプの海外供給が下半期のパルプ価格の高位振動を妨げ、コストサポートを形成した。同時に、完成品の紙の需給矛盾が緩和され、紙企業の価格上昇意欲が強い。同社広西基地の年間55万トンの文化紙生産ラインは年初に文化紙に転換し、太陽文化紙業務は利益の反転、量価のループ比の回復を迎える見込みだ。
包装紙:生産能力が十分に放出され、溶解パルプと21 Q 4の主な利益に貢献した。2021年、同社の牛革箱板紙は98.70億元(+13.659%)の収入を実現し、粗利率は15.43%(-0.93 pct.)だった。2021年に包装紙の売上高の業績が高く増加し、ラオスの80万トンの高級包装紙の生産能力が十分に放出され、外廃輸入がゼロでエネルギー消費を重ね、包装紙の価格が着実に上昇し、特にハイエンドの箱板紙は、良質な繊維資源の支持の下でプレミアムが明らかになった。2022年を展望して、プラスチック制限令は端末の需要を奮い立たせることが期待されて、ハイエンドの箱板紙の構造は良いです。
その他の製品:1)溶解スラリー:2021年会社の溶解スラリーは32.55億元(+10.17%)の収入を実現し、粗利率は22.97%(+26.5 pct.)である。溶解パルプは年間景気が高く、利益能力が大幅に向上し、未来を展望し、下流の紡績服装の需要が安定し、綿価格の高位が溶解パルプ価格を支えることが期待されている。2)淋膜原紙:2021年会社淋膜原紙の収入は16.10億元(+94.98%)、粗利率は22.31%(-4.43 pct.)を実現した。食品、ラベルなどの分野に用いられるフィルム原紙は景気が高く、2021年初めに同社兖州の7万トンの特殊紙生産ラインが生産を開始し、特殊紙の生産能力と製品品質が絶えず向上した。3)化機パルプ:2021年に会社化機パルプは収入18.27億元(+2.25%)、粗利率21.16%(+0.72 pct.)を実現した。
産業チェーンの一体化は持続的に推進され、成長経路ははっきりしている。広西基地の全面的な生産開始に伴い、会社のパルプ、紙の総生産能力は1000万トンに達し、山東、ラオス、広西の3大基地の配置が成形された。2022年3月、会社は広西六景成全の買収を完了し、広西基地南寧の「年産525万トンの林パルプ一体化及び関連産業園プロジェクト」を正式にスタートさせ、林パルプ紙一体化はさらに進み、前後の優位性は安定し、未来の成長経路ははっきりしている。
投資提案:当社は20222024年に345.9、370.4、386億元の売上高を実現し、同8.1%、7.1%、4.2%増加し、帰母純利益30.3、32.2、33.5億元(コストアップ、利益予測の引き下げ、20222023年前の予測は35.75、40.20億元)を実現し、同2.6%、6.0%、4.0%増加し、EPSは1.13、1.20、1.25元で、「購入」の格付けを維持する。
リスク提示:原材料価格の大幅上昇リスク、マクロ経済変動リスク、海外投資政策リスク
