\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 636 Chengdu Zhimingda Electronics Co.Ltd(688636) )
事件:会社の2021年の営業収入は4.49億(+38.43%)、帰母純利益は1.12億(+30.30%)、非帰母純利益は1.01億(+2.49%)、粗利率は61.08%(-1.72 pcts)、純金利は24.81%(-1.55 pcts)。
機載、弾載業務の成長が急速で、業績の高速発展を牽引する
Chengdu Zhimingda Electronics Co.Ltd(688636) は2002年に設立され、組み込み型コンピュータ分野を20年以上耕作し、2021年に科学創版で発売された。会社は主に軍需産業の取引先のために機載、弾載、艦載、車載などの分野に応用するカスタマイズ化埋め込み式コンピュータ製品、解決方案及び専門の一体化サービスを提供する。
報告期間内、会社の営業収入は4.49億元(+38.43%)で、主に「十四五」の開局の年に武器装備の現代化建設を全面的に推進し、2021年の軍事費支出は1355343億元に達し、成長率は6.8%に達した。積極的に市場を開拓し、167の研究開発新プロジェクトを獲得し、前年比45%増加した。同時に、期末の受注額は5.17億元(口頭受注を含む)に達し、前年同期比29.57%増加した。帰母純利益は1.12億元(+30.30%)、非帰母純利益は1.01億元(+20.49%)を差し引き、報告期間中に株式激励で株式を支払った2616万元の費用を除いた帰母純利益は1.34億元(+56.28%)で、成長率は売上高の成長率を大幅に上回った。粗利率は61.08%(-1.72 pcts)で、小幅な下落があったが、依然として高いレベルを維持し、主に会社の製品がカスタマイズ化を主とし、粗利率が高い。純金利は24.81%(-1.55 pcts)で、やや下がり、主な報告期間中に会社が株式激励費用を支払うほか、経営規模の拡大、従業員数の増加、販売製品の構造の変化などを行い、営業コストの増加を招いた。
業務面では、会社が構築した組み込み型コンピュータモジュールとソリューションは、主に機載、弾載、艦載、車載、その他の分野に応用され、そのうち機載、弾載はそれぞれ66.62%と14.30%の収益シェアを占めている。報告期間中、機械搭載と弾搭載分野は急速に発展し、弾搭載製品の営業収入は0.64億元で、前年同期比138.46%増加した。同時に、会社の収入構造の最適化に新しい発力点を提供した。機載製品の営業収入は2億9900万元で、前年同期比56.50%増加した。主な系会社の機載製品は主に軍機の航電システムに応用されていると考えているが、航電システムは軍機の中で価値量が最も高い部分であり、「十四五」政策の指導の下で、軍機の交換列装がスピードアップし、会社の製品販売量と売上高の二重増加を牽引している。
全体の費用率は小幅に向上し、会社は研究開発の投入を非常に重視している。
費用側から見ると、会社の期間費用率は38.83%(+4.53 pcts)で、主に管理費用と研究開発費用の増加によるものである。そのうち、研究開発費用率は21.06%(+3.75 pcts)で、株式激励費用を支払うほか、主要系会社は研究開発への投資を引き続き増加させ、研究開発チームを大いに拡充する一方で、報告期間内に65人の研究開発人員を増加させ、増加幅は28.51%に達した。一方、人材を引きつけ、残すために、研究開発従業員の報酬は前年同期より40.84%上昇し、研究開発報酬の合計が研究開発費用に占める割合は69.51%に達した。計上された120682万元の株式支払い費用を考慮しなければ、研究開発費用率は18.37%(+1.06 pcts)であり、小幅に向上し、研究開発投入は比較的安定したレベルを維持している。技術型企業としては、将来も研究開発費用の投入を増やし続け、そのうち研究開発者の増加率は20%前後と予想されています。
管理費用率は10.77%(+1.57 pcts)で、主な系会社は経営規模を拡大し、従業員数は107人増加し、報酬調整と株式激励費用の支払いを重ね、管理費用は昨年より62.03%増加した。販売費用率は6.61%(+0.08 pcts)で、主に会社の市場開拓に力を入れ、注文の急増に伴い、アフターサービスによる費用も相応に増加した。財務費用率は0.40%(-0.86 pcts)で、下落幅は明らかで、主な報告期間内に会社が銀行ローンを返済し、利息支出が減少した。
運営能力が向上し,経営キャッシュフローが充実している
資産負債によると、2021年の会社の売掛金は3.01億元で、2020年末より50.83%上昇し、主に販売収入が増加した。在庫は2億3800万元で、前年同期比108.59%上昇した。会社は現在不良債権の情況が現れたことがなくて、業界の特徴の返済周期が比較的に長いため、しかし国家政策の実行に従って、返済の趨勢は良くて、資産負債率は31.81%(-6.53 pcts)で、全体の資産の品質は良好な発展態勢を呈しています。
キャッシュフローを見ると、会社の経営活動のキャッシュフローは0.67億(+135.13%)で、主に会社の営業収入の増加に有利であり、代金の増加を受け取ると同時に、現金返済率は前年同期より向上した。
従来の産業配置を突破し、製品の成長態勢が横方向に拡散する
製品とソリューションの面から見ると、会社は武器装備の中でデータ収集、信号処理、データ処理、通信交換、インタフェース制御、画像図形処理、大容量記憶、高信頼性電源の多種類の製品とチェーン式ソリューションを提供している。市場開拓を続ける努力の下で、これまで営業収入の中で比較的高いインタフェース制御とデータ処理製品を占めていたほか、グラフィック画像と高速記憶業務量も徐々に成長し、会社のために新しい利益点を創出してきた。
業務面では、会社は機載、弾載と車載の面で多種の重点型番の開発に参加し、多種の組み込み式コンピュータソリューションを提供し、それぞれ100多種、40多種と30多種であり、これによって会社が配置された分野で強大な研究開発能力を見抜いた。艦載分野でも重点モデルに参加し、多様な組み込み型コンピュータソリューションを提供しています。すでに全面的にカバーされている応用シーンを除いて、会社は星載埋め込み式コンピュータ市場を突破し、市場占有率を高めることに力を入れる。
増資銘科思微、産業チェーンの協同発展を促進し、会社に第2条成長曲線を提供する
報告期間内、会社は成都銘科思マイクロエレクトロニクス技術有限責任会社と投資合意に達し、自己資金で17765万元を増資し、増資後34.99%を保有した。報告期末までに、会社はすでに銘科思微に6460万元を出資し、残りの出資待ち金額は11305万元である。銘科思微は半導体集積回路の研究開発を核心とし、アナログチップの設計と解決策に専念している。10件の特許権(実用新案を含む)、12件の著作権と10件の集積回路の布図設計の専有権を持ち、多くの核心技術に銘科思微を加えて顧客の需要に応じてカスタマイズ化サービスを提供することができ、自主的に制御可能な設計研究開発能力を備えている。
今回の協力を通じて、双方の優位性は互いに補完し、ウィンウィンを実現した。銘科思微にとって、会社が軍需産業分野で成熟した市場ルートと良好な顧客資源を頼りに、市場シェアをさらに拡大し、競争力を強化するのに役立つ。
会社にとって：
1銘科思微は元のアナログ変換チップサプライヤーから協力商の役割に転換し、会社のサプライチェーンの安定を保証した。
2銘科思微のチップ分野でのカスタマイズ能力を借りて、会社の技術蓄積に役立ち、同時に会社が取引先の需要に応えるのにもっとよく協力することができる。
3現在の大国ゲームの背景の下で、中国企業は絶えず国外の制裁を受け、国産化の代替を発展させる時は待たない。国家政策の推進の下で、銘科思微のADC分野での豊富な経験と結びつけて、会社のチップ分野での自主的な制御能力を高め、会社の国産代替プロセスを加速させる。
4チップは組み込み型コンピュータの重要な部品として、将来、専用と民用の2つの分野で広い空間と応用市場があり、放量後、会社の第2の成長曲線になるだろう。同社は2023年に銘科思微が損益のバランスに達すると、51%の株式を買収すると発表した。全体的に今回の買収は、企業の産業ラインでの重要な配置です。
株式インセンティブ計画を実施し、凝集力を強化する
会社の業績の増加に対する自信に基づき、同時に核心従業員の積極性を引き出すために、従業員の利益を会社と結びつけ、会社の人材激励システムを完備させ、会社の長期的な発展を助力するため、会社は2021年7月9日に公告し、当日を初めて及び制限株の授与日とし、合計96名の激励対象者に103.95万株の制限株を授与し、授与価格は34.50元/株である。このうち、第1類の制限株は8人に33.56万株を授与し、同年9月に登録を完了した。第2類制限株は88人に69.19万株、第2類制限株は1.20万株を授与する予定だ。
第1類制限性株式と第2類制限性株式の激励計画は2020年の純利益を基礎とし、審査期間は20212023年の3つの会計年度であり、純利益成長率を審査指標とし、審査期間内の純利益成長率はそれぞれ40%、70%、100%を下回らないと、株式授与と帰属株式の解禁権限を享受することができる。予約された第2類制限株も2020年の純利益を基礎としているが、審査期間は20222023年の2つの会計年度で、審査期間内の純利益の増加率はそれぞれ70%と100%を下回らない。
現在のところ、同社の2021年の純利益は1.12億元、2020年の純利益は0.86億元で、前年同期比30.30%増加した。2021年の株式インセンティブの支払いによる2616万元を差し引いた後、帰母純利益は1.34億元、帰母純利益の増加率は56.28%だった。公告によると、2022年に株式インセンティブを割り当てることで発生した残りの費用のうち約3888万元の金額は、割り当て割合が前年より45.26%増加し、期間費用がさらに上昇し、帰母純利益が低下する可能性がある。
募金プロジェクトが実施された後、会社の収益をさらに向上させる。
会社は2021年に初めて株式募集資金を公開発行し、主に3つのプロジェクトの投資需要に使用し、それぞれ組み込み型コンピュータ拡張プロジェクト、研究開発センター技術改造プロジェクト、補充流動資金である。そのうち、組み込み型コンピュータのエネルギー拡張プロジェクトは2023年末に完成する予定で、着地後、会社の規模を拡大する場合、十分な空間サポート設備と生産ラインの増加を提供することができ、日増しに増加する需要を満たし、会社の生産能力を高め、外注を減らし、生産効率を高めることができる。研究開発センターの技術改造プロジェクトは2022年6月末に着地する予定で、完成後の関連設備の完備、研究開発能力の打ち固めを助力し、会社の自主研究開発能力と製品革新能力を強化し、会社の市場競争力と総合実力を高める。
投資アドバイス：
当社は、今後も安定した成長傾向を維持すると考えています。理由は以下のいくつかの面に分割できます。
1世界の組み込みシステム業界の増加は、先進的な優れた組み込み設備に対する需要を増加させた。中国では、軍隊の情報化建設を推進し、武器装備の自主制御を実現することは国防建設の重点方向であり、組み込み型コンピュータは武器装備におけるインテリジェント化、情報化と現代化の代表として、業界発展の黄金時代から利益を得るだろう。
②会社の業務は軍需産業グループと高度に連携しており、下流の需要が旺盛で、会社の注文量が増加している。軍機構造のアップグレードと世代交代に伴い、会社の機載製品の需要の向上を牽引する。同時に、世界情勢の不確実性が激化している状況で、中国軍の練兵準備と実戦化演習の強化を促す一方で、軍貿易市場の発展を牽引し、正確な誘導と打撃能力を持つミサイル需要を生み出し、会社の弾載市場の業務量は未来も持続的に向上する。
③会社は銘科思微を増資し、ADCチップ業務を配置し、会社が将来原材料供給問題を解決し、国産代替プロセスを加速するのに役立ち、同時に軍民の汎用性のため、会社の未来の民用分野への発展を助けることができる。
以上の観点から、当社の20222024年の営業収入はそれぞれ6.11億元、7.81億元、9.63億元であり、帰母純利益はそれぞれ1.34億元、1.75億元、2.25億元(2021年の株式インセンティブによる費用は、今年度に計上された部分を除き、残りの費用は20222024年に分担され、計上金額はそれぞれ3888万元、1512万元、443万元)、EPSはそれぞれ2.67元、3.47元、4.47元であると予想されている。同社の4月15日終値は82.22元で、20222024年のPEは30.85、23.70倍、18.41倍だった。同社の業界と将来の発展の見通しに基づいて、私たちは「購入」の格付けを与え、目標価格は120.00元で、20222024年のPEはそれぞれ45.03倍、34.59倍、26.88倍だった。
リスク提示:核心原材料の購入リスク、製品の研究開発と納品が予想に及ばないリスク、売掛金が高すぎることと返済周期が長いリスクを占め、規模の拡張による管理リスク、株主が減持リスクを解禁し、市場開拓が予想に及ばないリスク、下流の需要が予想に及ばず、業界の景気度が予想に及ばない。
