\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
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会社は2021年の年報を発表した:2021年の年間売上高は319.97億元で、前年同期比48.21%増加した。帰母純利益は29億5700万元で、前年同期比51.39%増加した。非帰母純利益29億3200万元を実現し、前年同期比52.44%増加した。基本1株当たり利益は1.12元。
国元の観点:
業績は予想に合致し、コストが高い企業+端末需要が弱いため、下半期の利益が圧迫される。
2021年間の会社紙生産量は536万トン(+39.22%)、販売量は523万トン(+37.63%)で、売上高は319.97億元(+48.21%)と帰母純利益は29.57億元(+51.39%)を実現した。四半期別に見ると、Q 1-4会社はそれぞれ76.43/81.70/79.02/82.82億元の売上高を実現し、前年同期比+37.66%/+67.55%/+51.65%/+39.19%だった。それぞれ帰母純利益11.08/11.24/5.37/1.89億元を実現し、前年同期比+106.71%/+180.56%/+21.43%/-66.98%だった。21年下半期、特に第4四半期の利益の伸び率に圧力がかかり、一方で前期の高価なパルプによるコスト圧力が徐々に現れ、またエネルギー動力石炭のコストが大幅に上昇し、コスト端の高位運行をもたらした。一方、二重削減政策が実施され、文化紙の閑散期が重なり、下流の需要が弱まっている。製品別に見ると、21年の非塗布文化紙/牛皮箱板紙/淋膜原紙/生活用紙の売上高はそれぞれ86.71/98.70/16.10/8.57億元で、前年同期比20.29%/13.659%/94.98%/9.01%増加した。このうち、牛皮箱板紙の新生産能力が解放され、需要が旺盛で、関連製品の価格が上昇し、下営収入の伸び率が速い。製パルプ事業では、化学機パルプ/溶解パルプがそれぞれ18.27/32.55億元の売上高を実現し、前年同期比2.25%/49.46%増加した。
収益力はほぼ安定しており、費用率レベルは限界的に好転している。
コスト圧力などの要因の影響を受けて、2021年に会社の利益能力はある程度圧迫されたが、基本的に安定しており、会社の総合粗金利は前年同期比2.07 pctsから17.37%減少し、純金利は前年同期比0.12 pctsから9.24%上昇した。四半期別に見ると、Q 1-4の粗金利はそれぞれ23.44%/2.14%/14.42%/9.90%で、前年同期比-1.15 pcts/-0.58 pcts/-8.14 pcts/+0.70 pctsだった。製品別に見ると、非塗布文化紙/牛皮箱板紙/淋膜原紙/生活用紙の粗金利はそれぞれ15.96%/15.43%/2.31%/4.13%で、前年同期比-6.54 pcts/-0.93 pcts/-4.43 pcts/-18.62 pctsだった。化学パルプ/溶解パルプの粗金利はそれぞれ21.16%/22.97%で、前年同期+0.72 pcts/+26.50 pctsだった。期間費用率は、販売費用率/管理費用率/財務費用率が前年同期比0.05 pcts/0.49 pcts/0.70 pctsから0.43%/2.54%/1.77%に減少した。
林パルプ紙一体化の優位性が徐々に顕在化し、生産能力の拡張+需給構造の最適化が業績の増加を支えている。
会社はすでに山東、広西、ラオスの三大基地の下の「林パルプ紙一体化」システムを構築し、そのうち広西55万トン/年文化紙、12万トン/年生活用紙、80万トン/年化学パルプと20万トン/年化機パルププロジェクトはすでに続々と生産を開始した。私たちはエネルギーコストの後続に伴って境界の好転が期待され、紙の安定価格と在庫がさらに消化され、トンの黒字は環比的に暖かくなると予想している。同時に春は教輔出版の最盛期であり、図書印刷はピークを迎え、需要が回復したり、利益レベルの上昇をもたらしたりする。中長期的に見ると、会社のプロジェクトの生産開始に伴い、生産能力が徐々に解放され、 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) のコスト規模の優位性が徐々に明らかになるだろう。
投資アドバイスと収益予測
会社は林パルプ紙一体化のリーダーであり、生産能力の拡張リズムがはっきりしており、規模効果コストの優位性が際立っており、中長期市の占有率は着実に向上する見込みである。われわれは利益予測を調整し、20222024年にそれぞれ344.18/363.22/382.46億元の売上高を実現し、帰母純利益は30.89/33.08/36.37億元、EPSは1.15/1.23/1.35元で、対応PEは10.43/9.74/8.86倍で、「購入」の格付けを維持する。
リスクのヒント
原材料価格が大幅に変動している。需要の増加は予想に及ばない。生産能力の投入は予想に及ばない。
